从人口结构解析日本货币政策钝化.pptx

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录1勘探日本少子老龄化始末:日本人口少子老龄化进程的总体回顾根据联合国人口司的统计标准,0-14岁年龄段的人口占比决定该国是否处于少子化,65岁以上年龄段的人口占比决定该国是否处于老龄化。少子化标准:比例在15%以下为超少子化,15%-18%为严重少子化,18%-20%为少子化,20%-23%为正常,23%-30%为多子化,30%-40%为严重多子化,40%以上为超多子化。老龄化标准:比例在7%-14%为老龄化社会,14%-20%为老龄社会,20%以上为超老龄社会。根据日本人口数量和年龄结构的变化情况,可以将其少子老龄化进程分为四个阶段:前期阶段(1955-1969)、步入阶段(1970-1979)、加速阶段(1980-1999)和深度阶段(2000-至今)。日本0-14岁人口和65岁及以上人口数量变化情况数据来源:Wind,西南证券整理日本人口年龄结构变化情况数据来源:Wind,西南证券整理90%75%60%45%30%15%0%1955196019651970197519801985199019952000200520102015202014岁以下 14-17岁 18-24岁 25-44岁 45-64岁 65岁及以上3000250020001500100050001960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 20200-14岁人口数量 65岁及以上人口数量万人40003500酝酿阶段步入阶段加速阶段深度阶段3勘探日本少子老龄化始末:前期阶段人口金字塔处于扩张型,但出生人口已有见顶端倪数据来源:日本统计局,西南证券整理1955-1970年成为日本第二波“婴儿潮”数据来源:Wind,西南证券整理1《日本少子化的现状及成因分析》-黄小葵日本1955年人口金字塔图100+ 岁95--9990--9485--8980--8475--7970--7465--6960--6455--59人30000002500000200000050--54150000045--4940--44100000035--3930--3425--2950000020--2415--1910--145--90--4男女0日本:人口出生数在少子老龄化的前期阶段(1955-1969),日本人口金字塔尚处于扩张型结构。1955年,日本0-%,%。从育龄妇女的角度看,,%;而至1970年,随着0-14岁女性满足生育条件,,%。从出生人口数量来看,前期阶段是日本战后的第二波生育高峰。在少子老龄化的前期阶段,随着女性劳动力在工业机械化和自动化进程中的释放,较高的育龄女性人口规模为日本带来了第二波同时也是至今最后一波生育高峰,出生人口规模在此阶段见顶。其中,1966年有一个明显的波谷,其主要是居民受迷信影响,因此主动选择提前或延后生育。14勘探日本少子老龄化始末:步入阶段人口金字塔仍处于扩张型,相较于其他发达国家老龄化速度更快在少子老龄化的步入阶段,日本人口金字塔仍处于扩张型阶段,但65岁及以上人口占比已达到老龄化社会标准。1970年,%,标志着日本正式步入老龄化社会。日本相较于其他步入老龄化的社会国家而言,人口老龄化速度更快。从65岁及以上人口占比来看,1970年老龄化最严重的国家分别是德法英三国;而从65岁及以上人口占比的同比增速,即社会老龄化速度来看,日本在步入少子老龄化社会后,相较于其他步入老龄化社会的国家有着明显更快的老龄化速度。日本1970年人口金字塔图数据来源:日本统计局,%%%%%%%%-%-%1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979日本意大利德国法国英国加拿大澳大利亚美国数据来源:Wind,西南证券整理100+95--9990--9485--8980--8475--7970--7465--6960--6455--5950--5445--4940--4435--3930--3425--2920--2415--1910--145--90--4岁男女5勘探日本少子老龄化始末:日本人口结构加速迈入少子老龄化的主要诱因来自于不婚和晚婚观念20世纪80年代至2000年初,随着总和生育率下降趋势成型且边际增速放缓,日本面临的少子老龄化问题加速放大。总和生育率(TotalFertilityRate,简称TFR),是指一个人口群体中各年龄别妇女生育率的总和,‰。日本社会在生育观念方面仍奉行东亚传统文化的先婚后育,所以结婚率和生育率有较强关联(日本第二波生育高峰结婚率亦是高峰)。20世纪70年代,随着不婚和晚婚观念的盛行,日本结婚率于80年代至2000年初下降至阶段性低位,晚婚女性占比在此期间也大幅增加。数据来源:Wind,‰数据来源:Wind,‰日本30-:结婚率‰总和生育率安全线数据来源:Wind,%%%%%%%%%1947195019531956195919621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019202230-34岁初婚年龄占比:男性30-34岁初婚年龄占比:女性6勘探日本少子老龄化始末:深度阶段日本步入超少子老龄化社会,人口结构处于收缩型现阶段日本已进入深度少子老龄化社会。根据日本统计局公布的2020年人口普查数据,0-%,%,已处于超少子老龄化的社会阶段,人口结构为收缩性。截至2022年,‰,‰。日本少子老龄化程度为世界之最。根据低生育率陷阱理论,‰后,在人口学、社会学和经济学三重路径的正反馈强化下,生育率将会持续走低。日本2020年人口金字塔图数据来源:日本统计局,西南证券整理2022年各国少子老龄化程度数据来源:Wind,西南证券整理100+95--9990--9485--8980--8475--7970--7465--6960--6455--5950--5445--4940--4435--3930--3425--2920--2415--1910--145--90-- 澳大利亚 美国%65岁及以上人口:占总人口比重0-14岁人口:占总人口比重7勘探日本少子老龄化始末日本货币政策回顾梳理日本人口结构演进引致货币政策架空目 录7日本货币政策回顾梳理:日本央行多次使用零利率乃至于负利率、量化宽松(QE)等政策工具20世纪90年代以来,日本央行多次使用零利率乃至于负利率、量化宽松(QE)等政策工具。20世纪90年代之前,日本央行将贴现率作为政策利率,1991年日本房地产泡沫破裂后,日本货币政策转向市场化操作,此后主要为了促进经济复苏及对抗通缩,日本货币政策经历了走向零利率阶段、首次量化宽松(QE)阶段、货币政策收紧阶段、全面货币宽松阶段、量化质化宽松(QQE)阶段、收益率曲线控制(YCC)于负利率阶段。当前日本经济复苏且通胀水平回升,政策,迎来加息。随着全球通胀形势蔓延,日本通胀于2021年逐渐开始回升,%,政策的时间窗口已经愈发狭窄。据《日本经济新闻》3月14日报道,由于预计2024年的日本企业加薪幅度将超过去年,日本央行将在3月18日至19日召开的金融政策决定会议上,讨论是否解除负利率政策。如果解除负利率政策,将是日本央行2007年2月以后17年来首次加息。20世纪90年代以来日本货币政策不同阶段 20世纪90年代以来日本经历四轮QE 不同阶段货币政策特点数据来源:Wind,西南证券整理数据来源:Wind,西南证券整理数据来源:知网,西南证券整理9日本货币政策回顾梳理:走向零利率阶段(1991年7月-2000年8月)“失去的十年”促使日本首次进入零利率时代。1990年,随着房地产市场和股市泡沫的破裂,日本经济长期衰退,进入“失去的十年”,%下降至1998年的-%,%下滑至2000年12月的-%。在此背景下,日本央行的中介目标调整为银行间无担保隔夜拆借利率,并不断下调政策利率,%左右的水平,1998年亚洲金融危机爆发后,%,扣除中间费用已首次进入零利率区间。零利率政策推动经济尽快恢复后退出。零利率政策缓解了企业和金融机构的资金短缺和流动性紧张,积极推动日本经济走出低谷,2000年日本GDP增速逐渐恢复,%,2000年8月,日本央行宣布中止零利率政策。日本经济增长情况数据来源:Wind,西南证券整理数据来源:Wind,西南证券整理日本通胀情况日本政策利率情况数据来源:Wind,西南证券整理-- 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003日本:GDP:不变价:同比日本:GDP:不变价:私人消费:同比日本:GDP:不变价:私人住宅投资:同比 日本:GDP:不变价:私人企业设备投资:同比日本:GDP:不变价:公共投资:同比日本:GDP:不变价:商品和服务:出口:同比%---071986-071987-071988-071989-071990-071991-071992-071993-071994-071995-071996-071997-071998-071999-072000-072001-072002-072003-07日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比%-071986-061987-051988-041989-031990-021991-011991-121992-111993-101994-091995-081996-071997-061998-051999-042000-032001-022002-012002-12日本:无担保拆借利率:隔夜%