张立群：资金流动性过剩、资本市场发展与宏观经济的稳定.doc

张立群：资金流动性过剩、资本市场开展与宏观经济的稳定
　　今年年初以来的经济运行情况
　　今年年初以来，我国经济增长出现了一些新特点，主要是经济增长率趋高，物价涨幅加大，货币供给增长加快，外贸顺差继续较快增加。
　　经济增长率进步主要期的汇率计算，，相当于同期2余额增量的34%。由于结汇渠道的人民币投放属于根底货币，考虑到货币乘数的作用，增加的货币供给量还要大。因此，结汇已成为人民币投放的主渠道。为了控制货币投放的增加，近年来央行较多地运用了公开市场对冲操作的手段，并收到明显成效。但随时间的推移，因对冲操作形成的大量银行票据，正在成为货币投放的新因素，被对冲操作延迟的货币供给，开场加快释放出来。这些情况，对央行的货币政策操作带来很大冲击。
　　引起外汇储藏增加的主要因素是外贸和外资的双顺差。从将来的外贸顺差情况看，预计仍将保持较大规模，这主要是由于：第一，国际产业转移带动了中国加工贸易出口大幅度增长。第二，国内竞争压力将越来越多的劳动密集型产业推向国际市场，例如轻纺、服装、家电等，而中国劳动力的资源优势，以及民营企业的市场开拓才能，推动了一般贸易出口大幅度增长。第三，受国内市场剧烈竞争，以及替代进口活动的〔国内产业晋级导致很多产品国产化程度进步〕影响，进口增速进步的空间不大。第四，汇率升值幅度不大，比拟平稳，考虑美元对欧元贬值的情况、国内物价程度较低对进出口的影响等因素，人民币实际有效汇率升值幅度更小一些。2022年6月至2022年7月，%，%，因此，汇率变化对外贸顺差的调节力度不大。从投资角度看，预计国外对我国投资仍将大于我国对国外的投资，主要由于：我国正处于加快工业化、城市化、市场化、国际化时期，经济成长性好，投资回报率高，同时劳动力、土地价格较低，投资环境不断改善，必然会吸引较多的外商投资；而国际市场资金流动性过剩，投资空间比拟狭窄，竞争剧烈，风险较大，必然限制中国向国外投资的增长。综合两个方面的开展态势，可以认为，外贸外资双顺差的格局还会持续一定时间。
　　调控措施得当，资金流动性过剩不会对宏观经济稳定产生大的影响
　　货币供给量偏大，直接的作用是扩张社会总需求，可以从实体经济和虚拟经济两个局部进展分析。
　　一方面，实体经济的需求，包括居民和政府的消费需求，企业和政府的投资需求，居民的住房投资需求等。目前这些需求的扩张受到不同的约束，货币供给增加对这些需求的扩张作用也受到一定抑制。详细分析，居民消费主要决定于家庭收入和财产情况，收支安排比拟理性，受消费信贷等因素的影响不大。企业投资主要受市场供求关系的影响，目前投资风险较大，预期回报率较低，因此，即使资金比拟充裕，对其投资行为的影响也不大。对于政府投资那么需要注意，出于中长期开展目的，很多政府参与的工程亟待启动，对资金需求量很大，资金充裕的情况对其很容易形成推动。2022年在控制各级政府投资方面采取了一系列措施，主要是控制土地供给，严把准入门槛，按照产业政策审查信贷资金等，对违规工程采取了必要的行政处分。目前来看，已经获得一定成效。在这些措施的作用下，货币供给量偏大对政府投资的影响也受到一定控制。居民住房投资，主要受支付才能影响，2022年以来，为了抑制过旺的买房需求，在