中国企业出海研究系列(二)：上市公司海外建厂现状、驱动因素及结果.docx

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10图表17:海外建厂公司公告内容细节示例 11图表18:企业海外建厂原因的四大驱动因素统计情况 12图表19:各板块的海外建厂驱动因素一览 12图表20:四大类驱动因素对标财务指标一览 13图表21:海尔智家在全球主要市场的R&D、工厂、营销中心布局 14图表22:海尔智家美洲地区的收入一览 14图表23:2010年-2022年海尔智家的海外营收情况 14图表24:中国和海外建厂国家的人均月收入对比 15图表25:中国和海外建厂国家的劳动人口参与率对比 15图表26:海外建厂国家的企业所得税税率及优惠政策 15图表27:中国与美国的企业所得税占总税收对比 15图表28:中国和海外建厂国家物流成本占GDP比重 16图表29:中国和海外建厂国家原材料成本对比 16图表30:具有代表性的海外建厂相关强制性或优惠性法案和行政令 16图表31:全A非金融和海外建厂企业的营收增速对比 17图表32:中国和美国之间的出口情况一览 17图表33:海外建厂企业与未建厂企业的盈利增速对比 18图表34:海外建厂企业与未建厂企业的ROE对比 18图表35:海外建厂企业与未建厂企业的营收增速对比 18图表36:海外建厂企业与未建厂企业的毛利率对比 18图表37:2010年-2023年企业海外建厂驱动因素权重的变化趋势 19图表38:不同驱动因素建厂企业的盈利增速对比 19图表39:不同驱动因素建厂企业的ROE对比 19图表40:不同驱动因素建厂企业的营收增速对比 20图表41:不同驱动因素建厂企业的毛利率对比 20图表42:申万一级行业的海外建厂企业核心财务指标及建厂驱动因素对比 20图表43:汽车行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比 21图表44:汽车行业建厂与未建厂企业的ROE对比 21图表45:汽车行业建厂与未建厂企业的营收增速对比 21图表46:汽车行业建厂与未建厂企业的毛利率对比 21图表47:电新行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比 22图表48:电新行业建厂与未建厂企业的ROE对比 22图表49:电新行业建厂与未建厂企业的营收增速对比 22图表50:电新行业建厂与未建厂企业的毛利率对比 22图表51:电子行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比 23图表52:电子行业建厂与未建厂企业的ROE对比 23图表53:电子行业建厂与未建厂企业的营收增速对比 23图表54:电子行业建厂与未建厂企业的毛利率对比 23图表55:建厂与未建厂企业的营收增速与管理费用率对比 24图表56:建厂与未建厂企业的存货周转率、应付和应收账款周转率对比 24图表57:建厂与未建厂企业的资产负债率对比 25图表58:建厂与未建厂企业的现金到期债务比、利息保障倍数对比 25图表59:处于不同年份海外建厂的企业相对全A非金融的营收增速表现一览 26图表60:处于不同年份海外建厂的企业相对全A非金融的盈利增速表现一览 26图表61:各建厂驱动因素组合累计绝对收益胜率一览 27图表62:各建厂驱动因素组合累计超额收益胜率一览 27在经过了长期的出海研究,我们认为企业扩张外需、全球化经营是大部分制造业企业实现进一步增长的关键步骤。而在贸易保护盛行、逆全球化的今天,海外建厂或成为企业出海最为重要的方式之一。立足未来企业出海前景,我们主要讨论关于海外建厂的几个核心问题:1)海外建厂现状如何?有哪些行业的公司已经在海外建厂方面走在前列?2)海外建厂有哪些驱动因素?对企业出海的结果有何影响?3)海外建厂的企业会获得长期的增长么?经营质量能得到进一步的提升么?一、海外建厂企业现状如何?1)2010年以来,上市公司海外建厂逐步提速,2023年建厂数量创新高。海外建厂企业主要集中于劳动密集型、受制裁力度较大、海外需求广阔的制造业。结合企业海外建厂国家和建厂类别来看,企业在东南亚建厂主要为了节省制造成本,在北美建厂主要为了拓展需求。二、企业海外建厂的驱动因素是什么?上市公司进行海外建厂主要有四大驱动因素:战略、成本、市场和风险。以战略和市场为目的进行海外建厂的案例较多,以成本和风险为驱动力进行海外建厂的案例相对较少。战略&市场因素:大多数企业出于市场驱动和战略驱动进行海外建厂,增收增利是主要目的;成本因素:对比国内建厂以及在新兴市场国家建设工厂,企业有可能从工人成本、税收减免、物流及原材料成本等多方面压缩开支,提升利润率;风险因素:强制限制性政策和优惠类产业政策倒逼或吸引企业海外建厂。三、海外建厂的企业变好了吗?从总体来看,2021年后海外建厂企业明显提升上市公司整体成长速度;企业主要通过扩张规模实现利润的增厚。从驱动因素分化视角来看,成本驱动建厂并不能提升企业的毛利率,市场驱动建厂和战略驱动建厂长远来看更有优势。海外建厂企业在管理、经营及抗风险能力方面同样有所提升。汽车、电新和电子等中高端制造业明显受益于海外建厂。结论:营收视角来看,海外建厂后2年内能够扩大企业的营收规模;盈利视角来看,企业海外建厂后3年内利润增速有明显优势。短期内,成本驱动和风险驱动的海外建厂企业表现更好;中长期下,看好战略驱动和风险驱动的海外建厂企业。为什么要研究海外建厂产业外迁迹象明显,中国企业需要寻找新的出海模式近年来,东南亚国家订单出口大增,产业外迁的迹象越发明显。2016年以来,越南出口总额稳定增长,2021、2022年均呈现两位数增长;对美出口增加是其出口增长的重要原因,产业外迁的迹象较为明显。泰国的出口同样在疫情后持续改善,中长期来看具有良好的增长趋势。图表1:2016年-2022年越南外贸出口情况 图表2:2016年-2022年泰国外贸出口情况 资料来源:, 资料来源:,从美国的需求侧分析,东南亚国家已经成为我国产业链转移的理想之地。中国中低端制造业向越南等东南亚国家转移的趋势越发明显,美国对家具、纺服等产品的进口均在中美贸易争端后,向越南等国家进行快速转移。图表3:美国服装及服饰配件、鞋类进口份额变化 图表4:美国家具及其零件进口份额变化 资料来源:, 资料来源:,从苹果的供应链分布变化来看,我们同样可以看到明显的产业外迁迹象。从苹果公司供应商注册地看,主要供应商变化不大。但从供应商的工厂地址看,国内本土的零部件供应在减少,苹果在逐步把工厂从中国迁往亚洲其它地区。图表5:2017年-2022年苹果的供应链分布变化资料来源:Apple,。注:FY2019供应商清单未发布。企业全球化势在必行,海外建厂或成为新的发展模式无论是从何种角度思考,中国企业仍然需要进一步全球化,而海外投资/建厂成为新的发展模式。中国企业仍然需要全球市场的需求来消化国内的产能,而中国的制造业能力在全球范围内仍然有较强竞争力。在这种状况下,中国企业开始广泛进行海外投资/建厂。宏观视角下,中国对外直接投资水平快速提高;微观视角下,上市公司中有海外业务的公司数量和海外业务占比都在持续增加。图表6:2010年-2021年中国对外投资水平一览 图表7:2010年-2023年上市公司海外营收情况一览 资料来源:, 资料来源:,海外建厂后,中国企业或迎来“第二增长曲线”往后展望,上市公司或因海外建厂而实现分化。过去几年,多次进行海外建厂的公司,规模扩张速度和股价表现往往比同行业的其他公司更为优异。我们当然知道海外建厂不是唯一的出海方式,而企业的智慧也能帮助他们找到更便利、更高效、更稳定的出海方式。但我们希望通过分析海外建厂的影响,寻找那些能够正向利用海外市场,实现公司进一步成长的公司和行业,挖掘出中长期的投资机会。图表8:天赐材料海外建厂后相对行业及大盘指数表现 图表9:中国巨石海外建厂后相对行业及大盘指数表现 资料来源:, 资料来源:,企业海外建厂的现状如何如何找到海外建厂的企业目前已经有众多公司进行了海外建厂,我们根据公司公告找出那些披露过海外建厂公告的企业。首先,基于公司公告关键词初筛:1)海外建厂相关关键名词,例如:“海外”、“子公司”、“孙公司”、“基地”、“项目”、“工厂”等;2)各国国家名称关键词,例如:“越南”、“泰国”、“美国”、“墨西哥”等,基于上述关键词进行初步筛选。其次,进行人工逐条核对与筛选。最终,截至2023年11月30日,共筛选出399家海外建厂企业和503条建厂公告。图表10:海外建厂相关的公司公告示例资料来源:,。注:海外建厂数据根据公司披露公告进行统计,统计时间截止至2023年11月30日。企业海外建厂现状2010年以来,上市公司海外建厂逐步提速,2023年建厂数量创新高。从逐年企业海外建厂数量来看,上市公司海外建厂在2013、2016和2019年达到相对顶峰,并且在疫情后开启了新一轮海外建厂热潮,在2023年创造了单年建厂数量的新纪录,扩张速度持续上行。图表11:2010年-2023年上市公司海外建厂情况资料来源:,。注:海外建厂数据根据公司披露公告进行统计,统计时间截止至2023年11月30日。海外建厂企业主要集中于劳动密集型、受制裁力度较大、海外需求广阔的制造业。从企业海外建厂的板块分布来看,工业、信息技术、可选消费和材料是海外建厂的主力板块。从企业海外建厂的行业分布来看,海外建厂企业以电子、电新、机械和汽车为主,化工、医药和轻工制造次之。 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023总计工业135105915128131451326139信息技术23251171055**********可选消费316335461**********材料12537871399451285医疗保健14233374222235日常消费1**********公用事业21231110能源2111128房地产111115金融11图表12:2010年-2023年各年海外建厂板块分布情况 图表13:海外建厂一级行业分布情况 资料来源:,。注:海外建厂数据根据公司披露公告进行统计,统计时间截止至2023年11月30日。资料来源:,。注:海外建厂数据根据公司披露公告进行统计,统计时间截止至2023年11月30日。东南亚和北美是企业海外建厂的首要选择。从企业海外建厂的国家分布来看,企业多选择东南亚和北美洲进行建厂。其中,建厂数量较多的国家依次有美国(97家)、越南(62家)、新加坡(55家)、泰国(46家)、德国(34家)等。结合企业海外建厂国家和建厂类别来看,企业在东南亚建厂主要为了节省制造成本,在北美建厂主要为了拓展需求。将建厂类型简单分为工厂、基地、项目,以及子公司或孙公司,我们发现企业对于子公司或孙公司这一类偏向销售、研发的建厂选址更倾向于选择在美国、德国、新加坡等相对较为发达的国家,而对于工厂、基地、项目这一类偏向制造的建厂选址更倾向于选择泰国、马来西亚、越南等东南亚国家。图表14:当下海外建厂所处国家分布资料来源:,。注:海外建厂数据根据公司披露公告进行统计,统计时间截止至2023年11月30日。