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论我国证券市场自身制度对其绩效的影响
摘要我国证券市场的制度基础是原来带有浓厚计划经济色彩的经济体制因此不可避免地受到原有体制的影响和制约事实早已证明传统计划体制下由政府代替市场进行资源配置的做法是一种无效率的制度安排不利于证券市场发挥其优化资源配置的功能虽然这种经济体制也处在不断改革和演进的过程中但它与最能体现现代市场经济特征的证券市场的不恰当对接必然会引起一系列的矛盾和冲突使得市场功能发生扭曲和变形也影响了市场的稳定主要论述了我国证券市场自身制度问题对其绩效的影响
关键词证券;证券市场;制度;绩效

1引言

我国证券市场的初始发展有着特殊的时代背景即是着眼于国有企业的改革为国有企业筹集资金通过股份制改革引导国有企业建立现代企业制度即其是属于强制性制度变迁在其成立的时候就有着先天性的制度缺陷依据制度变迁理论的“路径依赖”原理这些缺陷绝大多数并没有随着证券市场的发展而消除而是随着证券市场的发展不断被放大已经对我国证券市场的高效运行构成了极大威胁将从以下几个方面展开论述目前我国证券市场自身制度缺陷的主要表现及其对绩效的影响

2市场准入机制存在缺陷

由于政府开始是将国企脱困服务作为市场的目标定位这样就使得一种最能体现市场化要义的金融范畴成为在很大程度上听命于政府服从和服务于政府目标的制度安排让哪些企业上市一定时期内上市多少企业不是市场在严格的制度准则约束下自我选择的结果而是政府行为的产物一些远不具备上市标准甚至经营陷入困境难以为继的企业也凭借政府支持或通过虚假包装取得了上市资格上市的额度管理和审批制度则进一步强化了企业上市过程中的非市场行为因为这种制度下上市指标是第一位的而上市标准则处于次要地位于是“跑指标凑资产做业绩”成为很多企业上市的必由之路而一些真正符合上市要求的优质企业特别是民营企业却因为指标限制和上市过程中存在的“所有制歧视”很难进入市场可以说在市场准入这个关口金融资源配置就不是优化的2001年实行“核准制”后虽然废止了股票发行的额度管理但在上市资源仍属“稀缺”的情况下很多业绩好的企业仍然难以顺利地迈进市场大门

3市场退出机制存在缺陷

将绩差公司和严重违规公司摘牌逐出市场是市场自然的新陈代谢过程可使公司经理层感受到严格的制度规则约束和沉重的市场压力进而勤勉尽责守法经营从而有助于保证上市公司质量和提高资源配置效率这种机制的建立与实施是有效发挥市场优化资源配置功能的一个必需的基础性条件但是由于地方政府利益和监管部门利益、上市公司利益和投资者利益、行政力量和市场力量之间的冲突这样一种成熟市场中很平常、很自然的制度安排在中国推出却遇到了重重阻力一直到了2001年市场退出机制才得以实施同时这无疑是市场发展过程中具有重大意义的历史性进步但全面、客观地审视现存的市场退出机制缺陷也是显而易见的(1)这种机制对上市公司仍显得宽容有余(2)虽然“公司法”对退市有相应规定但线条较粗实际执行中没有一个科学的、客观的衡量标准缺乏具体的、操作性较强的实施细则退市没有做到规范化、经常化、制度化退市机制的这些缺陷使上市公司的总体质量无法保证是制约市场资源配置效率的一个重要因素4市场监管机制方面的缺陷

建立在市场化监管手段基础上的严格而有效的市场监管不仅有助于保证市场运行的有序性、规范性维护市场稳定降低市