餐饮行业深度研究报告：从茶饮公司递表看现制饮品行业发展，茶百道、沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城招股书拆解.docx

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10图表17茶百道加盟商及加盟门店数量 10图表18古茗收入走势 11图表192023Q1-3古茗收入拆分 11图表20古茗分业务毛利率走势 11图表21古茗期间费用率 12图表22古茗净利润(亿元)及净利润率 12图表23古茗以商场店和乡镇店为主 12图表24古茗门店分布情况 12图表25古茗门店数量及增速 13图表26古茗门店按城市等级分别 13图表27古茗各省份门店数量及同店GMV增速 13图表28古茗加盟商及加盟门店数量 14图表29沪上阿姨收入&净利润(亿元人民币) 15图表30沪上阿姨收入结构 15图表31沪上阿姨北方/南方门店占比 15图表32沪上阿姨总计门店数和加盟商数量 15图表33沪上阿姨GMV、订单数及门店数 15图表34沪上阿姨开一家店/一家店以上的加盟商比例 16图表35沪上阿姨直营店数量和加盟店数量 16图表36沪上阿姨收入结构(各线城市) 16图表37沪上阿姨不同线城市门店分布 16图表38沪上阿姨毛利率&净利率 17图表39沪上阿姨三项费用率 17图表40古茗门店设计风格 17图表41古茗畅销产品 18图表42茶百道畅销产品 18图表43蜜雪冰城菜单及典型产品售价 19图表44蜜雪冰城不同的门店模型 19图表45沪上阿姨典型单品/主要产品 20图表46蜜雪冰城生产基地 21图表47蜜雪冰城七大食材产能 22图表482023年茶百道前五大供应商 23图表49沪上阿姨海盐工厂生产线 23图表50五家茶饮公司加盟政策对比 24图表51国内现制饮品市场规模(十亿元) 25图表52按价格带划分的中国现制茶饮店市场GMV(十亿元) 26图表53按城市等级划分的中国现制茶饮店市场GMV(十亿元) 26图表54截至2023Q3国内现制茶饮市场前五大品牌份额 27图表552023年新茶饮品牌门店规模增长情况(截至23年末) 28图表56星巴克中国区同店销售增速拆分(量&价) 28图表57古茗融资参投方情况 29图表58蜜雪冰城开店空间测算 30图表59全球现制饮品以终端零售额计算的复合增速 31图表60全球现制饮品以终端零售额计的规模增量(十亿美元) 31图表61茶饮品牌热度(近一年) 31一、四家交表茶饮公司基本信息梳理(一)蜜雪冰城:蜜雪冰城创始于1997年,疫情后步入发展快车道。2019,2020,2021,2022,2023Q1-,(yoy+82%),(yoy+121%),(yoy+%),(yoy+%)。,(yoy+%),(yoy+%),(yoy+%),(yoy+%),对应净利率分别为17%,14%(引入战投,产生股权支付费用计入管理费),18%,%,%。公司净利率随着毛利下降和销售费用增加,有所下降。图表1蜜雪冰城简介资料来源:蜜雪冰城招股书公司以极致性价比为卖点,靠加盟模式迅速扩张,2023Q1-Q3超过94%收入来自于向加盟商销售食材和包材,加盟的商品销售和设备销售收入占比达到98%。公司业务核心是向加盟商售卖茶饮原料和设备,2019,2020,2021,2022,2023Q1-%、%、%,%,%(受到物料降价和加盟费下降等加盟商政策变化,毛利率有所下降)。图表2蜜雪冰城各项收入占比 图表3蜜雪冰城各收入项毛利率拆分2023Q1-3 2022Q1-3 2022 2021100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%商品及设备销售 商品销售 设备销售 %%%%%%%%2021 2022 2022Q1-3 2023Q1-3% %%%%% 资料来源:蜜雪冰城招股书, 资料来源:蜜雪冰城招股书,期内各项成本费用率相对较为稳定,2020~2023Q1-%、%、%%,近两年与同行相比处于较高水平,主要系公司加大营销宣传力度,门店的产品推广,促销费用支出较多。管理费用率随着经营杠杆释放逐渐降低,2020-%、%、%、%。公司各项财务指标优秀,在手资金充裕,2019~2023Q1-3报告期各期末,、、、,%、%、%、%%,%、%、%、%%,主要构成为银行存款。公司存货周转率逐步下降,2019~2023Q1-3报告期内各期,、、、。资产负债率方面,%,主要因为公司盈利较好+融资,资金充足,整体负债水平较低。流动比率和速动比率均保持逐年增长,2019~2023Q1-3报告期各期末,、、、,、、、,短期偿债能力不断改善。图表4蜜雪冰城各项费用率 图表5蜜雪冰城期末现金及等价物金额(亿元) %%%%%%%%%%%%%%%%%%%%2020 2021 2022 2023Q1-3销售费用率 管理费用率 研发费用率资料来源:蜜雪冰城招股书, 资料来源:蜜雪冰城招股书,门店扩张方面,2021-2023Q3蜜雪冰城集团总体门店数分别为20001家、28983家、36153家,%,%,%,22年国内净增加7457家门店,23年前三季度净增加4992家门店。各线城市分布来看,三线城市及以下占比最高,有95%门店位于一线城市以下,超过50%门店位于三线城市及以下。海外门店增长迅速,2022年底海外共有1795家门店,23年Q3末增长至3973家。图表6蜜雪冰城不同线城市门店数统计(期末) 图表7蜜雪冰城门店结构(各线城市期末占比)三线及以下城市 国内门店总数 海外35000 32,18030000 27,1882500019,73120000150001000050000二线城市新一线城市一线城市100%80%60%40%20%0%一线城市 新一线城市 二线城市 %%%16%17%18%21%21%21%4% 4% 5%2021 2022 2023Q3资料来源:蜜雪冰城招股书, 资料来源:蜜雪冰城招股书,从加盟商连带率来看,蜜雪加盟商连带率逐年增加,,50919,95419,95428,929新开加盟店数量8,0229,6717,1908,020期内关闭加盟店数(577)(696)(470)(856)期末加盟店数量19,95428,92926,67436,093期初加盟商数量6,3669,7849,78413,625期末加盟商数量9,78413,62512,47016,,,。图表8蜜雪加盟商及加盟门店数量资料来源:蜜雪招股书,单店收入快速提升,随着公司品牌影响力和知名度提升,加上门店产品不断迭代更新,以全年营收/(期初+期末留存门店数量)/2计算单店年收入(单个加盟店贡献给公司的收入);。图表9蜜雪冰城加盟门店收入资料来源:蜜雪冰城招股书,(备注19-21年数据来源于A股招股书,22年及之后数据来源于港股招股书,口径略有差异)(二)茶百道茶百道08年诞生于成都,2020-%,2020/2021/2022//,2021/2022/%/%/%。同时,2020/2021/2022//,%/%/%,2020-%。图表10茶百道收入(百万元)及同比 图表11茶百道期内收益额(百万元)及同比0%050%20001000100%3000150%4000200%5000250%收入同比收入6000 0%200050%400100%600150%1000800200%1200250%利润同比年/期内全面收益总额1400资料来源:茶百道招股书, 资料来源:茶百道招股书,收入构成方面,向加盟店销售货品及设备的收入占比为95%,剩下4%为加盟费和特许权使用费收入占比,1%为其他收入占比。根据招股书披露,截至23年末,公司共有7801家门店,其中包括加盟店7795家,直营店6家,约90%门店位于一线城市以下,一线/新一线/二线/三线/%/%/%/%/%。在购物中心、社区、%、%%。外卖业务迅速发展,外卖门店覆盖率从2020年1月的86%%,外卖销售额占比从2021年的61%略微下降到2023年的59%。2021-2023年公司加盟店数量分别为5070家,6352家,7795家,直营店数量分别为7家,9家,6家。2020 2021 2022 20231%1%1%1%5%4%4%4%95%95%95%95%图表12茶百道收入构成拆分 图表13茶百道各线城市门店数量销售货品和设备收入占比 特许权使用费及加盟费收入占比其他收入占比90008000700060005000400030002000100002020 2021 2022 2023资料来源:茶百道招股书, 资料来源:茶百道招股书,费用率方面,茶百道2020/2021/2022/%/%/%/%,%/%/%/%,毛利主要由向加盟店销售货品及设备贡献,%,%,%,管理费用率高于同行是因为有部分营销宣传费用(报表中表述为营运支持服务费)计入管理费,口径不一致导致不是完全可比,%。图表14茶百道各项费用率 图表15茶百道毛利率和净利率销售费用率 管理费用率研发费用率12%10%8%6%4%2%0%2020202120222023 毛利率净利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020202120222023资料来源:茶百道招股书, 资料来源:茶百道招股书,2020-2023年,,,,,/,/,若以披露的零售额和杯量计算杯单价,20-/(20-22提价原因为产品组合调整和核心单品涨价)。单店零售额逐年增加,2020-、、、,同比增长90%、%、%。图表16茶百道零售额、订单数、门店数、平均每单价格和单店零售额茶百道2020202120222023零售额合计(百万元),(百万杯),(百万),801平均每单价格(元)(万元)%%%资料来源:茶百道招股书,华创证券测算从加盟商连带率来看,茶百道连带率逐年提升,,。图表17茶百道加盟商及加盟门店数量2020202120222023期初加盟店数量531224050706352新开加盟店数量1712284313581663期内关闭加盟店数-3-13-76-:茶百道招股书,注:连带率小于1是因为某一时期,新增签约加盟商尚未开店,从签约店需要1-2个月(三)古茗成立于2010年,定位为中端茶饮品牌,价格带在14-20元,主要产品为果茶、奶茶、咖啡及其他,2021/2022/2023Q1-/,2022/2023Q1-%/%。2021/2022/2023Q1-/,2022/2023Q1-%/%。公司收入包括三部分:1)销售商品及设备:主要为向加盟商销售饮品原材料(如新鲜水果、果汁等)及设备(如泡茶机、制冰机等)的收入,%;2)加盟管理服务:向加盟商提供管理服务时产生的收入,包括初始加盟费、持续支持服务费、提供培训及其他服务的收入。%;3)直营门店销售:截至23Q3末公司6家直营店,%。%%%%%图表18古茗收入走势 图表192023Q1-%%60504030201002021 2022 2023Q1-340%35%30%25%20%15%10%5%0%%销售商品销售设备初始加盟费持续支持服务费提供培训及其他服务直营门店销售收入(亿元) yoy资料来源:古茗招股书, 资料来源:古茗招股书,公司各项业务毛利率水平较稳定,2023年前三季度公司整体毛利率为31%,%,,主要因22年同期有疫情影响,公司为支持加盟商经营对部分商品降价;因增加加盟商和门店管理投入,加盟管理服务毛利率自2021年以来有所下滑,2023Q1-%,,主要因公司投入资源在新地区开拓门店网络;2023Q1-%。图表20古茗分业务毛利率走势100%80%60%40%20%0%2021 2022 2023Q1-3销售商品及设备 加盟管理服务 直营门店销售 合计资料来源:古茗招股书,2023前三季度公司经营效率提高,销售及管理费用率改善,%、%;同时加大研发投入,研发费用率提高,%。23年前三季度受益于收入增长及费用率下滑,公司经调净利率提高,%,%。公司拥有科技驱动,快速迭代的平台能力,包括数字化和自动化运营能力,基于食品科学的研发能力和稳健的供应链管理能力。截至23Q3,公司建立了中国现制茶饮行业最大的信息技术团队,产品研发能力强大,截至23Q3,公司共推出了107款新品。图表21古茗期间费用率 图表22古茗净利润(亿元)及净利润率 %5%%%4%%%%3%%%2%%1%0%202120222023Q1-312********** 2022 2023Q1-3%%%%%净利润 经调整净利润 经调整净利润率资料来源:古茗招股书, 资料来源:古茗招股书,截至2023年底,公司合计有9001家门店,其中直营店6家,重点分布在一线城市以下,一线/新一线/二线/三线/%/%/%/%。公司采用地域加密的门店扩张策略,在单一省份的门店超过500家则表示该地区具备了凸显规模效应的基础(500家门店被公司称为关键规模),借助在已经具备关键规模省份的门店优势,公司会在之后进入临近省份,截至23年年末,公司已进入全国15个省份,但还有19个省份尚未布局,门店主要布局在下沉市场和乡镇地区,38%门店位于远离城市中心的乡镇。根据公司招股书,截至23年9月末,公司在规模超过500家的8个省份(合计贡献23年87%GMV)实现了超过25%的大众现制茶饮店市场份额,并且在最早达到关键规模的浙江、福建、江西,品牌在大众现制茶饮店的市场份额达到45%以上。图表23古茗以商场店和乡镇店为主 图表24古茗门店分布情况 资料来源:窄门餐眼 资料来源:窄门餐眼特定地区密集开店以获得规模效应,古茗在选定目标省份后亦会重点覆盖该省份各线级城市,渗透至二线及以下城市和乡镇;截至2023年底,公司38%的门店位于乡镇地区,