第六章 长期筹资决策6627.doc

长期筹资决策
第六章
本章主要内容
资本成本
杠杆利益与风险
资本结构理论
资本结构决策
资本成本
资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价,包括用资费用和筹资费用。
用资费用:是指企业在生产经营和对外投资过程中因使用资本而付出的费用,属于变动性资本成本。
筹资费用:是指企业在筹措资本过程中为获得资本而付出的费用,属于固定性资本成本,可视作对筹资额的扣除。
资本成本(率)的种类
资本成本率:企业用资费用与有效筹资额之间的比率。
个别资本成本:各种长期资本的成本;
综合资本成本:全部长期资本的成本;
边际资本成本:企业追加长期资本的成本。
资本成本的作用
是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度;
综合资本成本是企业进行资本结构决策的依据;
边际资本成本是比较选择追加筹资方案的依据;
资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。
资本成本是评价企业经营效果的最低尺度。
个别资本成本率的一般计算公式
为资本成本率; 为用资费用;
为筹资数额; 为筹资费用;
为筹资费用率;
个别资本成本率的测算
长期债权资本成本率的测算
长期借款资本成本率的测算
长期债券资本成本率的测算
股权资本成本率的测算
普通股资本成本率的测算
优先股资本成本率的测算
留用利润资本成本率的测算
股利折现模型
资本资产定价模型
债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
教材 P214~218
例:某股票市场价格为25元,下一期股利预计为11>.75元,预期股利将按9%的速率增长, Km=18%,三年期国库券利率11%, 股票的?, 债券收益率Kd=13%,求普通股资本成本?
按资本资产定价模型: Ks =KRF + ? (Km - KRF)
=11%+ (18%-11%)=%
按股利折现模型: Ks =D1/ P0 + g
= + 9% = 16%
债券投资报酬率加风险报酬率法: Ks =13%+4%=17%
估算的算术平均值: Ks=(%+16%+17%)/3= %
综合资本成本率的测算
指一个企业全部长期资本的成本率,通常以各种长期资本的比例为权重,对个别资本成本率进行加权平均而确定,也称加权平均资本成本率。
资本价值基础的选择
在计算综合资本成本率时,各种资本在全部资本中所占的比例起着决定性作用,而这种比例又取决于各种资本价值的确定。
按账面价值确定资本比例
按市场价值确定资本比例
按目标价值确定资本比例
过去
现在
未来
边际资本成本率的测算
边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率,即企业新增一元资本所需负担的成本。
企业追加筹资,有时可能只采取某一种筹资方式,但在筹资数额较大或在目标资本结构既定的情况下,往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。此时,边际资本成本率应该按加权平均法来计算,而且其资本比例必须依市场价值确定。
边际资本成本率规划
企业在追加筹资过程中,为了便于比较选择不同规模范围的筹资组合,可以预先测算相应的边际资本成本率,即为边际资本成本率规划。基本过程如下:
确定目标资本结构
测算各种资本的个别资本成本率
测算筹资总额分界点
测算边际资本成本率
教材 P224~226
杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
财务杠杆利益与风险
联合杠杆利益与风险
营业杠杆及其利益与风险
营业杠杆:也称经营杠杆或营运杠杆,是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用,即企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额所分担的固定成本,从而增加企业的营业利润。
营业杠杆利益:在企业扩大营业总额时,单位营业额所分担的固定成本下降而给企业增加的营业利润;
营业杠杆风险:由于营业杠杆的作用,当营业总额下降时,营业利润下降的更快。
营业杠杆系数
营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数,它反映着营业杠杆的作用程度,可用于估计营业杠杆利益的大小,评价营业风险的高低。
例:某企业当前的销售量为4万台,未来可能为5万台或3万台,销售价格不变,相应的EBIT如下:
由以上数据可得:DOL=40%/25%=
表明企业销售收入每增加1%%,若预计下一年销售收入将增长5%,则EBIT将增长8%,同理若销售收入下降5%,则EBIT将下降8%。
销售量减少
基本销售水平
销售量增加
30000 40000 50000
60000 100000 140000
EBIT