白酒行业：产销两旺，业绩高速增长－－2011年中报综述.doc

白酒行业:产销两旺,业绩高速增长--2011年中报综述



长城证券有限责任公司
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD

<2008年<2季度投资策略报告
产销两旺,业绩高速增长
――白酒行业<2011 年中报综述
――白酒行业年报和 1季报综述报告
长城证券有限责任公司
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD

投资评级:推荐(维持)
要点:
?? 事件:截至8月31日,13家上市公司陆续披露中报。
?? 防御型凸现:上半年,,同比增长
%;,%。而食品饮料行业和
全部A股的营业收入增速为<%和<%,利润总额增速为4<<2%
和<%。
去年上半年,白酒行业营业收入、%<2%,
%%。实际上,白酒行业在经济向上时,增
长总体快过全部A股(见图1和图<2)。
?? 盈利能力不断提高:提价和产品结构调整使得白酒行业毛利率一直处
于上升通道,%,。
期间费用控制不错。由于现金充沛,财务费用率持续为负,上半年为
-<2%,同比减少0.<2<2个百分点。销售费用率和管理费用率总体下降,
%<2%,、。一线企业销
售费用率持续下降,而其它企业需要进行品牌建设,在宣传和销售渠
道建设上,投入大,销售费用率上升,但管理费用率低于一线企业(见
图3和图4)。
白酒行业净资产收益率在<2004年走出低谷,%,同比增
(见图5)。
?? 淡季不淡,旺季更旺:分季度来看,营业收入增速在1、<%
%,%%。1季度贡献营业收入的
%,利润总额的54.<25%,%%,销售淡、
旺季逐渐淡化。
?? 一线企业表现突出:一线企业营业收入、%和
%,、<;%%,
、18.<29个百分点。
?? 现金充裕:由于预收账款增长快过营业收入,销售商品、提供劳务收
到的现金/营业收入总体上升,%,
分点;经营活动产生的现金流量净额/营业收入持续上升,上半年为
38.<2<2%%,(见图6)。



证券研究报告
农业与食品饮料行业动态点评
报告日期:<2011年 9月<2日

分析师
王萍
??0755-83515609 ?? ******@cgws4>>
执业证书编号:S1070<209040318



重点公司盈利预测及评级
名称

11EPS 1<2EPS 11PE 1<2PE 投资评级
五粮液 < < 强烈推荐
泸州老窖< < <2< 强烈推荐
山西汾酒< < < 强烈推荐
古井贡酒< < 强烈推荐
金种子酒 < 强烈推荐
沱牌舍得 35.<23 推荐
伊力特 < 推荐
行业表现

相关报告
增长强劲,维持“推荐”,推荐,<
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食品饮料上证综合指数沪深300


<2

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GREATWALL SECURITIES CO.,LTD

白酒行业<2011 年中报综述

?? 长期看多:1季报和中报均超预期持续提振市场信心,1季度以来,白酒行业上涨
<2%,;<2季度,基金超配食品饮料行业4.<21个百分点,
与1季度相比,<2个百分点。确定性增长仍是长期看多白酒行业的主要原因,
维持“推荐”投资评级,依次看好五粮液、贵州茅台、酒鬼酒、泸州老窖、洋河
股份、山西汾酒、古井贡酒和金种子酒(见图7和