中国A股市场IPO抑价的制度影响因素_机构因素.doc

中国A股市场IPO抑价的制度影响因素_机构因素.doc中国 A 股市场 IPO 抑价的制度影响因素_ 机构因素论文摘要:股票在新上市的短期内往往会有较高的超额回报。本文旨在研究机构因素对中国 A 股市场 IPO 抑价的影响。在考虑企业的 IPO 市场特征,以及企业的横截面特征后, 本文通过实证分析发现发行日到上市日之间的时间间隔对首日收益率有显著的正的影响; 非流通股所占的比例对首日收益率的影响是显著为负的; 发行价格对抑价水平的影响也是显著为负的。论文关键词:抑价, 机构因素, 金融市场一、引言 IPO 即公司首次在一级市场上公开发行股票,在证券市场的活动中占有十分重要的地位, 它为众多优秀的企业进入二级市场提供了渠道。 IPO 抑价是股票市场上存在的这样一种现象: 新发行的股票在上市后的短期内会有较高的超额回报。 cl. ( 1994 ) 研究了 25 个国家的 IPO 抑价现象,发现发展中国家的抑价水平普遍高于发达国家。对 IPO 抑价现象的解释存在着许多理论的解释, 诸如非对称信息理论、信号模型等, 但这些理论都不足以解释在中国的 IPO 市场存在的如此之高的抑价水平。自 1978 年经济改革之后,我国于 1990 年正式建立了股票交易市场。与此同时,非居民投资者也被允许在境内进行交易。在中国的股票市场上存在着五种类型的股票:⑴国有股。中国政府当初为了保持公有制在社会经济中的主体地位, 对很多企业都实行国有控股制度安排, 因此在很多企业的股权结构中国有股占有一定的比例, 需要指出的是, 国有股是不能在市场上流通的。该类型的股票为国有资产管理局所持有。⑵法人股( C股) 。该类型的股票为国有企业所持有。⑶员工股。这类股票是公司治理结构调整的产物, 其持有者往往是公司的管理者和普通员工。该类型的股票只有在一定年限以后才能在市场上自由交易。⑷A股。这是最普通的股票,境内投资者可以在市场上自由买卖。⑸B 股, H股N 股等只能供境外投资者投资的股票。在上述多种股票中,只有 A 股和 B 股能够在深市或沪市进行交易。中国每年的总发行数量受政府投资计划的限制。政府部门根据当地经济发展状况分配指标,在每一地区内,当地政府要求公司做出发行申请并从中挑选出绩效相对较好的公司。股票发行过程并非完全由市场决定的。其结果是股票市场提供的投资机会不能满足投资者的投资需要,在企业 IPO 之时会有大量的投机者涌入市场。为了吸引投资者的注意力,激发股民的热情以保证有足够的申购量, 发行者往往会首先设定一个较低的发行价, 这在一定程度上更加激化了投机行为。发行的新股仅占流通股的一小部分,大部分股份还是由国家和法人持有,这些股份都是不能在市场上公开买卖的。这会产生两种结果: 由于投资机会的不足会出现更多的投机交易, 推高股票上市的首日超额收益率; 国有股和法人股比例较大往往代表着低效率, 这就导致较少的投资者会购买该股票,从而产生较低的首日收益率。与西方国家相比较, 中国 IPO 抑价程度是最高的, 而且远远高于其他的发展中国家和发达国家抑价水平。 Su和 Fisher ( 1999 ) 发现中国 1987 - 1995 年的 IPO 平均抑价为 % ; Chan , Wang 和 Wei ( 2004 )发现 1993 - 1998 年之间中国一级市场的平均抑价为 178 %。中国上市公司如此之高的抑价是发行时间不当