货币与金融统计论文.doc

货币政策理论
20世纪西方货币政策理论经历了产生、发展和完善的过程。3O年代,凯恩斯《通论》的出版标志着现代货币政策理论的诞生。5O-6O年代,在凯恩斯提出的货币政策理论的基础上,经过现代凯恩斯主义经济学派的继承发展及其与货币学派的激烈论战,货币政策理论的研究进一步深化,并形成了完整的现代货币政策理论体系。7O年代到8O年代中期,货币政策理论研究的重点集中在货币政策的有效性和货币政策规范的优劣和改进方面。8O年代中期以后,随着各派经济理论的相互融合,如何做到“单一规则”和“相机抉择”的最佳结合成为货币政策理论研究的重点。研究的一般结论是提高中央银行的独立性和实行通货膨胀目标制。
一、货币政策的目标
货币政策的目标是指货币当局采取调节货币和信用的措施所要达到的目标,可划分为下面三种:
1、操作目标
操作目标的选取要符合可控性、可测性、相关性三个标准,可供选取的操作目标有短期货币市场利率、银行准备金以及基础货币。中央银行正是借助于货币政策工具作用于操作目标,进而影响到中间目标并实现最终目标的。
2、中间目标
准确选取货币政策的中间目标,是实现货币政策目标的前提条件,为使货币中间目标能够有效的影响货币政策最终目标,选取的中间目标要具备可控性、可测性、相关性以及抗干扰性四个条件,可供选择的中间目标包括银行信贷规模、货币供应量和长期利率。
3、最终目标
货币政策最终目标是指货币政策在一段较长的时期内所要达到的目标,概括的讲,各国货币当局货币政策所追求的最终目标主要有四个:稳定物价、充分就业、经济增长以及国际收支平衡。
二、货币政策的工具
货币政策的工具有一般性货币政策工具和选择性的货币政策工具。前者包括法定存款准备金制度、再贴现业务和公开市场操作,后者主要是消费者信用控制、证券市场的信用控制、不动产信用控制、信贷配给-直接信用控制以及道义劝导、窗口指间接信用指导。
三、货币政策传导机制
货币政策传导机制理论分析了货币政策冲击如何通过金融系统来影响微观经济主题的消费和投资行为,从而导致宏观经济总量发生变化的一整套机制理论。
学术界大致存在两种观点:一种是“货币观”包括传统凯恩斯学派和货币主义学派提出的货币政策传导机制,它们均认为货币政策的传导过程仅是通过“货币途径”完成的。另一种是信贷观点,强调金融市场信息是不完全的。自20世纪90年代以来,在全球资本市场快速发展的背景下,资产价格传导机制逐渐成为研究的热点。
1、货币政策的利率传导机制
货币政策通过利率途径对经济活动产生影响是凯恩斯学派的观点,被认为是最重要的传导渠道之一。凯恩斯认为,货币供应量的变化打破了资产市场的均衡,通过市场机制的作用,利率的相应变化使资本市场重新恢复均衡状态,通过市场机制的作用,利率的相应变化使资产市场重新恢复均衡状态;同时利率的变动通过资本成本效应导致投资变化,再通过乘数效应使社会总支出发生更大的变化,最终影响产出和价格水平。传统凯恩斯主义的紧缩性货币政策传导渠道可表示为:
M↓ →i↑→I↓→Y↓
Taylor的研究强调短期利率与长期利率的作用,与货币政策有关的利率往往具有共同运动的特征。他认为消费和投资支出存在着较强的利率效应。当实行紧缩性的货币政策时,短期利率上升,由于粘性价格和理性预期的共同作用,长期利率也会上升。当价格的变动小于名义利率的升幅时,又会引起实际利率上升,从而,固定资本投资下降,公众对住房、耐用消费品、资本的需求减少,最终使得总支出降低。这一过程可表示为:
M↓→SR↑→LR↑→I↓→Y↓
股票价格的货币政策传导机制
货币政策意图改变了货币供应量,货币供应量的变化会影响到股票价格的变动,而股票价格对实体经济投资与消费的影响主要通过托宾q效应、财富效应、资产负债表效应等来发挥传导作用。
(1)托宾q效应
托宾将q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本。如果企业的q值高,则意味着企业的重置成本低于企业的市场价格,反之意味着企业价值与资本成本相比较低而不能购买新的投资品,这样公司投资支出的水平就比较低,所以q值是决定新投资的主要因素。
根据托宾q理论的货币政策传导机制为:
货币供给↑→股票价格↑→q↑→投资支出↑→总支出↑
(2)Modigliani的财富效应
莫迪利亚尼在研究生命周期模型时,得出如下结论:消费支出是由消费者毕生的资财决定的。消费者毕生资财的一个重要组成部分是金融财富,而股票是其组成部分之一。扩张性货币政策可导致股票价格上升,持有者的金融财富价值上升,消费随之增加即:
货币供应↑→股票价格↑→财富↑→消费支出↑→产出↑
(3)股票价格的资产负债表效应
资产负债表渠道又被称为财富净额渠道,其从货币供应量的变动对特定借款人资产负债的影响进行了分析。当消费者持有的金融资产比负债