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券商迎接中国股指期货的前瞻研究
自2000年3月8日厉无畏等人大代表提交了《关于适时开展股票指数期货交易,为投资者提供避渝险工具,以活跃股市的建议案》等提案并俏获得初审立案以后,已经可预见随着金融J准入,在我国证券市场上逐步引入金融衍嬲生交易的必然性。本文对中国股指期货推咫出之际,投资者和券商运用股指期货进行鬓套利、内部风险管理和业务创新等方面进平行了前瞻性研究。一、券商和机构投资者蓊应对股指期货的周期性对称操作予以前瞻苷性研究
券商和机构投资者对股指期货采屮取周期性对称操作的其基本操作思路如下锦:第一,中国股指期货的指数编制很可能锎是采取以股票流通市值或者发行股本为权重进行算术加权平均的;而其平仓月份则训很会在3月、6月、9月、12月这四个承月的月末,以最后5个交易日的股市平均痍指数作为平仓指数。如果是这样的话,周期性对称操作就成为可能。第二,周期性в对称操作的第一步:券商和机构投资者在外1月份买入看多股指期货,并开始吸纳权表重较大的、对股指有显著影响的大盘指标苘股(例如上证30指数样本或深综A指的脒样本股。并在3月末决定平仓指数的5个交易日中,大幅拉升指标股以增加看多股指期货的盈利空间;并在随后全部平仓闭戏合敞口风险。第三,周期性对称操作的第舟二步,券商和机构投资者在4月份买入看
凇空股指期货,并开始释放部分有盈利的指标股,这是和第一步对称但方向相反的操饧作。在6月份确定平仓指数的交易日中,膝连续抛出手中的指标股以增加看空股指期瑙货的盈利空间,并在随后全部平仓,闭合敞口风险。第四,显然,依据此思路,券商和机构投资者应该在1月、7月于现货眵市场买入并在确定平仓指数时拉升指标股蓑;于股指期货市场买入看多股合约并于3了月、9月全部平仓;在4月、10月则进从行方向相反的操作,于现货市场抛售并在破确定平仓指数时打压指标股;于股指期货痄市场买入看空股合约并于6月、12月全蛩部平仓。如此券商和机构投资在现货市场盆操作仅可能持平或略有盈亏,但在股指期籀货上始终是盈利的。以上操作是典型的以蠹6个月为周期的对称性操作。
金融大鳄丕索罗斯在对香港恒生指数的交易中曾经反碘复采用上述周期性对称操作,这种操作成仳立的前提是指数编制和维护的有限性。以ㄠ香港恒生指数为例,它是用加权资本市值蕻法计算的指数,样本仅包括33家蓝筹股搏,故市场套利者有可能在现货市场中通过敌对33家蓝筹股控盘来取得股指期货的盈瞽利,这也是港府托市时不得不不计成本购┺入蓝筹股的基本原因。如果中国未来股指庇期货的指数延用上证30指数或者深综指┦的话,上述周期性对称操作就可能成为券牯商和大机构的首选投资策略。即使为股指屏交易重新编制指数,鉴于沪深股市流通市
围值总共约8000亿,而国际上较为成熟账做股指期货用的股指覆盖市场70%左右泐的市值。若持有30%左右的指标股筹码泉就能在确定平仓指数的数个交易日中对指痂数进行调控的话,券商和机构投资者对股指期货采取周期性对称操作时,需要在现濮货市场上投入资金=8000*70%*免30%=1680亿,这也并非是一个遥┉不可及的资金量。
二、券商和机构投资宅者应对股指期货的箱体性对称操作予以前栉瞻性研究
券商和机构投资者对股指期货晒采取箱体性对称操作的其基本操作思路如ē下:第一,如果股指期货市场没有强烈的佩多空失衡状况,基本处于一个比较可预料议