《投资策略与业绩评估》商务管理培训书籍.pdf

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目录
第一章投资策略 1
一、反直觉策略 1
( 一)失败者的游戏 2
( 二)不同文化的冲突 4
( 三)受托人及其客户 5
( 四)钢索效应 5
二、市场是有效率的吗 6
( 一)资产分配的证据 7
( 二)选择股票的证据 12
( 三)经济周期和股票选择 14
( 四)无效率市场 15
( 五)资料的问题 18
三、量化资产管理 20
四、资产配置 23
( 一)政策性资产配置 25
( 二)战术性资产配置 39
五、交易成本 47
1
( 一) 交易成本:投资策略的损耗 48
( 二)交易成本高吗 52
( 三)交易成本低吗 53 第二章业绩评估 57
一、衡量收益的方法 57
( 一) 总收益计算中的实际问题 59
( 二)时间加权收益 60
( 三)算术平均收益 63
二、投资经理人的业绩报告 64
( 一)业绩之综合 64
( 二) 业绩比较和期间选择 66
( 三) 携带型和模拟收益的使用 68
三、经理人之间的收益比较 69
( 一) 业绩体系 69
( 二) 基准水平和业绩归因 812
1 投资策略第
一
章
投
资
策
略
一、反直觉策略
投资组合并不会自我管理,也无法任时光流逝永远不变。随着时间的流
逝,我们目前悉心策划的投资组合会从最佳组合的宝座上掉下来。变化成为
投资者惟一的永恒。投资策略就是一种对变化的适应过程:我们需要紧盯着
客户情况、投资收益前景、市场风险等因素,进而使投资组合适应环境的变
化。
交易的明显成本相较于不交易所错过的机会成本之间的本质性冲突,牵
制着人们的投资策略。人性勇于行动的倾向导致太多的错误发生。
沃伦·巴菲特( Warren Buffett)曾经对投资经理人缺乏“耐心静坐”
投资策略与业绩评估 2
的能力表示惊奇:耐心是许多投资者普遍缺乏的美德。资产管理的微妙之处
在于对交易的成本和不进行交易的成本两边的紧张关系做出恰当的反应。交
易必然涉及到某种成本,这包括手续费(佣金)、交易对价格的影响,及不进
行交易的机会成本。不交易的成本则更为玄妙复杂,它可能意味着资产组合
的风险系数已超过或低于适合于客户的水准,也可能意味着手上持有一种价
格已呈高估而使得未来的收益不被看好的资产,当然也可能意味着目前的资
产组合已无法满足客户的需要。
交易成本也可能是非财务的。客户可能因交易量的过度放大而对投资经
理人失去信心。从根本上说,证券投资业是一门相互信任的行业。也许投资
经理人的最大错误在于所冒的风险超出了客户所能忍受( 通常颇难察觉)的
程度。金融理论显示,投资经理人的目标应当是客户效用的最大化而非收益
的最大化。因此,尽管按投资策略所进行的交易是适时并且获利颇丰的,但
是如果客户无法认同的话,这种投资决策将毫无意义。
正如进行一宗交易需要一个投资决定,同样的,不交易本身也是一个牵
涉到成本的决定。假如我们有在任何瞬间为客户设计出一套完美的投资组合
之智慧;经过一天,甚至一小时,该套投资组合已不再是最完美的投资组合
了。但另一方面,进行交易的成本是实实在在的,只经过一天就调整投资组
合是不太合常理。尤其是在目前的投资组合和新的最佳化投资组合只有些微
差别的情况下,若要进行交易那就一点道理也没有了。
( 一)失败者的游戏
考察投资管理中出现的错误,不失为研究投资策略的好起点。查理斯·
艾利斯( Charles Ellis)提出反直觉的前提:投资过程是“失败者的游戏”,
胜利者通常是那些犯最少严重错误的人,而非那些老是打全垒打的天才。投
资理论和理论的实践之间存在着许多误解和区别,一些投资人常常因基本人
类情绪及从众心理之影响而任意改变投资组合。而另外一些投资人则喜欢追
3 投资策略
逐市场的最新热门股,他们往往在前手已获利回吐时高价买入,等到遭受损
失后才知道脱手。这些明显的错误如果不是代价如此高昂的话,实在是件令
人觉得非常有趣的事。
投资管理中最昂贵的错误来自于人性的弱点。这些错误源于人们对安逸
的要求,然而资本市场本质上就不会对这种要求给予任何回报。在投资管理
业务中,一个经理人如果拥有太多不同公司的股票,那么他将难以获得成功。
资本市场上,能满足人们安逸要求的投资价格定得偏高,意味着投资经理人
已无法指望从这类的资产中获得较高的收益。相反,市场会让那些倍受冷落
的投资标的价格偏低,这反映出,持有这种资产的获利可能性很大。那些****br/>惯于按常规思维并贪图安逸的投资人,必然无法获取高水准

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