海尔集团国际化战略分析.ppt

债
券
研
债券研究
究
[Table_MainInfo][Table_Title]

债券研究团队

中国城投债投资手册 III(2014)
徐寒飞(分析师)
镜花水月:城投债的投资之道电话:021-38674711
——
专邮箱:Xuhanfei013284@
[Table_A 覃汉(分析师) 徐寒飞(分析师) 张莉(分析师)
题证书编号:S0880513060001
研 uthor] 010-59312713 021-38674711 010-59312705
qinhan@ xuhanfei013284@ zhangli014203@
究
证书编号 S0880514060011 S0880513060001 S0880514070007 张莉(分析师)
电话:010-59312705
本报告导读:
邮箱:Zhangli014203@
本手册 III 主要聚焦于城投债投资,通过尝试描绘城投债本质、探讨城投债投资逻辑、
证书编号:S0880514070007
实证检验分析框架、总结个券筛选方法,为投资者作出投资策略提供帮助。
摘要:
杨坤(分析师)
[Table_Summary]手册 III 包括以下四个部分: 认清城投债的本质、城投债投资分析框
电话:021-38676675
架、分析框架的实证检验、城投个券分析方法。
邮箱:Yangkun012991@

第 1 章认清城投债的本质。城投债是一个充满矛盾的投资品种,一证书编号:S0880512120001
部分投资者认为城投债有地方政府隐性兜底,具有低风险高收益特
征;另一部分投资者认为投资城投债完全基于信仰,个别违约将引爆
覃汉(分析师)
系统性风险。描述城投债的本质就如同镜花水月一般,投资者对于城
电话:
投债的看法在各自心中均有“一杆秤”,或者说是一种信仰。在某种程 010-59312713
证度上,投资城投债可能等同于在投资自己的“信仰”,借用《金刚经》邮箱:Qinhan@
券中的讲法,“城投,非城投,是名城投”。证书编号:S0880514060011
研第 2 章城投债投资分析框架。构成城投债“铁三角”分析框架的三因
究素为收益率、基本面和信用利差,其中任何一个因素的变动均会对另刘毅(分析师)
报外两个因素产生影响。当这三个因素的变化方向相同时,会产生一种电话:021-38676207
内部循环,形成一种“稳态”,如果不出现大的外部环境变化,三因素邮箱:Liuyi013898@
告
向同一个方向变动的持续时间会很长,此时三因素间的关系就如同证书编号:S0880114030033
“三角形”一样牢固。城投债收益率走势与基准利率基本同向,基本面
研究可以从偿债能力和偿债意愿两个维度入手,信用利差研究可以从
高国华(研究助理)
息差交易和不可替代性两方面考虑。
电话:021-38676055

第 3 章分析框架的实证检验。我们总结 2010 年以来的 2 次城投债邮箱:gaoguohua@
牛市和 2 次城投债熊市形成的原因,发现均离不开收益率、基本面和证书编号:S0880114060045
信用利差三因素所产生的不断强化的自循环反馈,“铁三角”分析框架

得到很好的实证检验。
第 4 章城投个券分析方法。对于城投债的筛选,通用流程是先分析
地方政府,再分析城投公司,最后分析城投债本身,这种“三位一体”
的筛券流程可以通过“父子关系”的比喻来证明。分析地方政府的方法
是根据负债水平和综合实力的匹配程度来衡量债务风险。分析城投公
司的方法是基于主营业务和非常规因素确定地方政府对城投公司的
支持力度。此外,投资者还需要关注债券的增信方式、是否跨市场、
质押率等因素。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
中国城投债投资手册(2014)
目录
第 1 章认清城投债的本质............................................................................................................ 4
. 城投,非城投,是名城投....................................................................................