2024年度宏观报告：逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展.ppt

该【2024年度宏观报告：逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展 】是由【youyicheng】上传分享，文档一共【63】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【2024年度宏观报告：逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。证券研究报告宏观专题研究2024年01月05日逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展——联储证券2024年度宏观报告沈夏宜分析师易碧归分析师陈国文研究助理Email:******@Email:******@Email:chenguowen@证书:S1320523020004证书:S1320523020003梁雪航研究助理邹博文研究助理Email:******@Email:zoubowen@投资要点:相关报告预计我国2024年实际GDP增速将达到5%。从需求端来看,预计2024年我国整体投资情况或将有所回升、居民消费意愿恢复有望增强、出口增速或将逐步缓解。我们认为,2024年经济将延续修复势头,预计我国2024年实际GDP增速将达到5%。12月PMI数据解读::收支持续改善,财受房地产市场拖累,2023年固定资产投资整体表现偏中性。预计基建是2024年投资的主要发力点(%),房地产投资边际改善(预计增速-%),制造业投资仍保持韧性(预计增速6%),%。:财政继续发力,货币政策或将配合加码消费规模增长潜力犹存,社零增速回归或为大势。预计2024年社零将持续增长。消费作为稳增长发展中的重要动力,是恢复经济中的稳大局者,虽然正处于国内经济增速换挡与国外局势复杂多变的时期,但在扩内需、促进国内大循环、建设全国统一大市场的政策推动下,消费潜力释放与结构优化将会继续,%。,预计2024年出口先跌后涨,%。预计2024年欧美降息确定性增强,并有望进入新一轮补库周期,同时进口需求或有所回升。此外,“一带一路”进入第二个十年,我国将持续加强与沿线国家的贸易合作,为我国出口增长提供新动能。CPI温和上行,PPI年中转正。2024年猪价油价共振上涨,消费需求的回暖及原材料价格的上行,CPI将呈现温和上升,%。PPI预计回升至正区间,反弹将较为温和,转正后上行幅度有限,%。2024年积极的财政政策会继续加力。预计2024年中央和地方财政收入持续修复,财政支出继续保持积极,基建类支出继续发力,民生类支出仍会保持较高增速,土地出让金收入改善带动政府性基金支出发力。2024年货币政策将兼顾总量与结构。总量方面,①从价上看,降息仍有必请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题研究要。一是巩固经济回升向好态势仍需综合融资成本继续下行;二是政策利率也有下行空间。②从量上看,配合积极财政政策实施,持续保持流动性合理充裕,降准不可或缺;结构方面,盘活存量资金,加快培育新动能新优势,精准支持重点领域和薄弱环节,结构性政策工具仍是主要抓手。海外方面,美联储货币政策将转向降息,为我国央行释放操作空间。预计美联储将在2024年3月开始降息,全年共降息3次左右,约有100-150bps的降息空间。从基本面来看,有三点因素支撑美联储如期降息:①美国消费有望逐步放缓。我们预计2024年美国居民超额储蓄将耗尽,个税优惠幅度缩小,学贷压力将逐步增加,就业市场进一步放缓。我们判断2024年美国经济增长趋势先高后低,-%。②通胀将进一步下行,或有小幅回弹。%,基数效应或使美国通胀中枢系统性抬升。核心商品通胀放缓趋势不变,住房项或在三季度对通胀造成扰动。③就业市场趋于温和转弱。预计2024年美国薪资增速将持续放缓,美国各类企业招聘需求回落,新增就业放缓,就业缺口收窄。%,带动核心服务降通胀。风险提示:国内经济复苏磨底;政策实施效果空间收窄;房产销售超预期下降;三大工程实施亟需落地;企业投资意愿尚待好转;国际紧张局势加剧;全球贸易环境复苏不及预期;美国经济政策超预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2宏观专题研究目录一、国内宏观:重点领域新动能支撑经济高质量发展....................................................:千磨万击还坚劲...................................................................................................:顶住下行压力,夯实复苏底部...............................................%............................................................:表现符合预期,2024年增速有望小幅提升......................................................:房地产为主要拖累项,制造业基建稳步增长...............................:销售承压,行业向新发展模式转型...........................................:保持韧性,高技术行业引领制造业增长............................:增长主要抓手持续推进.........................................................:延续增长趋势,基建提质增效,房地产边际改善........................:改善空间有限,重点看“三大工程”实施情况..............................:利润承压,政策倾斜,增速小幅降低.......................................:仍为2024年主要发力点之一,预计增速略有提升......................:稳中强者,强中稳者........................................................................................:温和复苏,韧性十足,有力支撑GDP增长................................:短期消费有待政策刺激,长期增长潜力仍存...............................:乡村振兴持续推进,下沉市场集聚机会....................................:网上消费****惯培育成熟,景气度居高不下................................:消费结构或将优化,可选消费增长空间较大............................:韧性显现,2024年下半年外贸表现将逐渐改善...............................................:东盟成为我国第一大出口目的地,出口结构有所改善................:欧美需求回暖,“一带一路”提供新的出口动能............................:等风来..............................................................................................................:猪油共振、消费回暖,全年预计温和上行................................................:CPI同比震荡下行............................................................,全年走势先跌后涨...........................................,波动中枢预计上行.................................................................................:CPI同比增速预计在1%以内...........................................:内外需求边际向好,预计年中同比转正....................................................:PPI同比增速震荡走弱.....................................................:PPI同比增速预计年内转正..............................................36二、财政货币政策助力逆周期调节...............................................................................:积极的财政政策适度加力.................................................................................,中央地方均处于增速修复阶段...................................,基建类支出后程发力..................................................:土地出让金持续负增拖累收支.....................................................:财政政策保持积极...............................................................:财政政策适度加力...............................................................:总量与结构兼顾................................................................................................:货币政策精准有力,社融波动有所放大.................................................................................................................................................................................................:政策加码值得期待,社融波动或大幅降低..................................:总量与结构兼顾....................................................................:政府债发力前置或支撑社融,信贷均衡投放或整体持平..............49三、国外宏观:2024年美国经济转弱,将开启降息周期............................................,降息开启........................................................................................:2024年美国消费有望逐步转弱...............................................................:消费过热背后有多重因素支撑..........................................:消费对经济支撑有望缓解.................................................:%............................................................:失业率超预期回落,符合降息预期.........................................................58经济数据预测...................................................................................................................61风险提示..........................................................................................................................62请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4宏观专题研究图表目录图1GDP不变价同比增速(%)....................................................................................8图2三大产业对当季GDP同比增长贡献度及对同比的拉动..........................................9图3GDP单季两年平均增速(不变价).........................................................................9图4GDP当季同比(不变价).......................................................................................9图5前三季度三类产业增加值累计同比增速..................................................................9图62019年三季度与2020-2023年同期各行业增加值变动........................................10图7各行业2020-2023年复苏情况.............................................................................10图8三大需求对GDP累计同比增长贡献率(%).......................................................10图9三大需求对当季GDP同比增速的拉动(%).......................................................10图10固定资产投资及细分项增速变化(%)..............................................................11图11商品房销售面积持续下降....................................................................................13图12土地成交面积与溢价率处于低位.........................................................................13图13制造业累计增速变化(%)................................................................................14图14高技术、中游行业表现亮眼................................................................................14图15广义基建投资与狭义基建投资增速(%)...........................................................15图16基建投资三大分项增速(%).............................................................................15图172023年广义基建投资累计同比先升后降(%)...................................................15图18万亿国债主要用途..............................................................................................15图19城镇化进度趋缓..................................................................................................16图20城镇“每人一间房”基本达成.................................................................................16图21工业企业利润约领先制造业投资12个月............................................................19图222023年企业利润承压,下半年有所改善(%)...................................................19图23部分行业产能利用率(当季值)偏低(%).......................................................19图24制造业存库处于低位...........................................................................................19图25基建投资通常在经济增长承压时发力..................................................................20图26在房地产增速下滑时基建投资将提速..................................................................20图272023年消费表现相对亮眼,成为GDP增长最主要拉动项(%).......................21图28预计2023年社零同比增长7%(%)................................................................21图29价减量增,消费升级略有放缓(%)..................................................................21图302023年社零各月环比表现向疫情前回归(%)...................................................21图31经济增速放缓或将带动消费增速中枢下移(%)................................................%(%)......................................................22图33居民人均可支配收入实现同比增长(元)..........................................................23图34我国家庭部门杠杆率提升仍有空间(%)...........................................................23图35我国总储蓄/GDP处高位(%)..........................................................................23图36失业率低位利好消费信心提振,预期改善需政策刺激(%)..............................23图37北上广深常住人口基本饱和,同比增速转负(%)............................................24图38乡村人均消费性支出5年CAGR高于城镇.........................................................24图39网上零售的社零占比持续提升(%)..................................................................24图40网上消费3年CAGR高于线下...........................................................................24图41超大件消费更加谨慎,政策补贴卓有成效..........................................................25图42服务零售额保持高增速增长................................................................................25图431-11月出口累计金额(亿美元).........................................................................26图441-11月进口累计金额(亿美元).........................................................................26图451-11月出口累计金额(亿元).............................................................................27图461-11月进口累计金额(亿元).............................................................................27图47美国、欧盟和东盟在中国出口中的占比..............................................................28图482023年1-10月美国前10大进口贸易伙伴.........................................................28图49欧盟区域外进口累计金额(亿欧元)..................................................................29图501-10月欧盟主要进口来源地同比变动..................................................................29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5宏观专题研究图51东盟部分国家出口金额同比变动情况..................................................................29图52我国对俄罗斯、墨西哥和非洲出口情况(亿美元)............................................30图53“新三样”出口金额(亿美元)...............................................................................30图54“新三样”在我国出口中占比(以美元计价).........................................................30图553C领域主要产品出口情况(亿美元)................................................................31图563C领域主要产品加工贸易占比呈下降趋势.........................................................31图57CPI同比数据走势回顾(%)..............................................................................32图58猪价调整至底部区间(元/千克)........................................................................33图59能繁母猪存栏量下行(%、元/千克).................................................................33图60下半年国际原油价格波动剧烈(美元/桶).........................................................34图61三季度开始美国原油市场开始累库(百万桶/天、千桶)....................................34图62CPI居住分项与房价走势强相关(%)................................................................34图632023年新增就业回升,CPI房租分项随之筑底(%)........................................34图64核心CPI波动中枢的提升,需要强劲的消费需求的带动(%)..........................35图65消费回暖带动CPI服务分项走高(%)..............................................................35图66原料价格反弹带动核心CPI上涨(%)..............................................................35图67PPI同比数据走势回顾(%)..............................................................................36图682023年定基指数走低(%)................................................................................37图69领先指标已提前转向(%)........................................