旬度经济观察：供应受限量跌价升，旺季需求有待检.pdf

安信证券宏观研究
旬度经济观察
——供应受限量跌价升,旺季需求有待检验
高善文1 姚学康2
2017 年 9 月 18 日
内容提要

8 月工增同比 6%,较 7 月进一步走低;PPI 环比 %,创年内新高。量
跌价升组合显示,过去两个月供应收缩的力量发挥了主导性的作用,这与去年
下半年的情景是类似的。
往后看,存货回补趋于结束、旺季需求成色不足的风险仍需要留意。工业
品价格高位回落的可能性是偏高的,这一情景下,债市投资者对 CPI 通胀的担
忧有望得到缓解。周期板块可能也会受到毛利下行的拖累,但行业周转率和集
中度的提升趋势,以及中长期经济前景的改善,继续为其提供关键的支持。
8 月 M2 同比 %,创下多年低点;与此同时,贷款、社融表现大体稳健。
M2 与社融增速裂口的走扩,体现了金融去杠杆和资金脱虚的影响,并对资产
市场利率中枢形成牵制,这预计还会在未来较长时间内继续。

讨论 1:环保不仅影响上游生产,也影响下游施工
讨论 2:沿海电厂日耗与工业增速的背离
讨论 3:金融去杠杆对实体经济的影响
风险提示:供改和环保政策的变化房地产销售的降温全球经济恢复的走走停停

1首席经济学家,gaosw@,S1450511020020
2宏观分析师,yaoxk@,010-83321043,S1450513090003
安信证券宏观研究第 1 页,共 16 页 2017 年 9 月
安信证券宏观研究

一、8 月供应受限量跌价升
8 月工增同比 6%,较 7 月回落 个百分点,低于市场普遍预期,采掘和
公用事业是主要拖累,制造业增速大体持平。
当月 PPI 环比 %,较 7 月大幅度走高 个百分点,显著高于市场预期。
物量方面,7-8 月以来,原煤、焦炭、水泥、玻璃、有色金属等领域,均
不同程度出现了产量的下滑和价格的强势上涨。

图1:流通领域生产资料价格旬环比(%)
11 工业增加值当月同比
10
9
8
7
6
5
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2013/02 2013/04 2013/06 2013/08 2013/10 2013/12 2014/02 2014/04 2014/06 2014/08 2014/10 2014/12 2015/02 2015/04 2015/06 2015/10 2015/12 2016/02 2016/04 2016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08

数据来源:Wind,安信证券

图2:PPI 环比(%)

PPI环比




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数据来源:Wind,安信证券

安信证券宏观研究第 2 页,共 16 页 2017 年 9 月
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工增弱于预期、价格强于预期,清楚地显示,尽管需求端力量同样存在且
十分关键,但全部工业行业合并而言,供应收缩的力量似乎是占据了上风。这
与去年下半年的情景是类似的。
中期而言,工业领域供应的收缩,与过去几年持续的投资放缓、当下及未
来产能投放的减速,以及行业集中度的提升,有重要关联。
但中短期之内,部分行业供给侧改革的继续深入、第四批环保督查以及京
津冀大气污染强化督查等因素也许更为关键。特别是这其中,环保因素的影响
不可忽视。
未来如果制约供应的力量有所减弱,例如更多的企业达到环保要求,那么
在需求端大体平稳的假设下,我们也许还会反过来看到量的上升和价格的回落。

讨论 1:环保不仅影响上游生产,也影响下游施工
事实上,还需要注意到的是,环保督查在加剧生产萎缩的同时,也对下游施工活动
产生影响。
例如,7-8 月固定资产投资的滑落除了高温天气的扰动,可能一定程度上也与环保
有关。如何把握环保与经济和就业的平衡,已经成为当前一些方面热烈讨论的话题。
再如,