华安生态优先基金评价：华安基金陈媛.docx

.基金概况6
基金经理所管基金业绩概况6

.基金业绩归因10
基金经理选股择时能力10
不同市场环境适应能力11
基于行业视角的超额收益分解12
基金超额收益的多因究所Brinson模型为
RP _ RB = Xi(wP - wBy)(rB - RB) + XiWB(rp - rs) + Xi(wp - wF)(rp - rB)・・• • • • • • •
第一项，Q2-Q1,为配置效应（Allocation effect）,即行业权重偏离基准而没有主动选股 带来的收益。
第二项，Q3-Q1为选股效应（Selection effect）即板块权重被动配置，而通过主动选股带 来的收益。
第三项，（Q4-Q3-Q2+Q1）是配置与选股共同带来的收益，即交互项应（Interaction effect）o
当投资经理在特定板块上具有正面的选股效应（即d-川>0）却低配该板块（即（V-
wf<0）时，交互项对组合收益的贡献是负向的。
然而现实中，基金的全部持仓明细仅在年报/半年报公布，这就为对基金组合进行 Brinson分析的准确性提出了更多的挑战。根据节基金半年单边换手率，我们假设在 年报/半年报内所公布的基金持仓股票的持仓区间为年报/半年报核算截止日期（每年12月 31日和6月30日）的前后2个月，约42个交易日。实际情况下，基金公布的持仓个股 买入和卖出的时点可能并不完全相同，因此造成分解后的超额收益贡献之和与实际超额收 益之间的差异（图中黑色标记和蓝色标记之间的差距）。
可以注意到，华安生态优先在2019年初及年中的超额收益主要由选股效应带来，2019 年中报期间，负向的交互效应对基金的超额收益有所拖累，2019年选股效应、配置效应 和交互效应均对基金有正向的收益贡献。
图13 ：%
%%
%%
-%-%
-%
配置效应
选股效应
^^»交互效应
—■—分解超额收益之和 …上….超额收益
2018/7
2019/1
2019/7
-%
%
%
%
%
%
%
%
-%
-%
%
%
%
%
%
资料来源：Wind,天风证券研究所
下列图列出了基金自接管以来每次年报/半年报核算截止日期前后2个月时间内，基金相 对基准指数选股效应超额收益最高的15个行业，综合根据年报/半年报发布的基金持仓来 看，2019年初，相对基准，华安生态优先在医药、非银金融、机械、家电和石油石化等 行业内的选股效应带来的超额收益较多，2019年中，基金在石油石化、国防军工、银行 和房地产等行业内的选股效应带来的超额收益较多，整体来看，基金在石油石化、国防军 工和银行等行业内的选股效应较为突出。
表7 ：华安生态优先相对中证文体指数局部行业内选股超额收益2为比照假设与真实持仓差异所导致的超额收益计算差距，“超额收益”计算所采用的“基准指数”净值使用市值加权每日指数涨跌幅计算，非 实际基准指数净值
2018-07-30
2019-01-30
2019-07-29
石油石化
嗡
聒
裔
国防军工



2018-07-302019-01-302019-07-29
银行
-^
- 聒

医药
-


房地产
5裔
-

非银行金融



电力及公用事业
-8
- 聒
- 窗
机械



交通运输
-®
- 聒
?i!
基础化工



传媒
聒
聒

通信



农林牧渔
®


商贸零售



家电
?S

-
资料来源：Wind,天风证券研究所
通过下列图我们可以发现，相对于基准，华安生态优先在商贸零售、食品饮料、交通运 输、农林牧渔、基础化工、机械等行业都有较大幅度的超配，对基金行业配置超额收益贡 献较高的行业主要为食品饮料、农林牧渔和非银金融等行业，此外