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行业研究报告 ●建筑行业
水利、保障房、钢结构引领新一轮投资,大浪淘沙选金股

l 上一轮投资计划渐远,行业增长略现隐忧
随着上一轮政府投资计划的退出,固定资产投资增速趋缓;而新开工计划总投资增速仍在低位水平、中央项目投资负增长,给建筑行业的增长带来一丝隐忧。
l 新一轮中央投资,由交通建设转向民生工程
2011 年,保障性住房开工 1000 万套,总投资 万亿;水利建设投资 4000 亿。
随着“四万亿”水利投资、1000 万套保障性住房建设等计划的出台,中央投资逐渐由交通建设领域转向民生工程。
l 产业化发展加速,钢结构住宅前景广阔
我们假设未来 5 年我国年均房屋竣工面积为 20 亿平米,钢结构住宅占房屋建筑总面积的 7%,“十二五”期间钢结构住宅的用钢量将达到 3500 万吨。
l 海外承包工程市场回暖,风险防范成为首要任务
2011 年 1-5 月,我国对外承包工程实现新签合同额 亿美元,同比增长 %,显示出全球逐渐走出金融危机影响,全球建筑市场逐渐复苏,新兴市场基建投资开始活跃;而地区性政治风险、汇率和价格风险等因素的叠加,考验着成长中的中国承包商。
l 行业评级及投资主线
目前,A 股建筑行业 2011-2013 年的市盈率为 24 倍、18 倍、
14 倍,我们维持对行业“中性”的投资评级。
投资主题:(1)看好受益政府投资的保障房建设和水利水电建设(2)正处在高速增长阶段的建筑钢结构、园林建设行业值得期待(3)项目数量明显增加,煤化工建设行业景气度明显提高。

需要关注的重点公司
股票名称
股票代码
EPS(元)
PE(X)
11-13EPS
ROE2010
2011E
2012E
2013E
2011E
2012E
2013E
复合增长率
中国中冶
601618






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东华科技
002140






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杭萧钢构
600477






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资料来源:中国银河证券研究部
证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
投资概要:
驱动因素、关键假设及主要预测:
建筑业是实现固定资产投资的行业,投资是建筑业的直接驱动力量。
2011 年 1-4 月,新开工项目计划投资总额同比下降 %;中央施工项目计划投资总额同比增长仅为 %
“十二五”交通建设投资 万亿,年均 万亿,低于 2010 年 万亿的水平。“十二五”期间,铁路投资计划为 万亿,年均基建投资 5600 亿,低于 2009-2010 年
的 6000-7000 亿的水平。
2011 年保障性住房开工 1000 万套,总投资 万亿;水利投资翻倍,达到 4000 亿。根据建筑钢结构行业“十二五”规划的发展目标,未来五年钢结构住宅建设将占到房屋总
建筑面积 15%左右。我们假设未来 5 年我国年均房屋竣工面积为 20 亿平米,钢结构住宅占房
屋建筑总面积的 7%,“十二五”期间钢结构住宅的用钢量将达到 3500 万吨。我们与市场不同的观点:
市场有两种截然不同的观点。一种观点是,投资增速放缓趋势十分明显,基建投资的下降
将使行业面临增长危机;另一种观点认为,“四万亿”水利大投资和五年 3600 万套保障性住房建设目标超过预期,我国将迎来新一轮建设高峰。
我们认为,降低对投资拉动经济增长的依赖是大势所趋。本轮中央投资出台的目的与上一轮具有明显差异,上一轮基建大投资是短期的经济性刺激政策,而本轮大投资源于保障性住房和水利建设的明显滞后和不足,过于悲观和乐观都是不明智的。
估值与投资建议:
目前,A 股建筑行业 2011-2013 年的市盈率为 24 倍、18 倍、14 倍,高于国际建筑行估值水平的均值。结合行业估值水平和行业景气状况,我们维持对行业“中性”的投资评级。
我们认为,2011 年下半年在行业整体中性评级的背景下,建筑行业虽难有表现机会,但个股表现将强于上半年。
投资主题:(1)看好受益政府投资的保障房建设和水利水电建设;(2)正处在高速增长阶段的建筑钢结构、园林建设行业值得期待;(3)项目数量明显增加,煤化工建设行业景气度明显提高。
行业表现的催化剂: 新一轮投资计划的实施速度超预期,投资增速保持高位。
主要风险因素:
1、新增建设项目数量继续下降,