我国民营上市公司多元化投资影响因素的实证分析.doc

我国民营上市公司多元化投资影响因素的实证研究罗爽(成都信息工程学院四川成都 610103 ) [ 摘要] 本文以我国民营上市公司为样本, 对多元化投资影响因素进行了理论与实证分析。研究结果表明,民营上市公司进行多元化投资更多的是从分散风险和取得协同效应的角度考虑。同时, 我国民营上市公司多元化经营还受公司规模、公司上市年龄以及公司所处的部分行业(制造业、房地产业、传播与文化产业)的显著影响。[ 关键词] 多元化投资民营上市公司影响因素一、引言研究企业的投资问题, 即企业应“专业化”经营还是“多元化”运作, 一直以来存在着巨大的争议。随着我国民营经济的飞速发展和民营企业的成长壮大, 很多民营企业已把多元化经营作为企业发展的一种手段。但在实践中,仅一小部分民营企业多元化经营比较成功, 如希望集团; 而大部分民营企业多元化经营都以失败告终。多元化经营对企业价值的效应到底是负还是正,这是一个自 Gort ( 1962 )的开创性研究以来,一直没有解决的问题。如果不考虑到企业多元化经营的初始动机,多元化对企业绩效的影响是难以得到很好的理解( Hill and Hanson, 《 Management Journal 》, 1991 )。我们发现, 盲目多元化是我国多数民营上市公司的一大通病。据统计, 在我国民营上市公司中, % 的非金融类民营企业选择多元化经营。那么,我国民营企业为什么会选择多元化经营模式?其影响因素究竟在于什么?本文旨在对此提供一个可能的解释。二、文献回顾(一)国外相关研究早在 1962 年, Gor t 研究了多元化企业的获利性, 其结果表明企业多元化与投资报酬率之间基本不存在相关性。而 Rumel t 最早进行多元化类型与企业绩效的研究( Rumelt ,《 Harvard University Press,Cambridge,MA 》, 1974 )。 Rumelt 将多元化类型细分为九类,并在此分类基础上, 提出相关多元化企业的绩效要优于无关多元化企业的绩效。此后, 很多学者对多元化与企业绩效进行了大量实证研究。但是,就两者的相关性得出了不一致的研究结论。 Ravenscraft 认为企业多元化程度与绩效之间不存在显著的相关性( Ravenscraft ,《 Review of Economics and Statistics 》, 1983 ) 。而 Lang 研究发现多元化可以减少公司价值 13%~15% ( Lang ,《 Journal of Political Economy 》, 1994 )。 Grant 、 ammine and Thomas 的研究结果表明, 多元化程度与企业绩效成倒 U 型关系。 Villalonga 发现开展无关联行业的并购重组企业存在多元化折价, 而进行相关行业的并购重组企业则存在多元化溢价。但 Michel and Shake d 的研究却表明, 进行非相关多元化的公司要比那些进行相关多元化的公司获得较好的绩效表现。(二)国内相关研究国内的实证研究大多否定 Rumelt 的研究结论。朱江的研究表明,多元化经营与净资产收益率等业绩指标之间没有显著的因果关系。金晓斌等认为多元化经营本身是中性的, 是竞争条件下公司价值最大化所要求的一种行为。张钢等针对高新技术公司进行实证研究, 指出我国高