我国上市公 司并购非理性的研究.pdf

青岛大学
硕士学位论文
我国上市公司并购非理性的研究
姓名:张慧
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:杨春鹏
20080614
摘要关键词:上市公司;并购;非理性;过度自信近年来,随着我国证券市场规模的不断扩大和有关上市公司资产重组与股权收购法律法规的健全和完善,资本市场上的并购活动日渐活跃,越来越多的被我国上市公本文首先从上市公司并购在中国的发展历程和目前我国上市公司并购现状出发,揭示了我国上市公司并购中存在的非理性行为,同时结合心理学和行为金融学的理论,从过度自信、羊群行为、后悔厌恶与损失厌恶、过度反应与反应不足、时间偏好等方面分析了我国上市公司并购非理性的动因。然后重点运用过度自信理论,对上市公司的非理性行为进行解释,并介绍由���经理人过度自信的公司并购模型。最后在不考虑融资约束的条件下,对高管人员的过度自信如何影响上市公司的投资决策行为进行实证分析。主要结论有:�⒃诓豢悸侨�资约束条件下,高管人员的过度自信行为与公司的投资水平正相关,通过现金流影响企业的投资决策,且对现金流的敏感性比适度自信更高。�⒐�镜墓扇ḿだ��坪蜕�市公司的治理结构也是影响公司投资决策的主要因素。�⒃谖夜�鲜泄�咎赜械墓扇�制度安排和治理结构下,过度自信的高管人员更有可能进行效率低下的过度投资行为。司采用。�����和���������提出的
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期:枷年∥月∥日日期:潲年∥月细期:加昭年/月��啡�不保密囤∥/学位论文独创性声明本人声明,所呈交的学位论文系本人在导师指导下独立完成的研究成果。文中依法引用他人的成果,均已做出明确标注或得到许可。论文内容未包含法律意义上已属于他人的任何形式的研究成果,也不包含本人已用于其他学位申请的论文或成本人如违反上述声明,愿意承担由此引发的一切责任和后果。学位论文知识产权权属声明本人在导师指导下所完成的学位论文及相关的职务作品,知识产权归属学校。学校享有以任何方式发表、复制、公开阅览、借阅以及申请专利等权利。本人离校后发表或使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时,署名单位仍然为青岛大学。本学位论文属于:年解密后适用于本声明。�朐谝陨戏娇蚰诖颉���旧�鞯陌嫒ü榍嗟捍笱��校�淳�砜桑�魏蔚ノ患叭魏胃鋈瞬坏蒙米允褂�果。论文作者签名:保密口,在论文作者导师签名青岛大学硕士论文�
言引�⒀芯磕康暮鸵庖��⒐�谕庋芯慷��传统经济学假设经济人是完全理性的,并在此基础上运用数学工具建立了精致恢宏的理论体系,但这一过于抽象的假设受到了经济现实生活的严峻挑战。行为经济学对这一传统经济假设进行了修正,从人内在的非理性出发,将人的心理、情绪、行为等融入经济研究中,对现实的经济现象做出了更加符合实际的分析。行为公司金融是传统公司金融理论和行为金融理论相结合的产物,具体表现为在行为金融的研究范式下研究外部市场的无效性和内部管理层的非理性对公司投融资、资本结构、股利政策以及兼并收购等决策造成的影响。传统的理论研究认为,上市公司并购的驱动力量主要来自一些公司基本面的因素。例如效率论、多元化经营等理论认为,并购可以产生协同效应从而有利于公司价值的提高。但是部分实证研究表明,从合并后的整体来看,并购行为能否提高盈利水平是值得怀疑的。如果说实际的并购没有提高真实业绩的作用,那么公司进行并购的动机来自于何方呢�糠中形=鹑谘д叽油蹲收吆凸芾碚叩男睦硪蛩爻龇ⅲ�分析了并购的动机。事实上,上市公司并购是在理性交易者和非理性交易者相互影响的金融市场中的复杂的经济行为。并购方和目标企业的决策者必然存在的非理性判断和决策,特别是信念上的偏差,将导致决策者的行为偏离完全理性方式下所做出的决策,对整个并购活动产生实质性的和长期的影响。随着我国证券市场规模的迅速扩大,围绕上市公司所展开的并购活动日益普遍,在一定程度上发挥了资本市场在资源配置中的作用。我国上市公司并购在实践中取得了较大的成绩,但资本市场还处在初级阶段,兼并收购中所面临的体制、金融、法律等外部环境尚有很大漏洞。在上市公司并购的过程中出现了许多问题,如并购中地方政府的短期行为、上市公司盲目混合并购、支付方式中的问题及并购整合问题等,这些问题的存在,都严重