最优证券组合与CAPM模型
黄志忠
南京大学商学院
一、公司业绩与股价
2002年5月,美国最大的汽车修配连锁汽车地带(Autozone)公司、装饰品牌拉尔夫·劳伦(Polo Ralph Lauren)公司和家得宝(Home Depot)公司与许多其他公司一样开始宣告刚过去的这个季度的经营业绩。上述这些公司的利润都比去年同期有大幅增长。你也许会想,这样的信息会推动这些公司的股价上升。
汽车地带的季度利润同比增长了63%。投资者为这样的好信息所鼓舞,%。
劳伦同样宣布了利润的增长。投资者受到鼓舞了吗?不一定——%。
家得宝也遭到了同样的命运:在其宣布净利润增长35%之后,%。
这些公司的业绩报告看起来没有本质的区别,但其中两个报告被投资者看成利空,股价随着下跃,另一个却被视为利好,股价随着上涨。我们不禁要问:在什么情况下好消息才是真正的利好呢?
不管是利润增长,还是下降,如果公司公布的信息令股价上涨,那么,我们说公司公布的信息是“好消息”;如果公司公布的信息令股价下跌,那么,我们说公司公布的信息是“坏消息”。利润增长未必是好消息,利润下降也未必是坏消息。
不管是好消息,还是坏消息,都是出乎市场的预料,是一种“意外”事件(surprise)。在公司发布新的消息之后,股价上涨或下跌,那是因为该消息包含了意外消息,给市场带来了冲击(shock)。
二、证券组合方差与协方差
例:证券A和证券B各占50%的组合,A和B的收益分布如下:
时点 A B
1 10% -2%
2 -2% 10%
该组合的预期收益是多少?方差是多少?
冲突与和谐
恒:亨。无咎。利贞
益:
利有攸往。
利涉大川。
既济:
亨小。
利贞。
未济:
亨。
损:
有孚,
元吉,
无咎。
咸:
亨。
利贞。
否:
大往小来,
天地不交而万物不通也。
泰:
小往而大来,吉,亨。
组织中个人的对立冲突
集团的对立冲突
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