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中信建投证券研究 CHINA SECURITIES RESEARCH

宏观深度研究报告 2010 年二季度投资策略报告之国际篇
站在周期的大拐点 宏 观 经 济
---------从库存第二峰到二次去库存
全球视角下的周期定位：站在周期的大拐点
站在周期的大拐点上，全球库存周期第二季度将以最后的脉冲 周金涛
高峰落幕，被动复苏渐趋式微，步入复苏边际回落的过渡期。 ******@
二季度仍处库存第二峰：行业选择中游偏上 010-85130831
根据我们对于库存周期的分析框架与时空定位，随着终端需求 执业证书编号：S1440210010422
的恢复由私人消费支出向私人投资与资本深化扩散，伴随资本
吴旻
边际成本与收益率预期在去年复胀操作下的加速改善，库存重
建在第一季度末逐渐由消费品驱动发展至资本品主导，其强度 ******@
更甚于去年年底消费品主导的库存第一峰。 010-85130538
在库存第二峰的行业选择上，基于出口复苏的中游产业链与基
执业证书编号：S1440209080389
于价格修复的上游资源原材料行业，将确定收获于库存第二峰。
发布日期： 2010 年 04 月 16 日
下半年步入二次去库存：成本冲击与需求约束
在复胀式复苏进入中期，库存周期内生性的价格体系紊乱问题
与资本-生产结构错配问题显现端倪，资本成本与原材料成本攀
升的冲击与真实需求边际回落的冲击逐渐形成并相互背离，观
库存周期系列相关研究：
察成本端与需求端的周期性领先指标出现增长瓶颈与二次去库
之四：二次去库存机制研究
存的指示，下半年二次去库存的形成将成为大概率情景。再者，
之三：库存加速再思量
周期性因素的冲击会受去全球化和去杠杆化等长期因素的强
之二：收获美国库存加速（ppt 版)
化，导致二次去库存时间较为漫长。
之一：布局库存重建，期待出口超预期
二次去库存的机制研究：货币释放并非没有成本
随着复胀式复苏进入中期，库存周期的内在悖论开始显现端倪：
1、价格体系的紊乱错配与原材料成本的攀升。复胀式货币政策
操作释放的信用货币不会均衡地进入到各个领域的资产与行
业，越是远离最终消费的生产过程，价格攀升就越为显著，在