中国股票市场的弱式有效性检验[①]_游程检验.doc

中国股票市场的弱式有效性检验[①]_游程检验.doc中国股票市场的弱式有效性检验[①]_ 游程检验论文导读:: 本文采用游程检验方法对中国股票市场的有效性进行随机游走检验。通过覆盖中国股市 60% 以上市值的沪深 300 指数的历史收益率检验表明,我国股票市场已经达到弱式效率,采用技术分析、图表等历史数据获得持续的超额收益已经变得无效, 而运用基本面分析则是广大投资者赚取超额利润的重要工具, 也显出加强信息披露制度监管的重要性。论文关键词:效率市场假说,游程检验,随机游走随着经济的快速发展,我国的股票市场也进入了前所未有的繁荣时代。许多企业通过股票市场筹集了大量资金, 并按照现代企业制度的要求转换了经营机制, 经济效益得到了明显的提高, 同时股票市场的资源配置功能也有了很大的提高。但是我国的股票市场究竟能发挥多大程度的资源配置的功效, 很大程度上取决于股票市场额度有效性水平。效率市场假说( Efficient Market Hypothesis , EMH ) 理论作为主流金融学和现代投资理论的核心理论基础之一游程检验,为市场有效性提供了一个思路。本文力图对效率市场假说做一定的概述,并通过中国股市的变化做出实证检验,以丰富这一理论的探讨。一、效率市场假说的概述效率市场假说( Efficient Market Hypothesis , EMH )至少可以追溯到法国数学家巴契利尔( Bachelier ) [1] 的开创性理论贡献和考利斯( Cowles ) [2] 的实证研究。现代队效率市场的研究则始于萨缪尔森( samuelson ) [3] ,后经法玛( Fama ) 、马尔基尔( Malkiel )等进一步发展和深化, 逐步形成一个系统性、层次性的概念, 并建立了一系列用于验证市场有效性的模型和方法。关于市场效率的定义,被采用最多的是法玛( Fama ) [4] 的定义: “价格总是‘ 充分’ 反映可获得信息的市场是‘ 有效’ 的”。后来,马尔基尔( malkiel ) [5] 给出了更明确的定义: “如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息, 这个资本市场就是有效地论文提纲格式。正式的说, 该市场被称为相对于某个信息集是有效的…… 如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更近一步说, 相对于某个信息集有效…… 意味着根据( 该信息集) 进行交易不可能赚取经济利润。”马尔基尔第一句话的含义与法玛相同。第二句话意味着市场效率可通过向市场参与者披露信息并衡量证券价格的反应来检验。第三句话意味着可以通过衡量某个信息集进行交易所能赚取的经济利润来判断市场的效率。这句话正是几乎所有有关市场效率的实证分析的基础。根据罗伯兹( Roberts ) [6] 对上述信息集大小的分类, 效率市场假说可以分为以下三种: 1、弱式效率市场假说。指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息, 这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等。因为当前市场价格已经反映了过去的交易信息游程检验, 所以弱势效率市场意味着根据历史交易资料进行交易时无法获取经济利润。这实际上等同于宣判技术分析无法击败市场。 2、半强式效率市场假说。指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息