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公司金融 NUFE 公司金融包括: 投资决策; 融资决策; 营运资本决策; (并购重组决策) 常用分析方法:价值贴现分析;无套利分析;均值方差分析投资项目选择?在没有资本限额约束的条件下: ?(1)对于独立项目,当 PI(现值系数) >1 ,接受项目; PI<1 ,拒绝项目。?(2)对于互斥项目,如果初始投资规模相同, 选择 PI较大的项目; ?如果初始投资规模不同,不能按照 PI的大小进行决策,选择净现值最大的项目。?如果初始投资金额有限制: ?(1)对于互斥项目,选择投资金额允许范围内净现值最大的项目; ?(2)对多个独立项目或独立互斥混合项目,参考 PI的大小顺序,选择投资金额允许且净现值总和最大的项目组合。?一般地讲,投资者投资的预期收益主要来源于三部分:?一是投资者所得的现金收益,如股票的现金红利和债券的利息支付等; ?二是资本损益,即从资产价格上升中得到的利得或价格下降产生的损失; ?三是在投资期中所得到的现金收益进行再投资时所获得的再投资收益。?投资是不确定条件下进行的活动,其收益是对未来现金流的概率测度,因此投资收益是各种可能结果的期望值,即所有可能的收益值与其发生的概率的乘积。?方差描述收益的离散程度(具体收益与平均收益之间的分散程度),收益分布越分散,离散程度越高,则表明收益的不确定性越高,证券的风险越大?协方差是表示两个随机变量之间关系的变量,它是用来确定证券投资组合收益率方差的一个关键性指标。?对财务和投资分析来说,协方差是非常重要的,因为资产组合的风险即由组合内资产间的协方差决定: COV(X , Y)=E(XY)-E(X)E(Y) ?协方差大于 0,正相关?协方差小于 0,负相关?协方差等于 0,不相关?相关系数也是表示两种证券收益变动相互关系的指标。它是协方差的标准化。其公式为: ?ρ AB =COV(A,B)/ σAσB ?-1≤ρ AB ≤ 1 ?相关系数的符号取决于协方差的符号: ??ρ AB <0,两个变量负相关?ρ AB =- 1,完全负相关?ρ AB =0,两个变量完全不相关?ρ AB >0,两个变量正相关?ρ AB =1,完全正相关?影响证券投资组合风险的因素: ?(1)每种证券所占的比例。(2)证券收益率的相关性。( 3 )每种证券的标准差。?风险分散的根本原因在于资产组合的方差项中个别风险的影响在资产数目趋于无穷时趋于零。?而风险不可能完全消除(系统风险存在)的根本原因在于资产组合的方差项中的协方差(反映各项资产间的相互作用)项在资产数目趋于无穷时不趋于零。?市场分类: 1、弱型有效市场: ?证券价格充分地反映了其历史价格信息。称市场达到了“弱型有效”或具有“弱型效率”。 Pt = Pt-1 +期望收益+随机误差?股票价格呈现随机游走(random walk) 状态?“技术分析”无效 2、半强型有效市场: ?证券价格充分地反映了所有公开可用的信息。任何公开信息不能保证投资者获取超常利润, “基本分析”无效 3、强型有效市场: ?证券价格充分地反映了所有的信息,包括公开的和内幕的信息。? MM 理论的假设条件?1、经营风险可以衡量;经营风险相同的企业处于同等的风险等级。?2、股票和债券在完善的资本市场上进行交易。完善的资本市场意味着: ?(1)无佣金成本; ?(2)投资者的借款利率和公司的借款利率相同; ?(3)所有目前和潜在的投资者对企业未来的 EBIT 估计相同,即投资者对公司的未来收益和收益的风险的估计相同; ?(4)信息是对称的,公司管理者和投资者对公司都可获得相同的信息。?3、企业和个人的债务均为无风险债务,即所有债务利率均为无风险利率,而且,不会因债务的增加而改变。?4、所有现金流量为永久年金,即企业为零增长,企业预期的 EBIT 为常数,并且公司的债券是永久年金。这里预期的 EBIT 是常数,是投资者的预期,但是实现了的 EBIT 可以与预期的不同。 MM 理论?无公司税条件下的 MM 模型 VU (无杠杆企业的价值) =VL (杠杆企业的价值) ?资本结构与资本成本和公司价值无关?资本的成本取决于资本的使用而不是资本的来源。由此可知,在对资产所产生的现金流量进行折现时,其折现率取决于资产的用途。?在金融市场上,如果有两个金融资产所产生的现金流量特性完全相同,而其折现率却有所不同,则它们的市场价值就会不同,就存在无风险套利机会,而这是不允许的。有公司税条件下改进的 MM 模型 VL = VU + TC * B-(财务困境成本的现值+债务代理成本的现值) V U=无债务的公司价值最优债务额 B * 税盾现值 V= 公司的实际价值财务困境成本的现值+债务代理成本的现值债务额( B) 公司的价值( V)