风险计量、预测和控制的理论与评价.ppt

第九章证券投资风险计量 预测和控制的理论与评价
引言
在金融投资领域,风险是个永恒并备受关注的主题。由于风险在很大程度上是个取决于个体心里感受后进行主观价值判断的概念,因此直到1952年Markowitz提出证券投资组合理论之前的很长一段时间内,风险度量方法一直停留在非定量的主观判断阶段。
自Markowitz之后,许多学者从不同方面对投资风险计量、预测和控制问题进行了探讨和研究,取得了一批重要的研究成果。
本章首先对中、西方有关证券投资风险的计量理论进行分析评价,其次对证券投资风险预测和控制的研究现状进行分析,最后作出总结。
证券投资风险的计量理论和评价
西方证券投资风险的计量理论和评价
a、效用理论及评价
(1)基于效用函数的风险金计量模型
1) ——Morganstern(-M) 的期望效用值理论
-M期望效用理论是在贝努利效用值理论基础上提出来的。效用值是贝努利在解释圣·彼得堡悖论是提出来用于反映人们对财富的精神感受,即“精神价值”。
为了反映计量风险,人们提出了风险的主观价值概念:记财富期望值为E(w),财富的期望值的效用为U[E(w)], 财富效用的期望值为E[U(w)], 设有一个等价确定值CE(w),满足U[CE(w)]= E[U(w)],则称
风险的主观值,它反映决策者愿意付出此价值而不承担风险,或决策者接受此补偿后,愿意使两者等价,即风险的价值。
2)基于效用函数的风险金计量模型
风险金是指风险避免型的投资者,为了避免风险而愿意放弃的最大财富量。
Markowitz风险金测度模型为:
Pratt-Arrow的风险金模型为:
(2)Jia&Dyer的标准风险测度模型
Jia&Dyer的标准风险测度模型为:
其中,—M效用函数,称为X的“标准风险”,
R为E的唯一确定变换。在这种变换下,任意给出
以前的各种风险都可以认为是它的特例。
Jia&Dyer的标准风险测度模型将风险计量直接与投资者偏好相连,符合期望效用理论,但它属于一种解释性理论。在实际应用中必须首先确定投资者的效用函数类型,才能选择相应的风险测度,但这实际上是不易做到的。
Jia&Dyer的标准风险测度模型的标准风险测度是建立在正态分布集上的,并有风险独立于均值的约束,而这种约束仅在部分效用函数中得到满足。

以前的风险计量方法,对效用函数的类型及特殊性都有严格的要求,如方差作为风险的一种测度,要求效用函数必须是二项式, 因此它的应用受到一定限制。
随机优势选择模型对效用函数类型没有任何特殊要求,可用于任何场合。