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比特币估值模型分析总结
 
 
唐思巍
摘 要：本文总结了近年新出现的两种比特币估值方法，梅特卡夫估值法和挖矿理论估值法，分别描述其优点和不足，拟从区别于传统经济学分析方法的角度提供对虚拟货币的估值思路探索。
关键词：比特币 估值模型 梅特卡夫
一、引言
自2009年1月3日，中本聪在芬兰赫尔辛基的服务器中挖出50枚比特币开始，比特币至今已有10年的发展历史；十年间，投资者們对比特币的估值都很关注，一直在探索各种估值方法。本文就近年来新出现的两种估值方法做一个小结，期望将这期间对比特币估值思考的探索做一个横向的比较，虽然不能作为投资的依据，也希望为后续虚拟货币市场估值做一点准备。
从比特币诞生开始，其特殊的产生与流通方式，驱使着学术界从不同的角度对其进行着研究。较长时间里，将比特币与黄金做类比而产生的黄金估值理论，从流通手段对比特币进行分析的货币理论，从价格波动对比特币进行分析的证券理论等，都长期存在着；但又都有局限性。本文援引近几年新出现的两个估值模型，梅特卡夫估值法以及挖矿估值模型，从新的角度进行
探索，以期为更精准地对比特币估值的思路。
一、比特币梅特卡夫估值法：
梅特卡夫定律（Metcalfes Law）是20世纪八十年代，由以太网之父罗伯特·梅特卡夫（Robert Metcalfe）提出的用于分析互联网网络价值的一系列观点，内容是：网络价值随着用户数平方的增长而增长，即与用户数平方成正比。
（1）
式1中nt为用户数，C为价值常数。梅特卡夫定律反映了一种所谓的“网络效应”：即在网络经济中，某种产品或服务增加了用户，则会提升整个网络的价值。它完成了互联网领域的网络规模向经济领域的价值的转换；使网络价值的评估成为可行。
在梅特卡夫定律的基础上，2017年2月，虚拟资产数据研究员Willy Woo和Chris Burniske等人提出了“NVT 比率”估值模型[1]。NVT比率即Network Value to Transactions比率，其定义为：
（2）
NVT的经济学意义可以参照传统股票市场中的市盈率（PE）。它基于梅特卡夫定律，其出发点是虚拟货币的链上交易的总价值，涵盖了网络用户之间所有的潜在联系；但真实情况是，网络中的每个用户的有效连接数是有限的。2006
年，明尼苏达州立大学教授Andrew Odlyzko提出了修正思路，得到修正的梅特卡夫定律，即Odlyzko定律为：
（3）
结合梅特卡夫定律和Odlyzko定律，Dmitry Kalichkin于2018年7月提出了NVM估值模型[2]，Network Value to Metcalfe's ratio。该模型将原始梅特卡夫定律为基础的NVT估值模型作为估值上限，将Odlyzko定律为基础的修正NVT估值模型作为估值下限，计算得到一个标准化的NVM值。NVM描述了当前的网络价值估值在上下边界之间的相对位置，以此量化当前估值是过高还是过低。标准化后的NVM在2011～2014年和2017年末成功解释了比特币价格的回调。
二、比特币挖矿估值法：
2019年元旦，凌子昂提出了挖矿估值模型[3]。此模型采用了成本收益模型，依据矿工市场一致均衡对比特币进行估值。
比特币通过“挖矿”的形式产生，而挖比特币所需的成本：购置“矿机”（即