国内外家电公司估值比较分析.pptx

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mc.******@17Mar2024从海外家电龙头的发展史看,无论是多元化发展的西门子、GE、东芝等企业,还是选择专业化路径的大金、赛博、惠而浦等,他们迄今大多拥有百年历史,且直到近期依然保持了中高个位数的复合增长。公司名称成立时间近期高增长年份收入复合增速净利润复合增速分红率PE估值西门子1847年1971-2000年9%10%30%-40%-2001年9%11%39%-57%-2008年3%8%25%-50%-2022年7%7%30%-40%-2023年13%9%24%-30%-2007年7%6%20%-40%、净利润增速及分红、PE估值一览资料来源:各公司官网,Bloomberg,HTI西门子成立于1847年,已有超百年发展历史,业务涵盖电气化、自动化、数字化。2014年西门子出售博西家电股份,退出家电领域,从而专注工业、能源、医疗等核心业务。从西门子发展阶段来看,2000年以前,西门子持续发展自动化业务,收入及利润复合增速均在10%左右,分红相对不多,分红率除94年以外其余年份均在30%-40%,1971-。2000年以后公司逐步聚焦核心业务,收入及利润增长降速,分红比例有所提升,PE估值水平有所降低。公司成立时间主营业务内容发展时间段收入规模变化收入复合增速净利润规模变化利润复合增速分红率平均PE估值西门子1847年能源、工业、医疗等1971-200070亿欧元-775亿欧元9%-21亿欧元10%30%-40%(除94年以外)-2023775亿欧元-778亿欧元0%21-79亿欧元6%50%-60%:Bloomberg,HTI(1欧元=,以2024年3月14日汇率为准)伊莱克斯成立于1919年,主营业务以洗衣机、冰箱等为主,业务主要集中于欧美市场。公司在2000年以后逐步进入成熟期,公司营业收入与净利润基本保持稳定,1999-2021年整体分红率为56%,剔除利润异常年份后,公司PE估值水平在15倍左右。赛博成立于1857年,逐步从炊具拓展至小家电领域。SEB通过收购全面推进国际化,逐渐成长为全球小家电龙头,这期间,公司收入及净利润复合增速在7%左右,平均分红率46%,仍处于稳健增长阶段,公司PE估值水平接近20倍。公司成立时间主营业务内容家电业务占比时间段收入规模变化收入复合增速净利润规模变化利润复合增速平均分红率平均PE估值伊莱克斯1919年洗衣机冰箱等主要为家电业务1999-2022136亿欧元-127亿欧元0%-(22年亏损)0%56%(1999-2021年)15X赛博SEB1857年炊具、小家电主要为家电业务1988-20228亿欧元-80亿欧元7%%46%20X表欧洲家电龙头公司盈利及PE估值变化一览5资料来源:Bloomberg,HTI(1欧元=,以2024年3月14日汇率为准)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6通用电气(GE)的成长伴随着美国电气时代的大发展,百年历史中历经了业务从电气向家电、军工、航空、医疗、金融等方向的多元化延展,业务版图不断扩大至大型集团企业。%。从GE发展历史来看,1980-2000年成熟稳增时期,收入及利润复合增速分别为9%和11%,分红率可达39%-57%,。2001-2008年公司收入及利润增长降速,相应提高了平均分红比例,PE估值水平依然维持在19X。2008年金融危机后GE金融业务为主的板块大受打击,GE大量业务面临长时间的调整,公司亦进行资产出售及改革重组,包括在这一时期将家电业务GEA出售给海尔。这一时期GE的PE估值及分红数据的参考价值逐渐降低。公司成立时间主营业务内容家电业务占比发展时间段收入规模变化收入复合增速净利润规模变化利润复合增速分红率平均PE估值GE1892年电气,航空,医疗,能源等2017年GEA收入约65亿美元,%1980-2000年250亿美元-1294亿美元9%15亿美元-137亿美元11%39%-57%19x2001-2008年1257亿美元-1809亿美元5%137亿美元-173亿美元3%46%-70%19x2009-2022年1534亿美元-765亿美元-5%107亿美元-亏损---表美国家电龙头公司盈利及PE估值变化一览资料来源:Bloomberg,HTI(1美元=,以2024年3月14日汇率为准)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7惠而浦成立于1911年,发明了世界上第一台电动式洗衣机和全自动洗衣机,并从洗衣机产品延展至家电其它产品品类,截至2022年公司接近100%的收入均为家电业务,是美国市场名副其实的家电龙头公司。1987年-2007年公司已步入相对成熟稳定增长的时期,收入/利润复合增速达8%/6%,平均分红水平大部分时间位于20%-40%之间,。2007-2017年增长陷入停滞,收入复合增速仅1%,利润规模有所下滑,平均分红率同样大部分时间位于20%-40%之间,平均PE估值达11x。2017-2022年公司收入下滑,盈利愈发不稳定,这一时期的PE估值可参考价值同样不高。公司成立时间主营业务内容家电业务占比发展时间段收入规模变化收入复合增速净利润规模变化利润复合增速分红率平均PE估值惠而浦1911年家用电器(洗/干衣机、冰箱、空调、厨电等)接近100%为家电业务收入1987-2007年42亿美元-194亿美元8%-%19%-264%(多数时期20%-40%)-2017年194亿美元-213亿美元1%--5%20%-89%(多数时期20%-40%)11X2017-2022年213亿美元-197亿美元-1%-亏损或不稳定盈利---表美国家电龙头公司盈利及PE估值变化一览资料来源:Bloomberg,HTI(1美元=,以2024年3月14日汇率为准)公司成立时间主营业务内容家电业务占比发展时间段收入规模变化收入复合增速净利润规模变化利润复合增速分红率平均PE估值索尼1946年消费,专业和工业市场以及游戏机等电子设备等开发,家庭娱乐在内的电子业务占整体收入规模超过1990-2008年29476亿日元-88714亿日元6%1028亿日元-3694亿日元7%11%-100%-2008-2017年88714亿日元-76032亿日元-2%3694亿日元-732亿日元-15%--设计,制造和销售等20%2017-2023年76032亿日元-115398亿日元6%732亿日元—9371亿日元44%5%-35%-Band估值变化索尼集团成立于1946年,参考24财年半年报数据,其游戏及网络服务业务占收入比重达32%,家庭娱乐所在内的电子业务占收入比重21%。08年金融危机后公司收入规模基本持平,09-15年间除2013年以外均处于亏损状态,16年利润端实现扭亏,17年后收入重拾增长。17-23年公司收入复合增速6%,17年起利润端在低基数下实现较好增长,利润复合增速达44%,17-。参考PE-band数据,公司17-23年间其PE估值区间为6x-65x。8资料来源:Bloomberg,HTI(100日元=,以2024年3月14日汇率为准)【日本】大金:收入利润稳健增长,估值享受龙头溢价公司成立时间主营业务内容家电业务占比发展时间段收入规模变化收入复合增速净利润规模变化利润复合增速分红率平均PE估值大金1924年空调、压缩机及冷媒的研发生产销售等家电业务相关性强,空调冰箱业务占比超过90%。1994-2008年3708亿日元-12909亿日元10%9亿日元-752亿日元40%12%-100%-2017年12909亿日元-20440亿日元5%752亿日元-1539亿日元7%16%-53%-2023年20440亿日元-39816亿日元13%1539亿日元—2578亿日元9%24%-30%,主要业务为空调、压缩机及冷媒的研发、生产、销售以及服务。经过近百年的发展旗下拥有大金、麦克维尔等空调品牌。公司1994-2023年稳步扩张。94-08年收入复合增速10%,利润复合增速40%;08年-14年金融危机后收入规模基本持平、利润有所缩减,但始终保持盈利状态。14年起收入开始恢复增长。17-23年公司收入复合增速10%,利润复合增速8%,PE估值在20x-30x。核心空调制冷业务。表大金PE-Band估值变化9资料来源:Bloomberg,HTI(100日元=,以2024年3月14日汇率为准)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司成立时间主营业务内容23年家电业务占比发展时间段收入规模变化收入复合增速净利润规模变化利润复合增速分红率PE估值Voltas1954年室内空调、商业制冷-2002-2023年95亿卢比-940亿卢比12%2亿卢比-37亿卢比14%17%-104%多数20%-30%6X-201X平均34XBlueStar1943年室内空调、商用制冷机电工程和成套空调工程占比50%,单一产品45%2009-2023年247亿卢比-797亿卢比9%18亿卢比-22亿卢比2%29%-83%多数34%-60%7X-100X平均42XWhirlpool1980年家电(空、冰、洗、微波炉和小家电)家电销售占比96%2009-2023年165亿卢比-667亿卢比11%7亿卢比-22亿卢比9%12%-18%(2017-2022)6X-83X平均40XCromptonGreavesConsumer1937年家用风扇、LED照明、水泵_2018-2023年407亿卢比-687亿卢比11%32亿卢比-48亿卢比8%27%-56%平均31%26X-46X平均36XHavells1958年家电(开关、照明)电缆、耐用消费品照明10%,小家电22%,大家电16%2002-2023年19亿卢比-1687亿卢比24%-108亿卢比26%9%-71%多数14%-40%7X-107X平均38XBajajElectricals1938年配电、照明、厨房电器及其他家电消费品69%2006-2023年84亿卢比-488亿卢比11%3亿卢比-23亿卢比13%0%-39%多数17%-26%15X-80X平均44XVGuard1977年电子产品(UPSPVC电缆)电热水器、风扇、开关,耐用电器31%,太阳能灯具1%2009-2023年32亿卢比-412亿卢比20%2亿卢比-19亿卢比19%17%-43%多数16%-29%7X-70X平均36X表印度家电龙头公司盈利及PE估值变化一览印度家电渗透率低,目前家电上市公司基本都处于成长期初期,收入规模普遍达到双位数的复合增速,但净利润波动较大,导致分红率和PE波动较大。因人口众多且渗透率低,印度公司普遍预期拥有更好的发展潜力,因此PE估值较高,大部分公司的PE估值均值水平在40X左右。资料来源:Bloomberg,HTI(1人民币=,以2024年3月14日参考汇率为准)10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11资料来源:wind,Bloomberg,HTI整理注:中国四家公司的2023年数据均为wind一致预测我们拥有全世界最大的腹地市场,完善而高效的供应链体系。目前全球大部分家电产能均集中于中国,中短期内不太会出现综合竞争力比我们更强的海外制造基地(基础设施、供应链配套、工人效率差距大)。基于完善的供应链配套体系及巨大的内销市场,国内家电制造的产业优势在全球范围内都难以替代。因此,我们认为国内家电龙头,参考海外百年长青的友商,拥有更大的成长空间,更长的成长阶段,中国家电龙头有望以内销为基,持续开拓全球版图,提升全球市场份额。国家/地区公司名称成立时间增长年份收入复合增速净利润复合增速分红率PE估值中国美的集团1968年2020-2023年10%7%40%-50%-2023年20%22%30%-50%-2023年8%24%30%-40%-2023年6%8%40%-60%-2000年9%10%30%-40%-2001年8%11%39%-57%-2008年3%8%25%-50%-2022年7%7%30%-40%-2023年13%9%24%-30%-2007年7%6%20%-40%、净利润增速及分红率、PE估值情况与海外龙头对比