2023年环氧丙烷行业分析报告.pdf

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丙烯和环氧丙烷价格双双下跌,受制于下游需求疲弱,环氧丙烷价格下跌幅度更大一些,价差也跌至2023年的水平,厂商一度接近成本点。进入2023年8月份开始,因国内外多套装置检修和下游补库存的需要,环氧丙烷价格又快速反弹;2023年四季度,聚氨酯相关产品进入需求淡季,环氧丙烷价格下跌很快。虽然产品价格波动很大,但原材料丙烯的价格一直对环氧丙烷起支撑作用,最为明显的表现是2023年10月和2023年5月,环氧丙烷一度跌至与丙烯价格相同的水平,价差也处于阶段性低位,其后迅速反弹。:..(2)聚醚:与环氧丙烷价格走势一致环氧丙烷与聚醚的价格走势较为一致。聚醚价格较高的时候,也是环氧丙烷价格较高,价差较大的时候。结合前面的相关性分析,我们认为,相对于丙烯,聚醚价格是影响环氧丙烷价格走势更重要的因素,聚醚产品价格较高,带动对环氧丙烷需求的上升,环氧丙烷价格也随之提高。4、2023-2023年环氧丙烷行业大事记:..二、行业特征:产能集中度高,供给冲击扰动价格环氧丙烷行业全球范围内产能集中度较高。根据SRI资讯公司的数据,,产能集中在欧美地区。2023全球新增产能有陶氏泰国39万吨,山东鑫岳18万吨,淄博永大5万吨,河北汇川2万吨,再考虑部分退出产能,2023年全球产能预计在918万吨左右。美国陶氏(Dow)和荷兰利安德巴塞尔(LyondellBasell)是全球最大的两家环氧丙烷生产公司,合计约占全球总产能43%,前5大厂商产能占全球总产能的62%,行业集中度较高。:..我国环氧丙烷行业产能集中度也较高,前六位企业产能占总产能70%。,占全球总产能的19%。2023年国内新增产能包括山东鑫岳12万吨和河北汇川2万吨,预计2023总产能在185万吨左右。宁波镇海炼化、中海壳牌产能排在前两位,滨化股份、方大化工、天津大沽石化等企业产能也在10万吨/年以上,产能前六位企业产能占全国总产能的70%,行业产能集中度较高。:..环氧丙烷行业产能集中度高的特点,导致主要厂商的检修、调整、扩产等行为,都会显著影响环氧丙烷价格。新加坡EllbaEastern25万吨装置、新加坡Seraya16万吨装置、沙特PetroRabigh20万吨装置、陶氏泰国39万吨装置,是中国进口货源的主要生产装置。2023上半年环氧丙烷价格走强,原因就是沙特PetroRabigh装置检修、日本地震导致住友化学装置停产,导致环氧丙烷供应紧张;2023年底,陶氏化学泰国工厂39万吨/年投产,对环氧丙烷价格造成了很大的冲击;2023年8月泰国陶氏、镇海炼化等主要厂商设备检修造成短期供给下降,产品价格走强。:..三、供需分析:进口占比20%,国内供给不足1、环氧丙烷进口占比较高(1)环氧丙烷进口比例维持在20%左右,占比较高2023-2023年,环氧丙烷进口比例始终维持在20%左右,占比较高。虽然过去10年环氧丙烷行业产能扩张速度很快,但下游汽车、冷链物流、建筑节能材料、软体家具制造等行业的高速发展,也带动了环氧丙烷的消费。国内产能无法满足对环氧丙烷日益增长的需求,需要通过进口来满足。,%,2023年1-11月已进口48万吨,超过去年全年,预计2023年环氧丙烷进口总量将超过50万吨。:..沙特、新加坡和泰国是环氧丙烷主要进口国,占比在90%以上。环氧丙烷属于易爆危险品,需要由专用罐车、船装载,制约了其长途运输的能力,只能就近生产或从周边国家采购。泰国、新加坡和沙特是我国环氧丙烷进口前三大国家,2023年1-11月,三个国家环氧丙烷进口占比分别为42%、35%和20%,泰国进口比例上升很快。,,产能大于消费量,:..表面上看供大于求,产能过剩,但经过分析可以发现,,%,国内只生产了130万吨的产能,%。我们的疑问是:既然国内内产能能够满足需求,为什么还要从其他国家进口环氧丙烷呢?是否是因为价格或者质量上的原因,导致下游需要从国外进口环氧丙烷呢?我们从进口货源价格和国产货源质量上分析,试图寻找环氧丙烷进口占比高的原因。(2)进口环氧丙烷价格没有明显优势环氧丙烷普通进口关税为30%,%,与东盟10国协定关税为0。进口国中,沙特享受最惠国待遇,泰国、新加坡享受零关税待遇。按照往年经验,环氧丙烷一般约有50%从关税最惠国进口,余下从零关税的东盟10国进口,因此我们按照“进口货源价格(人民币)=进口货源价格(美元)×当日汇率×(50%×最惠国关税×进口增值税+50%×进口增值税)”公式将美元计价的环氧丙烷折算***民币。观察下图可以发现,进口货源与国产货源价格差别不大,趋势上具有一致性,进口货源价格没有明显优势。这说明,价格因素并不是导致环氧丙烷进口比例较大的主因。:..(3)国产环氧丙烷质量达标在聚醚的合成中,原料中的杂质会对反应过程产生不必要的干扰,影响反应顺利进行和产品质量。如醛含量偏高不仅对其反应有明显的阻聚作用,而且会造成聚醚颜色变深,产生恶臭气味,同时,还会增大聚醚的毒性,降低聚醚下游产品聚氨酯的强度。因此,要对原料中醛的含量严格控制。国外各大公司对环氧丙烷原料醛的含量,通常都规定要低于50mg/L。类似的杂质还有***化物,聚醚厂商对***化物的含量也有严格要求。环氧丙烷中水分也是一种重要的杂质,它在聚醚生成的反应中会起到两个不利的影响。一是它会与环氧化物单体反应,造成合成的聚醚多元醇分子量下降;二是起到一种链终止剂的作用,影响开环聚合反应的正常进行,%以下。GB/T14491-2002对工业用环氧丙烷的技术要求如下::..早期由于技术手段落后,管理经营效率不高,国产环氧丙烷存在很大的质量问题,含水、含醛值均超标,但随着技术手段的发展和行业的快速增长,国产环氧丙烷在质量上取得了很大的进步,从下表来看,大部分主流厂商的产品质量已经达到标准,是符合标准的产品。因此,品质问题也不是导致环氧丙烷进口比例较大的原因。2、进口比例高的原因:开工率和外供产能均不足(1)开工率较低***醇法装置整体开工率较低。我国***醇法装置占比70%,全球***醇法占比40%,高于全球水平。相比其他工艺,***醇法工艺流程较多,产生的次***酸对设备腐蚀严重,停工检修情况较多,对生产企业经营管理水平要求较高;此外,部分规模较小的***醇法装置受制于国家环保政策和原料丙烯缺乏,开工率一直维持较低水平,导致国产装置整体开工率不高,无法满足国内的需求。根据隆重石化统计,采用***醇法工业的厂商装置长期检修,个别企业开工率长期在3成左右,而采:..用共氧化法的工厂开工率较高,说明***醇法装置整体开工率较低。2023年宏观经济景气下行,需求不佳,更导致中小厂商生产积极性不高。我们预计,若宏观经济回暖,行业开工率将会有所回升,但即使是行业景气度最高的2023年,开工率也只有约84%,2023年行业开工率78%,因开工率提升而新增环氧丙烷供给有限。(2)外供产能不足外供产能远低于名义产能。外供产能是指满足厂商自用外,能够最大限度供给市场的产能。中海壳牌、方大化工等主要环氧丙烷厂商,都有配套的聚醚生产线,只有少量环氧丙烷用于外销,导致在市场上流通的环氧丙烷远远低于实际产能。,,外供产能远低于实际产能。镇海炼化、滨化股份是市场上环氧丙烷主要提供商,它们的生产行为对环丙价格影响更大,业绩更容易受环氧丙烷价格波动的影响。:..注:、聚醚和环氧丙烷新增产能基本匹配,行业规模将进一步扩大(1)环氧丙烷未来三年新增产能超过100万吨历史产能变动:。20世纪80年代,我国先后引进了日本旭硝子玻璃公司、三井东压公司、昭和电工公司和美国陶氏公司技术,建成了万吨级***醇法生产装置,奠定了我国环氧丙烷生产的基础。,,%。2023年国内总产能占全球总产能约19%,规模较大。新增产能将以大型化装置为主。2023年政府发布的《产业结构调整指导目录(2023年本)》限制类条目中明确指出:限制新建在100:..万吨/年以下的***醇法环氧丙烷和皂化法环氧***丙烷生产装置。目前在建的的***醇法项目都是前期已经获批的,原则上今后不再批准新建的***醇法项目。新增产能将以大型的共氧化法(POSM,20万吨级以上)和直接氧化法(HPPO,10万吨级以上)装置为主。未来3年:仍有超过100万吨产能。未来新增产能中,较大的有吉林神华和赢创合资30万吨项目、烟台万华24万吨项目和金陵亨斯曼24万吨项目,预计“十四五”期间仍将有超过100万吨产能将要投产,行业仍保持较快产能增速。:..(2)聚醚产能扩张速度与环氧丙烷匹配2023聚醚和环氧丙烷供需基本平衡。聚醚多元醇产能从2023年的84万吨扩张到2023年的295万吨,%,快于环氧丙烷产能增速。根据环球聚氨酯网数据,2023年将新增聚醚产能约100万吨,按开工率59%测算,需环氧丙烷154万吨,按聚醚占环氧丙烷消费比例80%测算,2023年环氧丙烷总需求量约184万吨,总供给约177万吨,供给基本平衡。:..未来聚醚产能基本与新增环氧丙烷产能匹配。根据不完全统计,未来2-3年,我国新建扩建聚醚多元醇产能将达到150万吨,比较大的项目包括蓝星东大10万吨、抚顺佳化10万吨、江苏钟山10万吨、金浦锦湖10万吨、常熟一统20万吨、隆化科技20万吨、江苏长华20万吨、德信联邦10万吨等项目。150万吨聚醚需要约100万吨环氧丙烷,两者新增产能基本匹配。四、行业景气程度较低,复苏来自宏观经济改善和建筑节能2023年环氧丙烷行业景气度下行。受宏观经济景气下行影响,,,价差也从5600元/吨下滑至3319元/吨,1Q2023-4Q2023产品价格处于低位,反映行业景气程度较低。:..我们认为,行业真正实现复苏的关键因素来自于下游需求的改善,由两个因素决定:1、宏观经济环境的改善;2、建筑节能的推广落实;此外,随着国内环氧丙烷产能的进一步扩张,进口替代还有很大空间。1、宏观经济环境的改善只有宏观经济基本面得到改善,带动产业链下游回暖,对环氧丙烷的需求增加,环氧丙烷行业的盈利情况才会好转。2023-2023上半年,环氧丙烷下游行业持续低迷。商品房月施工面积、房屋累计新开工面积、软体家具产量、汽车累计产量、家用电冰箱累计产量、冷柜累计产量增速下降很快,对环氧丙烷的需求低迷,导致产品价格持续低迷,企业开工率难以提升,全行业面临很大的困难。从最近几个月的数据看,房地产同比增速仍处于低位,但有企稳趋势,冰箱冷柜也有改善的迹象,汽车和家具行业增速平稳,汇丰制造业PMI连续三个月趋势向上,我们判断,行业最低迷的时期已经过去,随着宏观环境的回暖,对环氧丙烷的需求将有明显改善。:..2、“65号文”不再执行,建筑节能将拉动环氧丙烷需求增长:..2023年3月发布的“65号文”,“65号文”曾规定外墙保温材料必须采用燃烧性能为A级的材料,主要为无机材料。“65号文”取消后,外墙保温材料标准将恢复“46号文”的标准,即材料燃烧标准在B2以上,国内聚氨酯等有机外墙保温材料推广的政策障碍将得以消除,目前国内聚氨酯建筑保温市场占比不足10%,而国外这一比例超过20%以上,因此从长远看,聚氨酯墙体保温材料将拉动聚氨酯的需求增长,进而对环氧丙烷也有拉动作用。根据新增建筑面积、现在面积改造等估算,预计对环氧丙烷的建筑节能需求在7-12万吨/年。:..注:建筑节能包括墙体保温和管道保温,这里仅计算墙体保温对聚氨酯的需求量;聚氨酯黑白料配比按1:1计算3、进口替代还有很大空间环氧丙烷行业具备进口替代的可能性。一方面,随着产能的快速扩张,国内产能完全可以满足下游需求;另一方面,与国外货源相比,国产货源在质量和价格上没有明显劣势。未来对环氧丙烷需求的增长将得益于:下游汽车、建筑节能等领域的增长;进口替代的持续增长。我们认为,虽然目前环氧丙烷进口比例较高,但随着行业的快速发展,未来环氧丙烷将走上类似MDI行业的发展道路,进口大幅下降甚至实现净出口。:..五、行业标杆分析:滨化股份环氧丙烷行业将获得快速发展。近看2023年,聚醚产能扩张为环氧丙烷带来巨大的潜在需求,一旦宏观经济环境改善,市场将面临供应紧张的局面;中期看建筑节能“十四五”规划,聚氨酯保温材料推广应用将为环氧丙烷行业带来广阔的发展空间;长期看宏观经济的发展,中国经济总体趋势仍然向上,能够为环氧丙烷行业创造持续盈利的环境。基于以上原因,我们看好环氧丙烷行业未来的发展。投资标的:滨化股份()。国内A股市场上涉及环氧丙烷生产的上市公司主要有三家,分别是:滨化股份()、方大化工()和沈阳化工()。滨化股份环氧丙烷业务收入占比约50%,方大化工占比约25%,%。沈阳化工环氧丙烷业务占比过小,方大化工的环氧丙烷主要为其聚醚业务服务,只有少量外销。根据公司的行业地位、竞争优势及未来发展前景,我们认为滨化股份是更纯粹的环氧丙烷生产企业,将受益于聚氨酯材料的快速发展。滨化股份是我国最大的环氧丙烷及油田助剂供应商之一、重要的三***乙烯和烧碱产品生产商,具有近40年的烧碱和环氧丙烷生产经:..应用于汽车、鞋革、冰箱冷柜、轻工、纺织、印染、医药、冶金、电力、环保等领域。,,%。公司生产基地、产能情况。公司主要生产基地集中在山东省滨州市,截止2023上半年,公司合计拥有42万吨/年烧碱、20万吨/年环氧丙烷、8万吨/年三***乙烯,12万吨/年***乙烯、。随着化工分厂搬迁,未来还将扩充19万吨烧碱,建成6万吨***丙烯、8万吨聚醚、3万吨过氧化氢产能。公司还于2023年12月11日公告计划新建11000吨/年五***乙烷项目、10万吨/年片碱项目、8万吨/年氧阴极高新技术节能示范技术改造项目。环氧丙烷业务占公司营业收入比重超过50%,因此环氧丙烷价格的提升对公司业绩的提升有直接影响。假如环氧丙烷平均价格在12000元/吨,。假如环氧丙烷价格涨至15000元,。我们预测滨化股份2023-2023每股摊