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证券研究报告 | 固定收益研究
债券市场专题报告 季调实践：工业增加值
2011 年 12 月 12 日 债券市场计量研究专题报告之二

中债系列指数近一年走势 内容摘要：
中债总财富(总值)指数
中债国债总财富(总值)指数
8% ‰ 工业增加值季调存在无基期、数据缺失两种困难
中债金融债券总财富(总值)指数
6% 中债央票总财富(总值)指数 通过两种方法包括基期设为 100 的方法和按照名义工业增加值的环比增
4% 中债短融总财富(总值)指数
中债固定利率企业债财富(总值)指数 速与实际环比增速拟合关系的方法来建立基期，然后根据同比数据建立时
2%
0% 间序列，再通过 1994 年至 2006 年工作日天数在 1 月和 2 月的比例与建
-2% 立的时间序列数值在 1 月和 2 月的比例进行回归，来预测其他年份的 1
-4% 月和 2 月数值，分解 2 月份来填充 1 月份。最终得到完整的时间序列解
-6%
10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 决了无基期、数据缺失的困难。
‰ 本文季调效果与统计局公布值相近，优于市场方法和无春节调整方法
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1 、《债券市场计量研究专题之一 通过两种方法季调结果显示两者之间无明显差别，并且与统计局公布值相
（）---季调方法：理论和实践》 近。另外市场方法是把 2 月份的累计同比增速当作 1 月和 2 月单月同比
2、《利率债券市场 2012 年年度策略报告 增速，无春节调整方法是不添加春节虚拟变量直接季调。通过比较，这两
()---通胀回落，利率下行》 种方法都与本文两种方法产生较大差别。
3、《债券市场月报（）——政
‰ 季调后经济意义更加显著，产出缺口与通胀走势相近，同比增速与 PMI
策想象空间继续打开》
指数相近
4、《债券市场周报（）——本
周收益率或继续调整》 通过对季调后的工业增加值进行产出缺口的计算以及和通货膨胀的比较，
发现季调后的产出缺口和通货膨胀走势相近，比较显著地反映了产出缺口
与通货膨胀的关系。而季调前的工业增加值由于季节性太强，无法计算出
产出缺口；通过对季调后的工业增加值计算同比以及和季调后的 PMI 进

行比较，发现两者具有较为明显的同步关系。通过两个经济比较，我们认

为本文对工业增加值的季调方法效果显著。
罗樱 ‰ 本文的特点：对于工业增加值