2009年上半年煤炭行业投资策略.pdf

深冬将至静待春风
——2009年上半年煤炭行业投资策略
詹凌燕

究
观点摘要
ƒ 未来三十年,城市化进程将继续,能源加速消耗仍是时代主题,
煤炭行业景气向上的大周期仍将持续
ƒ 09年上半年,煤炭行业将步入阶段性低谷,供过于求的风险将使
得煤炭价格继续调整,初步预测秦皇岛价格回落至600元/吨,炼
焦煤综合售价回落至700元/吨,距离目前价格仍有25%左右的回
落空间;全行业销量略有增长,企业限产再所难免
ƒ 全行业负增长超过60%的概率大,盈利水平可能回归2006年水平
甚至更差;唯有下游库存消化、价格回稳才是春天到来的讯息,
维持中性评级
究 2
主要内容
1. 回顾与展望:城市化进程不止煤炭加速消耗不息
2. 供需判断:需求增速显著放缓行业面临量价齐跌的困局
3. 盈利判断:煤价回落加成本刚性行业盈利明显收窄
4. 投资判断:右侧者继续踟躇左侧者择机行动
究 3
城市化进程深刻地改变着能源供需结构
„ 城市化进程决定了能源的流转方向,而与城市化相关的产业结构特征又决定了
能源消费系数
城市化进程与煤炭供需的相关关系图
未来
2006-2015年开始逐步向西部转移
1978-2005 中部承接
空间上
东部崛起
产业自东向西的转移
城市化演进过程
能源流向发生变化
能源弹性系数发生变化
时间上
产业由“轻”向“重”演进
1978-2001
轻工业主导 2002-2005
2006-2015
重化工业高速发展期
重化工业向重加工业
过渡期
资料来源:申万研究
究 4
改革开放三十年能源需求增速从平稳到加速
„ 煤炭在我国一次能源占比高达70%,其变化与中国能源消费的总体变化方向
及幅度基本一致
城市化进程决定能源弹性系数变化
对应能源消费中国实际
所处阶段城市化率产业特征区域特征弹性系数系数
1978-2001 起步阶段 20%以下轻工业主导华南沿海地区领先
2002-2005 成长前期 20%-40% 重化工业高速发展东部沿海地区快速发展 1以上
2006-2015 成长中期 46%-50% 重化工业增速逐渐下降东部向中西部转移
2015-2030 成长后期 50%-60% 重加工业中部、西部快速发展
2030-2040 成熟期 信息产业及服务业东部引领高科技产业
煤炭历年消费弹性系数变动煤炭历年消费增速变动
25%
20%
15%
10%
5%
0%
年年年年年年年年年年年年年
- 9 2 5 年年年年年年年年年年年年
95 97 98 00 03 2 4 8 1 3 5
996 001 -5% 93 95 97 99
19 1 19 19 199 20 2 200 20 2004 200 2006 2007 98 9 9 9 9 00 00
1 198 198 1991 1 1 1 1 2 2 200 2007
-
-10%
-
煤炭YOY 均值
资料来源:华通人申万研究
资料来源:华通人申万研究
究 5
煤炭供需经历了从供过于求到供不应求的变化
„ 城市化进程中,中国煤炭的出口能力逐步丧失,目前生产基本满足国内自用;
„ 中国进口量增加,出口量减少逐步抬高了国际煤炭价格平台
煤炭供需绝对量及增速对比(单位:百万吨) 国内耗用量占中国煤炭总销量比例
3000 30% 100%
25% 99%
2500 20%
98%
2000 15%
10% 97%
1500 5% 96%
0%
95%
1000 -5%
-10% 94%
500
-15% 93%
0 -20% 92%
2 3 E
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 001 00 00 年
1998 1999 2000 2 2 2 2004 2005 2006 2007
008
产量消费量产量 YOY 消费量 YOY 2
资料来源:华通人申万研究资料来源:华通人申万研究
究 6
煤炭消费经历了调运规模快速扩大的阶段
„ 重化工业发展拉动华东区煤炭净调入量不断提高,煤炭价格随之推