债券etf系列研究之一：债券etf，低利率环境下的优质标的.docx

该【债券etf系列研究之一：债券etf，低利率环境下的优质标的 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【30】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【债券etf系列研究之一：债券etf，低利率环境下的优质标的 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。索引内容目录一、债券ETF概述 背景 债券ETF发展现状 债券ETF的三个重要特征 二、利率债类ETF——关注跟踪偏离度与波动 今年以来整体表现 分类型ETF特征 三、信用债类ETF——关注持仓的资产配置 今年以来整体表现 公司债ETF——短久期与高评级 城投债ETF——久期有所拉长 短融ETF——提高信用评级 四、可转债类ETF——关注中长期资金支持 今年以来整体表现 特征:成交额维持高位,仍有中长期资金支持 五、总结 六、风险提示 图表目录图:债市成交额随着债市收益率降低而升高 图:低利率环境下,债券ETF总份额持续上升 图:今年以来债券ETF收益能力更强(%) 图:年以来债券ETF份额环比增长较快 图:债券ETF一二级市场套利简图 图:债券ETF流动性较年初明显提升 图:债券ETF有明显基金费率优势 图:今年以来债市快速回调时国债类ETF份额基本稳定且略有增长 图:今年以来长久期国债类ETF收益较好 图:Q以来国债类ETF波动率有所回落 图:今年以来长久期地方债类ETF收益较好 图:Q以来地方债类ETF波动率有所回落 图:今年以来长久期政金债类ETF收益较好 图:政金债券ETF年化波动率较大 图:年四季度末、年月末债市快速回调时短融ETF份额减少明显 图:公司债ETF今年以来表现超越业绩基准 图:公司债ETF与基准指数成分债的久期分布 图:公司债ETF与基准指数成分债的行业分布 图:公司债ETF与基准指数成分债的中债隐含评级分布 图:城投债ETF今年以来落后于业绩基准 图:城投债ETF与基准指数成分债的久期分布 图:城投债ETF与基准指数成分债的中债隐含评级分布 图:城投债ETF与基准指数成分债的平台级别 图:短融ETF今年以来略落后于业绩基准 图:短融ETF与基准指数成分债的总规模分布 图:短融ETF与基准指数成分债的行业分布 图:短融ETF与基准指数成分债的中债隐含评级分布 图:今年以来转债市场回调时,可转债类ETF总体份额增长明显 图:可转债ETF成交额中枢上移 图:上证可转债ETF成交额中枢上移 图:可转债类ETF的前十大持仓情况(%) 图:保险机构今年以来增持上交所可转债(亿元) 图:基金、企业年金今年以来减持深交所可转债(亿元) 表:债券ETF相关政策汇总 表:债券ETF(基本情况) 表:债券ETF(基金运作情况) 表:债券ETF(基金持有情况) 表:债券ETF(业绩情况) 表:债券ETF抽样复制、跟踪偏离度与久期 表:利率债类ETF今年以来整体表现 表:信用债类ETF今年以来整体表现 表:可转债类ETF今年以来整体表现 表:可转债类年Q成分券中股性转债数量占比明显提升 在债券市场收益率整体下行的背景下,债券ETF(以债券指数为跟踪标的的交易型开放式指数基金)以其费率较低、交易灵活等优势受到投资者青睐。月日,多家公募申报基准做市信用债ETF,债券ETF有望迎来新成员。本文首先从概述入手介绍目前市场上的债券ETF及相应特征,随后分利率债类ETF、信用债类ETF与可转债类ETF分析今年以来各自的特点,以期为投资者提供一定参考。一、债券ETF概述背景低利率环境下债市成交额上升、债券ETF份额明显增加。从成交额来看,低利率环境带动债市现券成交额的提升与债券ETF的份额增加。截至年月日,,较年增长%;截至年月日,,较年月日增长%。图:债市成交额随着债市收益率降低而升高 图:低利率环境下,债券ETF总份额持续上升债市现券成交额,亿元Y国债收益率,%,逆序,右轴.....//////////////.基金份额合计,百万份Y国债收益率,%,逆序,右轴.....///////////////. 资料来源:iFinD,,月度数据截至年月。 资料来源:iFinD,,月度数据截至年月。债券ETF收益领先,分季度份额增长领先主动型债基与其他被动型指数基金。从绝对收益来看,由于产品久期、券种、业绩基准等因素的不同,今年以来债券ETF业绩整体强于主动型债基和被动型债基;从份额增长率来看,年以来债券ETF份额增长远高于主动型债基与被动型债基,或反映债券ETF的吸引力进一步提升。图:今年以来债券ETF收益能力更强(%) 图:年以来债券ETF份额环比增长较快......-.-.被动型债券基金(除ETF) 债券ETF 主动型债券基金%%%%%%-%-%被动型债券基金(除ETF) 债券ETF 主动型债券基金 资料来源:,,图中为各类型债基季度收益率平均值。 资料来源:,,图中为基金份额环比上一季度的增长率债券ETF相关政策陆续出台,为增强债券ETF流动性与满足投资者投资需求提供有力支撑。上交所与深交所陆续将债券ETF纳入债券质押式协议回购交易之中,同时在全面注册制落地的背景下,部分债券ETF也成为投资者融券卖出所得价款的新增可投资范围。年月日,沪深两市债券做市业务正式启动,对降低流动性溢价、提高定价效率有较大帮助。现券流动性的增加也间接促进债券ETF流动性的提升。表:债券ETF相关政策汇总亿元百万份事件时间债券ETF份额变化,债券ETF规模变化,//为促进机构投资者参与债券ETF投资,提升债券ETF二级市场流动性上交所发布《关于债券ETF纳入债券质押式协议回购交易的通知》。. .//《上海证券交易所融资融券交易实施细则(年修订)》《深圳证券交易所融资融券交易实施细则(年修订)》正式生效,投资者融券卖出所得价款可投资范围增加债券ETF(跟踪指数成分含可转债的除外). .资料来源:中国政府网,上交所,深交所,iFinD,。债券ETF份额与规模变化的时间区间为政策公布后一周。债券ETF发展现状基本情况:截至年月日,从品种来看,市场上共有只存续的债券ETF,其中有只利率债类ETF(只国债类ETF、只地方债类ETF、只政金债类ETF),只信用债类ETF(公司债ETF、城投债ETF、短融ETF),只可转债类ETF。从成立时间来看,第一只债券ETF——国泰上证年期国债ETF成立于年月日;年在债市收益率下行背景下,年月日新成立博时上证年期国债ETF。从业绩比较基准来看,ETF的业绩比较基准主要为上证、中证与中债对应指数的收益率。表:债券ETF(基本情况)代码基金简称 证券简称 类别成立时间 国债ETF 国债-----年期国债活跃券ETF 活跃国债ETF 国债----中证- 基准国债ETF 国债---- 十年国债ETF 国债-----年期国债ETF 年国债ETF 国债----中债- 年国债指数ETF国债-----年期地方政府债ETF -地债ETF 地方债----中证- 年地债ETF 地方债---- 年地方债ETF 地方债---- 年地方债ETF地方债-----年ETF国债政金债ETF 政金债----中证国债及政策性金融债--年国开行ETF 国开ETF 政金债----中债----年国开行ETF 国开债券ETF 政金债----中债---年国开行ETF 国开债ETF 政金债----中债---年政策性金融债ETF 政金债券ETF 政金债----中债--中高等级公司债利差因子ETF公司债ETF 公司债----中债-中高等级公司债利差因子指数收益率代码基金简称证券简称类别成立时间 ----------------上证投资级可转债及可交换债券指数收益率资料来源:,iFinD,,后文以本表为参考将债券ETF分为利率债类ETF(包含国债类ETF、地方债类ETF、政金债类ETF),信用债类ETF(包含公司债ETF、城投债ETF、短融ETF),可转债类ETF(包含可转债ETF、上证可转债ETF)。基金运作情况:截至年月日,基金管理人方面,债券ETF管理规模前三为海富通基金(亿元)、博时基金(亿元)、富国基金(亿元)。基金规模方面,截至年月日,资产净值口径计算的基金规模达到亿元,较年月日增长%;分类型来看,利率债类ETF基金规模合计亿元(国债类ETF亿元,地方债类ETF亿元,政金债类ETF亿元),信用债类ETF基金规模合计亿元,可转债类ETF基金规模合计亿元。具体来看,资产净值口径计算的基金规模前三为政金债券ETF(亿元)、可转债ETF(亿元)、短融ETF(亿元)。运作费用方面,债券ETF的基金管理费、托管费平均值分别为.%、.%。表:债券ETF(基金运作情况)代码名称基金管理人基金经理成立时间基金规模(资产净值,亿元)基金规模(总资产,亿元)基金管理费(%)基金托管费(%).SH国债ETF国泰基金王玉--.....SH活跃安基金翁欣,王郧--.....SH基准国债ETF华夏基金文世伦--.....SH十年国债ETF国泰基金王玉--.....SH年国债ETF鹏扬基金王凯,施红俊--.....SH年国债指数ETF博时基金万志文,吕瑞君--.....SZ-地债ETF鹏华基金张羊城,叶朝明--.....SZ年地债ETF鹏华基金叶朝明,张羊城--.....SH年地方债ETF海富通基金陶斐然,唐灵儿,陈轶平--.....SH年地方债ETF海富通基金唐灵儿,陶斐然--.....SH国债政金债ETF招商基金刘禛君--.....SZ国开ETF博时基金吕瑞君--.....SZ安基金翁欣,王郧--.....SZ国开债ETF华安基金苏卿云,林唐宇--.....SH政金债券ETF富国基金李金柳,朱征星--.....SH公司债ETF平安基金刘洁倩,王郧--.....SH城投债ETF海富通基金唐灵儿,陈轶平,陶斐然--.....SH短融ETF海富通基金陈轶平,陶斐然,唐灵儿--.....SH可转债ETF博时基金过钧,高晖--.....SH上证可转债ETF海富通基金唐灵儿,陶斐然,陈轶平--....资料来源:,iFinD,,基金规模数据(资产净值口径)截至年月日,基金规模数据(总资产口径)为三季报数据。基金持有情况:机构投资者持有占比方面,债券ETF整体机构投资者持有占比较高,年中报数据显示,债券ETF机构投资者持有占比的平均值为%,较年年报数据下降%。基金份额方面,截至年月日,,较年月日增长%。表:债券ETF(基金持有情况)代码名称机构投资者基金认购费用基金认购费用基金认购费用社保、养老金、企业年金基金份额持有占比(万份以下)(-万份)(万份以上)特殊认购费用(亿份).SH国债ETF.%.%.%-万份:.%;-万份:.%;--.万份以上:元/.%.%.%元/笔--..SH基准国债ETF.%.%.%--..SH十年国债ETF.%.%.%元/笔--..SH年国债ETF.%.%.%元/笔万份以下:.%;-万份:.%;.万份以上:元/.%.%.%元/笔--..SZ-地债ETF.%.%.%元/笔--..SZ年地债ETF.%.%.%元/笔--..SH年地方债ETF.%.%.%元/笔--..SH年地方债ETF.%.%.%元/笔--..SH国债政金债ETF.%.%.%元/笔--..SZ国开ETF.%.%.%元/笔--..SZ国开债券ETF.%.%.%元/笔--..SZ国开债ETF.%.%.%元/笔元/笔..SH政金债券ETF.%.%.%元/笔--..SH公司债ETF.%.%.%元/笔--..SH城投债ETF.%.%.%元/笔--..SH短融ETF.%.%.%元/笔--..SH可转债ETF.%.%.%元/笔--..SH上证可转债ETF.%.%.%元/笔--.资料来源:,iFinD,。机构投资者持有占比数据来自年中报,基金份额数据截至年月日。基金业绩表现:截至年月日,绝对收益率方面,国债类ETF、地方债类ETF、可转债类ETF整体表现更好,今年以来平均年化收益率分别为.%、.%、.%;相对收益率方面,政金债类ETF相较于业绩基准指数有一定的超额回报;风险方面,今年以来中短期限的政金债类ETF的年化波动率与回撤较小,长期限国债类ETF、可转债类ETF的年化波动率与回撤均较大。风险调整后国债ETF、地方债类ETF的夏普比率较高。表:债券ETF(业绩情况)代码简称成立以来收益率今年以来年化收益率成立以来超额回报率今年以来超额回报率今年以来夏普比率(年化).%.%.%.%..%-.%.SH活跃国债ETF.%.%.%-.%..%-.%.SH基准国债ETF.%.%-.%.%..%-.%.SH十年国债ETF.%.%-.%-.%..%-.%.SH年国债ETF.%.%-.%.%..%-.%.SH年国债指数ETF.%.%-.%-.%..%-.%.SZ-地债ETF.%.%.%.%..%-.%代码简称成立以来收益率今年以来年化收益率成立以来超额回报率今年以来超额回报率今年以来夏普比率(年化).%.%-.%-.%..%-.%.SH年地方债ETF.%.%-.%-.%..%-.%.SH年地方债ETF.%.%-.%-.%..%-.%..%.%-.%-.%..%-.%.%.%-.%.%..%-.%.%.%-.%-.%..%-.%.%.%.%.%..%-.%.%.%.%.%..%-.%.SH公司债ETF.%.%.%.%..%-.%.SH城投债ETF.%.%-.%-.%..%-.%.SH短融ETF.%.%-.%-.%..%-.%..%.%.%-.%..%-.%.%.%-.%-.%..%-.%资料来源:,iFinD,。数据截至年月日。债券ETF的三个重要特征流动性、跟踪偏离度、基金费率与交易便利程度是三个有关债券ETF的重要特征。流动性方面,抽样复制法与一二级市场的套利机制为债券ETF提供了一定流动性,随着债券ETF市场吸引力的提升、银行间与交易所间债券交易更加通畅,债券ETF的流动性将进一步提升。跟踪偏离度方面,作为指数基金跟踪偏离度是ETF需要重点控制的指标,在抽样复制法下更能体现债券ETF的基金管理能力。基金费率与交易便利程度方面,ETF特有的二级市场可以免认购与申赎费,只需支付交易佣金,对个人投资者与机构投资者而言都能便利交易。流动性抽样复制法与一二级市场的套利机制为债券ETF提供了一定流动性。一方面,债券ETF跟踪指数的成分债较多但其中活跃的债券量并不多,抽样复制法为债券ETF增强流动性提供可能,通过选取部分活跃的券种及备选券种以实现在市场上的顺畅交易。另一方面,ETF同时具备一级市场的申购赎回与二级市场的交易两种定价途径,通过ETF溢价率观察内外价格的差异,今年以来债券ETF平均溢价率的绝对值减少,同时溢价率在月转正,或反映债券ETF在一二级市场联动下流动性边际提升,同时ETF场内价格明显提升。随着债券ETF市场吸引力的提升、银行间与交易所间债券交易更加通畅,债券ETF的流动性将进一步提升。截至年月日,债券ETF年迄今日均换手率为.%,高于去年全年日均换手率的.%。此外,年月日中国外汇交易中心正式推出银行间市场债券组合交易业务(即“债券篮子”)以来,今年推出了许多对接债券ETF的银行间债券篮子,有力促进了债券交易跨市场的互联互通,有利于债券基金规模增长与债券交易流动性提升。图:债券ETF一二级市场套利简图 图:债券ETF流动性较年初明显提升债券ETF日均溢价率,%,右轴债券ETF日均成交量,万手..-.-.-.-.-.///////////-. 资料来源: 资料来源:iFinD,,数据截至年月日。跟踪偏离度ETF跟踪指数基金,跟踪偏离度是其需要重点控制的指标,在抽样复制法下更能体现ETF的基金管理能力。ETF一般限制与基准指数之间的跟踪偏离度,因此所选择的券种需要较好地匹配债券指数的久期以尽可能减少误差,但在择券时ETF依旧保留一定的自主性与灵活性。从结果来看,债券ETF总体跟踪偏离度可控,抽样复制法下选择的券种也能较好地跟踪其业绩基准指数,既解决了成分券可能存在的流动性问题、增强了基金持仓的灵活性,又较好地完成了跟踪指数的既定目标。表:债券ETF抽样复制、跟踪偏离度与久期代码简称成分债数量(只)ETF 业绩基准跟踪偏离度(%)日均偏离度日均偏离度绝对值上限业绩基准Q业绩基准久期(年)Q .......SH活跃国债ETF.......SH基准国债ETF.......SH十年国债ETF.......SH年国债ETF.......SH年国债指数ETF.......SZ-地债ETF.......SZ年地债ETF.......SH年地方债ETF.......SH年地方债ETF.......SH国债政金债ETF.......SZ国开ETF.......SZ国开债券ETF.......SZ国开债ETF.......SH政金债券ETF...................