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《政府工作报告》中的M2目标松还是紧
判断货币政策的松紧度,先要判断名义GDP增速或PPI和CPI的变化状况,如果PPI和CPI都上行,则12%的M2增速目标为偏紧目标,反之亦然。
中国 3/vie
2017年《政府工作报告》提出货币政策M2的增速目标为12%左右。有人说,12%表明货币政策还是比较宽松的,因��%,%;也有人说,货币政策明显收紧了,因为2016年M2增速目标为13%。笔者认为,判断M2目标的松紧不能如此简单,或需从3个层面来分析。
第一个层面,M2与名义GDP增速之差
中国M2的增速历来明显高于GDP增速,这也成为大家诟病货币超发的依据,%~%的差距,%。但是,用实际GDP增速与M2增速之间的差来衡量货币政策的松紧程度并不妥当。
相对有可比性的是M2增速减去名义GDP增速,如2015年M2增速目标为12%,名义GDP增速为7%,两者相差5%,%,%,说明2015年的货币政策相当宽松。2016年《政府工作报告》在经济增速目标下调的情况下,M2增速不降反升至13%,说明决策部门预判2016年经济下行压力较大。
从2016年的实际执行结果看,%,名义GDP增速为8%(2016年为初步计算结果),%,反映了经济回升幅度超预期。同样,若2017年名义GDP增速继续回升,一旦超过10%,那么,把M2增速控制在12%左右,就可能偏紧了。因此,判断货币政策的松紧度,可能先要判断名义GDP增速或PPI和CPI的变化状况,如果PPI和CPI都上行,则12%的M2增速目标为偏紧目标,反之亦然。
通常情况下,笔者判断,PPI和CPI的高点都将出现在2017年上半年,下半年会有所回落,货币政策理应前紧后松;不过,若名义GDP持续保持在10%以上,则需要对CPI进行重新评估了,因为从历史看,M2增速与名义GDP增速之间的差距接近零的时候,通胀概率就会上升,这意味着下半年的货币政策可能进一步收紧。
第二个层面,外汇占款对M2的影响
从历史看,外汇占款对M2的影响很大,因为长期以来中国央行的基础货币都是通过外汇流入导致外汇占款增加来被动投放的,如自2005年启动汇改至2008年年末的几年间,外汇占款增量对M2的贡献最高时竟然超过60%。而目前,外汇占款的存量占M2的比重已不足15%,且构成对M2的负贡献。
2015年年末,,,1年内竟然减少近3万亿元,减少幅度比2015年明显增大,从而拉低M2增速约两个百分点。这就是说,假如外汇占款不减少,%。因此,%,但并不表明货币政策收紧,增速不达预期的主要原因是外汇占款的减少超过预期。
那么,2017年的外汇占款将减少多少呢?货币当局对此应该是有一个估算的。假如减少幅度为2万亿元,%左右,若这个假设成立,如果2017年M2的实际增速为12%,就并不算低了,即不能认为货币政策就真正回归中性。
第三个层面,政策因