中国金融结构下的开放式基金内部治理_投资基金.doc

中国金融结构下的开放式基金内部治理_投资基金.doc中国金融结构下的开放式基金内部治理_ 投资基金论文导读:: 近年来国内金融市场上投资基金发展迅猛, 但也存在了不少阻碍投资基金进一步前进的因素。面对中国金融结构下的开放式基金发展的现状以及存在缺陷, 加强投资人的控制权、引入独立董事制度和改革激励机制将是提高国内投资基金内部治理绩效的关键。论文关键词:金融结构,投资基金,内部治理一、引言在 19 世纪中后期产业革命的推动下, 投资信托基金首次在英国出现。在接下来的一个世纪中, 投资基金在国际市场, 尤其是美国市场上蓬勃发展, 目前美国共同基金总规模已增长近 1000 倍。基金业的迅猛发展成为国际金融市场上最显著的现象。 20 世纪 90 年代初,我国也开始进行投资基金的尝试,逐渐形成了投资基金市场的雏形。截止至 2008 年 12月 31日, 中国共有 60 家基金公司掌管了纳入统计的 464 只证券投资基金, 资产净值共计 亿元, 份额规模共计 亿份( 不含 QDII , 以下数据均不含 QDII )[①]。其中 31 只封闭式基金资产净值共计 亿元, 占全部基金资产净值的 % 投资基金, 份额规模共计 亿份, 占全部基金份额规模的 % 。其中 433 只开放式基金资产净值共计 亿元,占全部基金资产净值的 % ,份额规模共计 亿份,占全部基金份额规模的 % 。[②] 根据美国 2008 年度行业统计报告, 全美约有 600 家基金发起人管理 8889 支共同基金, 总资产净值为 万亿美元,约占世界共同基金总资产净值 19 万亿美元的 51% 。综合 1995 ~ 2008 年的数据统计,共同基金占美国基金总资产净值的比重约在 92% ~ 96% 之间。[③]图1 Numberof Fund Sponsors[ ④] 2000–2008 由此可知,无论是在国内市场还是在以美国为代表的国际市场上,开放式基金都在基金市场中占据主流地位。同时由于其在激励约束机制、流动性、透明度和投资便利程度等方面都具有较大的优势, 也受到了国内外投资者的广泛偏好, 市场影响力巨大, 因此本文选用开放式基金市场入手, 结合中国金融结构分析投资基金发展的现状以及存在的缺陷, 归纳出投资基金内部治理的重心及其政策含义。二、文献回顾 1. 投资者利益保护治理机制投资者利益保护治理机制是公司治理中重要的一方面。 Shleifer 等( 1997 ) 提出了公司治理问题的诸多问题, 并认为公司治理实质上要解决的是因所有权和管理权分离而产生的代理问题中国期刊全文数据库。公司治理广泛而综合地包括了所有权结构、产权问题、委托—代理关系等理论课题,又涵盖了关于公司内部体制、国家区别和市场体制的具体分析方法, 因此这里只列举出与本文联系最为密切的一些观点。目前普遍被接受的保护机制主要有三类。一是法律保护机制( La Porta 等, 1997 ; Bhattacharya 等, 2005 ); 二是私立秩序机制( La Porta(1999) , Cheffins(1999) ; Johnson(2000) , Allen(2005) 等认为通过法律解决利益冲突的成本高昂, 需要通过产权制度设计、自律、声誉与关系资本、讨价还价、重新谈判或第三方仲裁等方式来保护投资者利益投资基金, 而法律则是对私立秩序的最后替代) ;三是政府管制机制(在法律制度不完善的情况下,政府通过行政管制对投资者产权进行保护可能是一个较好的替代选择( Glaese r等, 2001 ; Glaeser& Shleifer , 2001 , 2003 ))。在公司型基金管理条件下, 董事会会成为促成经理人与股东利益相一致的格局( Fam a 等,1983 )。 Tufano 等( 1997 ) 研究了美国开放式基金的费用与董事会成员的关系, 得出了基金费用相对董事会规模呈先增长后下降的 U 型结构的结论。 BillDing 等( 2005 ) 认为共同基金的董事会中的独立董事的数量与基金业绩有正向关系。林树、汤震宇( 2005 ) 证明了独立董事在董事会中的比重与基金管理费用成反比, 国内基金管理公司引入独立董事会对维护投资人利益起到积极作用。在契约型基金管理条件下,由基金管理人、基金托管人和基金投资者三方当事人订立信托契约, 基金投资者的利益会被各个主体影响。 Nanda 等( 2002 ) 指出了基金公司内的“明星”基金会给整个公司带来更大的投资资金流入,整个公司的基金业绩都会有较好表现。而在具有相同投资回报率的基金中, 推出不同类型的基金品种, 并为公司内基金的相互转化提供低费率,