全球大类资产配置美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益.docx

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美国:核心CPI:环比(右轴)(%)(%)---01-3117-05-3117-09-3018-01-3118-05-3118-09-3019-01-3119-05-3119-09-3020-01-3120-05-3120-09-3021-01-3121-05-3121-09-3022-01-3122-05-3122-09-3023-01-3123-05-3123-09-3024-01-3115-01-3115-07-3116-01-3116-07-3117-01-3117-07-3118-01-3118-07-3119-01-3119-07-3120-01-3120-07-3121-01-3121-07-3122-01-3122-07-3123-01-3123-07-3124-01-3120 --(二)美国通胀数据从衡量消费者物价指数的通胀指标分析,美国2月CPI同环比较前值加速上升,尽管核心CPI同比略有放缓,但仍未回落至美联储设定的2%区间。%,%;%,。%,%,%继续回落;%,%,与前值持平,如图3所示。2月CPI上涨主要受到汽油价格和住房成本上升的推动,%,%。从衡量生产者物价指数的通胀指标分析,美国2月PPI同环比较前值加速上升,核心PPI同比与前值保持一致,环比略有下降但超出预期。%,%%;%,%。%,%,%持平;%,%,%,如图4所示。2月PPI上涨主要收到燃料和食品价格上涨的影响,%,食品杂货价格环比升1%。图4:美国PPI及核心PPI同环比 图5:美国PCE及核心PCE物价指数同环比美国:PPI:同比 美国:核心PPI:同比美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比美国:PPI:环比(右轴) 美国:核心PPI:环比(右轴) 美国:PCE:当月环比(右轴) 美国:核心PCE:当月环比(右轴)-(%)(%)--01-3115-06-3015-11-3016-04-3016-09-3017-02-2817-07-3117-12-3118-05-3118-10-3119-03-3119-08-3120-01-3120-06-3020-11-3021-04-3021-09-3022-02-2822-07-3122-12-3123-05-3123-10-31-2.-(%)(%)---01-3115-07-3116-01-3116-07-3117-01-3117-07-3118-01-3118-07-3119-01-3119-07-3120-01-3120-07-3121-01-3121-07-3122-01-3122-07-3123-01-3123-07-3124-01-31-:, 资料来源:,从受美联储青睐的衡量通胀的指标分析,美国1月核心PCE物价指数同比增幅放缓,但环比增速有所反弹,一定程度强化了美联储谨慎的货币政策立场。%,,与市场预期一致;%%。%,为2021年3月以来最小增幅,,与市场预期一致;%,与市场预期保持一致,%上升,并创2023年2月以来最大增幅,如图5所示。其中,服务业通胀仍是主要推升因素,%,为2022年3月以来的最高水平。(三)%,%,如图6所示。其中,个人消费支出贡献了2个百分点,,,个人消费支出仍是美国实际生产总值最重要的支撑。个人消费支出中,,,,如图7所示。此外,,;,;,;商品和服务进口贡献率为负,。图6:美国实际生产总值(GDP)及其分项贡献率 图7:---政府消费支出和投资总额 个人消费支出国内私人投资总额 商品和服务进口(%)(%)商品和服务出口 美国GDP环比-美国:GDP贡献率:个人消费支出:服务:季调美国:GDP贡献率:个人消费支出:商品:季调美国:GDP贡献率:个人消费支出:季调资料来源:, 资料来源:,尽管美国消费市场有所降温,但整体仍保持强劲。,,,变动的主要原因是因美国总统大选,消费者对经济前景更加谨慎,如图8所示。不过处于相对高位的消费者信心指数,仍有望支撑美国消费市场企稳并实现经济软着陆。(四)美国就业数据美国就业市场同样出现降温迹象。%,%,,如图9所示。与此同时美国就业市场仍具有韧性。,高于预期的20万人,且高于过去12个月平均每月23万人的增幅。政府对企业的调查显示,2月份就业增长主要集中在服务业,包括医疗保健、休闲和酒店业及政府部门,如图10所示。值得注意的是,;,经过这些修正后,。此外,%,%%,%,%%,这预示美国工资物价螺旋式的通胀将进一步放缓。美国:失业率:季调(右轴)图8:美国密歇根大学消费信心指数 图9:美国就业率与失业率美国:密歇根大学消费者信心指数美国:就业率:季调110(%)(%)65 1010090807060504061 857 653 449 215-03-3115-08-3116-01-3116-06-3016-11-3017-04-3017-09-3018-02-2818-07-3118-12-3119-05-3119-10-3120-03-3120-08-3121-01-3121-06-3021-11-3022-04-3022-09-3023-02-2823-07-3123-12-3115-01-3115-06-3015-11-3016-04-3016-09-3017-02-2817-07-3117-12-3118-05-3118-10-3119-03-3119-08-3120-01-3120-06-3020-11-3021-04-3021-09-3022-02-2822-07-3122-12-3123-05-3123-10-3145 0初请失业金人数与续请失业金人数的数据再度佐证了就业市场存有韧性的结论。,,;,。,不及预期190万,,如图11所示。尽管美国利率维持高位,但劳动力市场仍旧繁荣。图10:美国新增非农就业人数与职位空缺数 图11:美国当周初请失业金人数与续请失业金人数120**********美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:职位空缺数:非农:季调(右轴)(万人) (万人)1300120011001000900800美国:当周初次申请失业金人数:季调:万美国:持续领取失业金人数:季调(右轴)(万人) (万人)35 1951903018525 18020 1751701516521-01-3121-03-3121-05-3121-07-3121-09-3021-11-3022-01-3122-03-3122-05-3122-07-3122-09-3022-11-3023-01-3123-03-3123-05-3123-07-3123-09-3023-11-3024-01-3123-01-0723-02-0723-03-0723-04-0723-05-0723-06-0723-07-0723-08-0723-09-0723-10-0723-11-0723-12-0724-01-0724-02-0724-03-070 700 10 160资料来源:, 资料来源:,二、美联储3月FOMC会议(一)FOMC利率决议及鲍威尔讲话3月21日,%%不变,符合预期。这是自2023年9月议息会议以来,美联储连续第五次暂停加息。与1月相比,3月美联储FOMC声明将表述“就业增长有所放缓,但依然强劲”更改为“就业增长保持强劲”。FOMC声明表示:1)经济与就业:最近的指标表明,美国经济活动一直在稳步扩张,就业增长保持强劲,失业率保持在降低水平;2)通胀:通胀在过去一年有所缓解,但仍处于高位;3)政策目标:委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率;4)货币政策会议决策:%%之间。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时,委员会将仔细评估未来的数据,不断变化的前景和风险平衡。委员会认为,在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前,降低目标区间是不合适的。此外,委员会将继续坚持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复至2%的目标,如表1所示。鲍威尔在3月新闻发布会表示:1)政策利率:相信FOMC政策利率可能处于周期性峰值;在今年某个时间点开始降息是适宜的;FOMC政策利率不会回落至非常低的水平。2)资产负债表:美联储今天并没有针对调整资产负债表做任何决定。相当迅速地放慢缩表速度是合适的。更长周期的目标是,重返主要持有美国国债的状态。放慢缩表的一个依据是,要避免美国国债市场发生动荡。不希望储备金短缺的问题重演。正关注掩盖2019年动荡的指标。3)通胀:美联储希望看到,能有更多数据带来更多关于取得通胀进展的信心。正寻找数据来验证“去年通胀数据偏低”。4)就业:招聘强劲本身并不是美联储推迟降息的一个依据。薪资增速逐步缓和到具有可持续性的程度。劳动力市场形势良好。我们的确预计失业率能上升。表1:有关FOMC在2024年1月与2024年3月的声明对比1月FOMC声明3月FOMC声明经济与就业经济活动一直在稳步扩张;就业增长有所放缓,但依然强劲,失业率保持在低位。经济活动一直在稳步扩张;就业增长保持强劲,失业率保持在较低水平。通胀通胀在过去一年有所缓解,但仍处于高位。通胀在过去一年有所缓解,但仍处于高位。政策目标委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。%%之间。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时,委员会将仔细评估未来的数据,不断变化的前景和风险平衡。委员会认为,在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前,降低目标区间是不合适的。此外,委员会将继续坚持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复至2%的目标。%%之间。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时,委员会将仔细评估未来的数据,不断变化的前景和风险平衡。委员会认为,在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前,降低目标区间是不合适的。此外,委员会将继续坚持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复至2%的目标。资料来源:FOMC,(二)经济预测及点阵图在3月FOMC会议上,实际GDP同比增速方面,%%,%%,%%,%不变。失业率方面,%%,%不变。PCE同比增速方面,%%,其余保持不变,2024年、%、%%。核心PCE同比增速方面,%%,其余维持不变,%,%,如表2所示。表2:有关FOMC在2023年12月与2024年3月对经济预期的对比202420252026长期实际GDP同比增速(%)(%)(%)(%)--联邦基金利率(%):FOMC,联邦基金利率方面,%不变,%%,%%,%%,如表2所示。点阵图也显示预计2024年将降息三次,与2023年12月持平,如图12与13所示。图12:2023年12月点阵图 图13:2024年3月点阵图资料来源:FOMC, 资料来源:FOMC,三、全球主要大类资产表现(一)大宗商品原油方面,近期油价主要受供需博弈的影响反复震荡调整,如图14所示。供应方面,俄罗斯最大的炼油厂起火引发了市场对供应面收紧的担忧。国际能源署月报表示,由于欧佩克+减产,石油市场全年都面临供应短缺的情况。值得注意的是,OPEC+2月份的产量显示减产政策的执行率下降,伊拉克连续第二个月未遵守减产规定,尼日利亚的石油产量也在稳步上升达到三年多来的最高水平。需求方面,美国原油库存意外下降,为油价上涨提供了动力,,,;,,。美联储3月利率决议整体上释放了偏鸽预期,但石油的需求预期偏弱,短期内原油价格或将受市场情绪影响震荡。图14:WTI与BRENT原油价格走势 EX黄金与伦敦金现价格走势BRENT原油 EX黄金 伦敦金现(美元/桶)100959085807570656055502200(美元/盎司)215021002050200019501900185023-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-221800 资料来源:, 资料来源:,黄金方面,美联储政策预期成为推升黄金突破高位的主要因素之一,如图15所示。黄金在3月上旬表现为大幅上涨,一方面是受到美国银行和商业地产风险的影响,另一方面是受到全球央行大幅购金的提振。近期投资者避险情绪攀升,叠加美债收益率与美元指数震荡下行预期对黄金形成支撑,黄金价格震荡上行。美联储3月利率决议整体释放偏鸽预期,将进一步支撑黄金价格,短期内黄金将进入价格震荡区间。(二)债券市场美债方面,2024年以来,美联储持续鹰派缠绕,近期略显鸽派,美国经济数据表现整体偏强,市场降息预期不断延迟。3月FOMC会议声明及鲍威尔讲话再次为美债收益率震荡提供支持,与此同时美债规模不断扩大或存在兑付压力,美债收益率在短期内难以进入下行通道。在有数据表明通胀得到彻底控制前,预计美债收益率维持震荡的态势。不过美联储确将在年内降息,降息预期下长端利率回落幅度或将大于短端,长短端美债利差有望缩小,如图16所示。图16:美国10年期与2年期国债收益率及利差表现 图17:美国:美国利差:10年-2年(右轴)美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年(%)(%)------03-1924-02-1624-01-1823-12-1523-11-1523-10-1723-09-1523-08-1623-07-1823-06-1523-05-1623-04-1723-03-1723-02-1523-01-1722-12-1422-11-1422-10-1322-09-1322-08-1222-07-1422-06-1322-05-1222-04-1222-03-14-美国:国债收益率:10年 中国:中债国债到期收益率:10年(右轴)(%)(%)-01-0322-03-0322-05-0322-07-0322-09-0322-11-0323-01-0323-03-0323-05-0323-07-0323-09-0323-11-0324-01-0324-03-:, 资料来源:,中债方面,高质量发展目标下积极的财政政策与稳健的货币政策组合预示了宽松的量化环境,市场押注后续仍存有降准降息空间,推动国债收益率不断下行。与此同时,由于美债收益率震荡上行,中美两国10年期国债到期收益率利差不断扩大。不过因回购成交量能较小,叠加债市止盈压力与金融市场强监管预期,上周国债收益率小幅上行,如图17所示。展望未来,美国国债收益率下行趋势确定性较强,国内经济在财政政策和货币政策配合发力下有望逐步好转,中国国债收益率窄幅震荡概率较大,中美利差倒挂有望收窄。(三)外汇市场由于美国通胀通胀仍有韧性,美债收益率带动美元指数震荡,3月FOMC会议略显鸽派,短期内美元指数有震荡回落趋势,如图18所示。由于美国通胀下行一波三折,美元指数是压制欧元与英镑的主要因素,如图18与19所示。当前,欧元区通胀正如期下降,%,%,%;%,%,%。%,%,%;%,%。英国通胀降幅超预期,%,%,%;%,%,%。%,%,%;%,%,%。欧洲央行行长拉加德暗示第一次降息时机或将定于6月,随着6月降息成为市场共识后,降息次数成为当前市场博弈的焦点。拉加德警示货币政策的决策需要数据,这意味着欧洲央行仍然无法承诺某种特定的政策路径。与此同时,英国央行行长贝利表示,他需要看到进一步的证据证明通胀将持续回落至2%的目标水平,然后才会降息,欧元、英镑与美元间的博弈仍需观察。图18:美元指数及欧元兑美元走势 图19:美元指数及英镑兑美元走势欧元兑美元 美元指数(右轴) 英镑兑美元 美元指数(右轴)1081061041021009823-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-04961081061041021009823-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-0496资料来源:, 资料来源:,日本央行于宣布结束长达八年的负利率时代,由于日本央行承诺仍将维持相对宽松的利率环境,加之美元指数大幅下行动力不足,导致日央行政策公布当日,日元不升反跌,如图20所示。展望未来,日本国债利率中枢有望小幅上移,将带动日元震荡走强。展望未来,国内外货币政策周期差趋于收敛,人民币汇率有望持续企稳,如图21所示。图20:美元指数及美元兑日元走势 图21:美元指数及美元兑人民币走势美元兑日元 美元指数(右轴) 美元兑人民币 美元指数(右轴)1551501451401351301251201081061041021009823-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-04961081061041021009823-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-0496资料来源:, 资料来源:,(四)权益市场人工智能概念的持续火爆支撑全球主要股指在年内累积上涨,如图22所示。由于3月FOMC利率决议整体释放偏鸽预期,全球主要股指或受益。日本央行在前一日宣布退出负利率政策。从中长期看,日本股市存在持续向上的三方因素:一是日本