转债策略思考：估值修复显著，继续“哑铃”配置.docx

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101转债策略思考近期转债市场估值和换手率边际上继续攀升,市场风格上整体继续大盘为主,边际来看,大盘转债或将继续,但是小盘风格也处在修复趋势中,展望后市,建议投资者继续哑铃策略进行配置,同时进行组合适当的优化。估值与情绪方面。从股性转债的估值来看,其转股溢价率估值已经连续6周提升,%,%,%分位数;从全市场换手率来看,已经连续4周提升,%,%,%分位数。市场估值与交投情绪整体处在修复中。市场风格方面。%,%,%,%;与之类似的,%,%,%,%。市场风格整体依旧为大盘、高评级为主,但是小盘风格也处在修复趋势中。边际变化方面。关于新“国九条”,我们认为整体继续利好高质量风格,此前市场普遍担心的正股退市、ST、*ST风险或将在“国九条”新政的催化下得到进一步的强化,但是经过梳理历史样本,我们发现ST基本上是财务指标不符合要求,当前新“国九条”将相关财务指标进一步的提高要求,我们预计市场将继续围绕高分红、高质量寻找机会,这将进一步的强化高评级、大盘转债的风格,但是如果大盘企稳,小盘风格的结构性机会依旧值得关注。但是,值得关注的是,历史样本显示,ST样本基本都是在4、5两个月被实施ST的,因此后续年报季结束,市场完全定价后,小盘、低评级转债的结构性机会或将继续。策略方面。考虑到当前处于基本面主导行情的4月份,关注一季度业绩占优,更可能超预期的转债标的。关注转债市场情绪修复的持续性,建议投资者继续哑铃策略进行配置,同时进行组合适当的优化。具体来看,首先,对于高股息、高YTM等高质量标的,建议投资者可考虑选择正股,从而应对大盘转债余额下降的现状;其次,对于高弹性标的,继续建议固收+组合可选择转债,相对正股而言,转债本身具有较高的保护性,可以很好的应对正股的波动性;最后,考虑到纯债收益率处在低位,推荐关注高YTM转债。具体方向上:1)关注高股息、高YTM等高质量标的,具体关注银行、煤炭、家电等红利标的,包括相应的正股;2)关注新质生产力中方向,具体关注TMT、计算机、汽车、机械设备等。图1:股性转债估值连续6周提升 图2:全市场换手率连续4周提升资料来源:, 资料来源:,图3:年初以来高评级转债相对低评级转债指数更强 图4:年初以来大盘转债指数相对小盘转债指数更强资料来源:, 资料来源:,表1:%%%%%%%%%万得可转债材料指数-%%%%%-%-%-%%万得可转债工业指数-%%%%%-%-%%%万得可转债可选消费指数-%%%%-%-%-%%%万得可转债日常消费品指数-%-%%%%-%-%-%%万得可转债医疗保健指数-%%%%-%-%-%%%%%%%%%%%%万得可转债信息技术指数-%-%-%-%-%-%-%-%%%%%%%%%%%万得可转债等权指数-%-%%%-%-%-%-% %万得可转债正股等权指数-%-%-%-%-%-%-%-%%%%%%%-%-%-%%万得可转债正股加权指数-%-%-%-%%-%-%-% -%%%%%%%%%%万得可转债AA+%%%%%-%-%-%%万得可转债AA指数-%%%%-%-%-%-%%万得可转债AA-及以下指数-%%%%-%-%-%-%%万得可转债高价指数-%%%%-%-%-%-%--%%%%-%-%-%-%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%-%-%-%%万得可转债小盘指数-%%%%-%-%-%-%%%%%%%%%%%万得可转债高价低溢价率指数-%%%%%-%-%-%%%%%%%-%-%-%%深证转债-%%%%-%-%-%-%% 资料来源:,财联社,样本数51最近三个会计年度扣除非经常性损益后净利润均为负值被注册会计师出具无法表示意见或否定意见的审计报告最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元收到法院受理公司重整申请裁定公司在年度报表被出具无法表示意见或者否定意见公司被控股股东及其关联方非经营性占用资金或违反规定决策程序对外提供担保,情形严重的主要银行账号被冻结最近一个会计年度经审计的净利润为负值或者经更正的净利润为负值最近一个会计年度经审计的净利润(扣除非经常性损益前后孰低)为负值且营业收入低于1亿元被会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告公司被控股股东及其关联方非经营性占用资金公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常因重大信息披露违法受到中国证监会行政处罚,或者因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被依法移最近三个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值最近三年连续亏损信息披露、运作存在重大缺陷出现其它异常状况,实施特别处理经审计的期末净资产为负值,被会计师事务所出具了无法表示意见的被注册会计师出具无法表示意见或否定意见的审计报告,且公司2020年度经在法定期限内未依法披露定期报告经审计的期末净资产为负值,最近三个会计年度的审计结果显最近一年审计报告带有“持续经营能力存在不确公司被控股股东及其关联方非经营性占用资金,被注册会计师出具最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于被会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告,经审计的期末净资产为负最近一年审计报告带有“持续经营能力存在不确定性”的表述,最近最近三个会计年度扣除非经常性损益后净利润均为负值公司最近一年被出具无法表示意见或否定意见的内部控制审计报告最近一个会计年度股东权益低于最近一个会计年度的强最近三个会计年度扣除非经常性损益后净经审计的期末净资产为负公司被控股股东及其关联方非经营性占用资公司被控股股东及其关联方非经营性占用资金或违反规经审计的期末净资产为负值,公经审计的期末净最近一年审在公司最近一年被出具无法表示最近最近三个会计年度扣除非经常性损益后净利润均为负值,最近一年审计报告带有“持续经营能力存在不确定性”的表述公司最近一年被出具无法表示意见或否定意见的内部控制审计报告或鉴证报告经审计的期末净资产为负值实施ST原因表2:2021年以来ST样本实施ST原因一览资料来源:,财联社,年份2021202220232024数目**********月12122月83213月50324月86393145月3858796月4477月2668月2209月23210月12311月48812月002终止上市原因其它不符合挂牌的情形吸收合并连续四年亏损股价低于面值暂停上市后未披露定期报告连续三年亏损私有样本数1354图5:2021年以来ST样本实施ST的时间分布 图6:2021年以来退市股票原因一览资料来源:, 资料来源:,2转债行情过去一周(4月8日-4月12日)权益指数分化,%,涨幅最大,%,跌幅最大。%,%,转债表现优于正股。转债价格上涨,。%%,低价转债比例下降。板块方面,转债对应的行业中,美容护理、煤炭、石油石化行业平均涨幅排名前三;国防军工、交通运输、电子行业平均跌幅排名前三。图7:过去一周权益指数大多下跌,创业板指跌幅最大 图8:过去一周转债表现优于正股%2024-04-12当周涨跌幅 2024-04-03当周涨跌幅点万得可转债等权指数 万得可转债正股等权指数 ------ -----上证指数上证50沪深300中证500中证1000创业板指中证红利中证转债-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224- 资料来源:, 资料来源:,,注:以2023/1/3数据为基期标准化图9:过去一周价格处于120以下的比例下降 图10:各行业转债平均涨跌幅表现分化2024/4/32024/4/122024-04-12当周转债算术平均涨跌幅2024-04-12当周正股算术平均涨跌幅4%低于100元100元-110元110元-120元120元-130元130元-140元140元以上2%0%-2%-4%-6%-8%美容护理煤炭石油石化家用电器纺织服饰公用事业环保商贸零售钢铁轻工制造基础化工社会服务银行有色金属传媒非银金融电力设备机械设备医药生物建筑装饰汽车建筑材料通信农林牧渔计算机食品饮料电子交通运输国防军工-10% 资料来源:, 资料来源:,从个券来看,过去一周(4月8日-4月12日)537只个券(不含过去一周新上市的转债)中,上涨个券265只,下跌个券272只,持平0只。过去一周领涨的转债为正丹转债、锋工转债、百川转2、翔港转债、龙净转债,%、%、%、%、%,分别归属基础化工、机械设备、基础化工、轻工制造和环保行业。过去一周领跌的转债为泰坦转债、三羊转债、商络转债、福蓉转债、金钟转债,%、%、%、%、%,分别归属机械设备、交通运输、电子、电子和汽车行业。周涨幅排名前十个券 收盘价(元)?????????4周涨幅排名后十个券 收盘价(元)转股溢价率申万一级行泰坦转债三羊转债商络转债福蓉转债金钟转债睿创转债福新转债海泰转债新天转华-?-?-?-?-?-?-??-表3:过去一周涨幅最大10只个券(不含新上市的转债)表4:过去一周跌幅最大10只个券(不含新上市的转债)资料来源:,,数据截至2024年4月12日 资料来源:,,数据截至2024年4月12日转债估值过去一周(4月8日-4月12日)%。按照平价分类,平价处于100以下、110-120和130以上的转债的转股溢价率上升,其余平价区间的转债的转股溢价率下降。按照偏股、平衡、偏债型转债分类,%,%,%。板块方面,转债对应的行业中,社会服务、电力设备、电子行业转股溢价率上升幅度排名前三。图11:% 图12:各个平价区间的转债的转股溢价率表现分化90%80%70%60%50%40%30%20%10%18-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0122-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-020%转股溢价率余额加权均值 25分位数50分位数 75分位数100%80%转股溢价率60%40%20%0%22-02-20%低于90 90-100 100-110110-120 120-130 130以上资料来源:, 资料来源:,图13:偏债型及平衡型转债的余额加权转股溢价率上升 图14:除家用电器外,各个行业加权平均转股溢价率均上升35%30%25%20%15%10%5%0% 偏股型转债平衡型转债偏债型转债(右轴)16%14%12%10%8%6%4%2%0%社会服务电力设备电子建筑材料计算机国防军工轻工制造传媒农林牧渔非银金融食品饮料通信医药生物建筑装饰煤炭汽车商贸零售机械设备石油石化环保有色金属钢铁基础化工纺织服饰银行公用事业美容护理交通运输家用电器-2%各行业加权平均转股溢价率变化幅度2024-04-03至2024-04-12 资料来源:, 资料来源:,转债供需过去一周(4月8日-4月12日)暂无转债上市。过去一周转债市场成交规模较前一周下降。,较前一周下降。未来一周(4月15日-4月19日)暂无转债上市。图15:4月暂无转债上市 图16:中证转债过去一周日均成交额较前一周下降亿700600转债上市规模50040030020010002018 2019 2020 2021 2022 202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2000180016001400120010008006004002000亿中证转债日均成交额 资料来源:,,数据截至2024年4月12日 资料来源:,表5:未来一周(4月15日-4月19日)转债日历2024年4月15日2024年4月16日2024年4月17日2024年4月18日2024年4月19日周一周二周三周四周五转债上市1、3月工业增加值:当月同比(前值-)。2、3月固定资产投资:累计同比();3、3月社会消费品国内零售总额:当月同比(前值:);4、第一季度GDP:当季同比(前值:);1、美国3月核心零1、欧元区2月:商1、英国3月CPI:环1、美国4月13日当经济售销售:环比(前品出口金额:当月比(););同比(前值人数:季调();211000人)。2、美国3月零售销2、欧元区2月:商2、英国3月核心售:环比(前值品进口金额:当月CPI:环比()。同比(前值-);3、欧元区2月:贸3、欧元区3月:易差额(前值CPI:环比(前值海外11,);元)。4、欧盟2月:商品4、欧元区3月:出口金额:同比CPI:同比(前值(););5、欧盟2月:商品5、欧盟3月:核心进口金额:同比CPI:同比(前值(前值-)。)。1、4月欧洲理事会1、4月联合国安理事件会议举行会召开部长级会议资料来源:,财联社,风险提示经济基本面改善持续性不足,导致市场情绪反复波动;债市超预期调整,导致转债估值大幅下跌;海外流动性宽松节奏弱于预期,导致市场风险偏好承压;历史经验不代表未来,文中统计的规律有效性可能下降。