2020年度中国经济需要守住三条底线.docx

目录时代背景:全球经济仍处于深度调整之中 3美国失业率将进入上行周期 3景气放缓逐渐传导到服务业 4全球贸易不确定性仍然较高 5增长底线:房地产高投资还能持续多久? 62019年房地产投资呈现两个突出特点 6源于开发商采取抢施工抢销售的行为 92020年一季度起房地产投资面临快速下滑压力 10风险底线:防范各种风险处于何种位置? 122020年我国仍处于债务到期高峰 122020年仍需要高度重视防范风险 13转型底线:中国经济转型升级路在何方? 14不管外部风吹和浪打,继续坚持三个转型方向 14总量增速或继续放缓,结构优化将成核心特征 16政策展望:稳字当头,攻心为上 16风险提示 17时代背景:全球经济仍处于深度调整之中美国失业率将进入上行周期美国失业率的先行指标已出现恶化。2019年,美国投资、出口、制造业库存等多项重要经济指标不断放缓,但失业率维持在半个世纪以来低位,似乎就业市场与其他指标之间出现了割裂。我们曾经指出,失业率是滞后指标,就业市场的一个重要领先指标是每周工时,每周工时对失业率具有稳定的领先关系,领先时间一般为2-4个季度(图1)。截至2019年第三季度,美国制造业和全部私人非农企业每周工时均已连续4个季度下降,揭示出美国企业持续收缩生产经营,意味着2020年美国失业率将进入上行周期。图1:从先行指标来看,美国失业率将进入上行周期资料来源:Wind,图2:美国职位空缺数和失业人数走势出现暂时背离资料来源:Wind,这一轮美国失业率在底部盘桓时间有所延长,与多重因素有关。2019年4月以来,-%的低位已达半年之久。其原因,从中长期看,与美国人口老龄化和限制移民导致的劳动年龄人口在总人口中占比减少有关;从短期看,与企业家信心不断走低,但消费者信心尽管有波动,仍保持较强韧性有关,这也造成了职位空缺数和失业人数走势的暂时背离(图2)。美国密歇根大学消费者调查有关负责人表示,近期信心上升的消费者主要集中在高收入家庭。后续随着消费者信心走势向企业家信心收敛,美国失业人数走势也将向职位空缺数收敛,美国失业率上升只是一个时间问题。美国失业率上升后,企业部门将逐渐进入去杠杆阶段。基于前述美国失业率走势的判断,我们进一步研究发现,美国失业率触底回升是企业部门杠杆率触顶的领先指标,其上升趋势形成领先杠杆率顶点三个季度左右(图3)。当前美国企业部门杠杆率已超上一轮峰值,触顶概率逐渐上升。2008年至今,企业债券增量超3万亿美元,,%%。十年来大量增发的BBB债券积累下不少风险,我们推算美国企业部门杠杆率将不晚于2020年下半年触顶,将进一步加剧美国经济放缓。图3:美国失业率拐点是企业部门杠杆率拐点的领先指标资料来源:FED,景气放缓逐渐传导到服务业全球经济同步放缓趋势仍在延续。2018年下半年以来,在贸易保护主义阴云之下,主要经济体经济增长呈现出同步放缓趋势,突出表现在制造业PMI共振下行。2019年10-11月,受中美谈判预期向好、英国脱欧再次延期等因素影响,美国、欧元区、日本、俄罗斯等主要经济体制造业PMI纷纷出现暂时反弹,引发了市场上关于全球经济是否触底的讨论。实际上,若非主要经济体重新开启合作,全球经济同步放缓的趋势就难以在短期内结束。事实也是如此,2019年11-12月,美国、欧元区、日本、俄罗斯等制造业PMI均再度出现回落(图4)。图4:主要经济体制造业PMI短暂回升后再度回落资料来源:Wind,全球经济景气放缓逐渐从制造业传导到服务业。从经济景气的传导来看,生产端一般是从制造业逐渐传导到服务业,需求端一般是从出口、投资逐渐传导到消费(图5)。这是由于,制造业、出口、投资对外部条件变化的敏感度要高于服务业和消费。本轮全球经济景气放缓的传导也不例外,制造业景气持续放缓背景下,服务业和消费景气放缓也已经开始出现,最新公布的美国11月零售销售月率低于预期,核心零售销售月率仅有小幅增长。2020年,景气放缓可能进一步传导到服务业。图5:全球经济景气放缓逐渐从制造业传导到服务业资料来源:Wind,全球贸易不确定性仍然较高中美第二阶段谈判难度加大。12月13日,中美同时宣布,双方就第一阶段经贸协议文本达成一致。从目前已经披露的内容看,协议尽管包含较多内容,但核心仍是农产品采购和降低部分关税。美国仅对9月起加征的约1200亿美元中国商品从15%%,中国承诺在未来几年采购大量美国农产品和其他商品服务。诸多难啃的骨头留待第二阶段谈判解决,后续谈判难度加大,双方需加大彼此的信任度,2020年美国总统大选拉开序幕,民主党可能将带来更多的变数。英国与欧盟的贸易谈判仍充满变数。12月13日,强硬脱欧派约翰逊领导的保守党在英国