中金转债报告3.pdf

中金转债报告3.pdf中国可转债策略月报
证券研究报告
2011 年 2 月 28 日可转债固定收益研究
张继强徐小庆
分析员,SAC 执业证书编号: 分析员,SAC 执业证书编号: 双向扩容格局越发清晰
S0080200010036 S0080200010015
zhangjq@ xuxq@

各市场表现
策略观点
指数收盘价月变化(%) YTD(%)
转债指数 - - •上月股市先扬后抑,市场对加息、准备金率调整等政策压力的敏
平价指数 感度降低,但中东、北非动荡局势导致市场风险厌恶程度提升,
上证A指 受波及板块成为调整领头羊。转债市场总体表现符合预期,虽然
深证A指 - 平价指数有所上涨,但受到供给冲击等压力,转债指数仍出现微
企债指数 跌。由于诸多转债品种在前期股市下跌过程中“跌的不透”,在
国债指数 正股上涨过程中“滞涨”的迹象也非常明显。个券方面,多数个
月回报最高的转债品种券涨跌幅都不超过 2%,基本维持了窄幅震荡的走势,符合预期。
转债收盘价月回报(%) YTD(%)
我们认为投资者在本月应重点关注如下三个问题。第一、对转债
铜陵转债 - •
市场而言,双向扩容格局非常清晰,民生银行公告亿元转债
塔牌转债 - 200
融资计划是清晰信号。长期看,供给压力下,转债市场稀缺价值
海运转债
有进一步降低的压力。但中短期来看,转债发行节奏阶段性放缓,
澄星转债 -
铜陵转债即将被赎回,而年金调整投资比率、债基和转债基金发
歌华转债 -
行等,供求关系将有所好转。鉴于转债市场估值已经出现明显理
月流动性最佳的转债品种
性回归,加上绝对价位的降低,中短期估值调整的压力大为降低。
转债上月(亿) 月日均(亿) 年日均(亿)
第二、石化转债上市将推升转债市场存量过千亿,二级市场三足
中行转债
鼎立格局形成。石化转债对存量个券尤其是银行转债的冲击仍有
国投转债 可能出现,但由于大部分利空已经出尽,冲击的幅度将较为有限。
工行转债 我们相信投资者应将该风险兑现带来的冲击视作低吸机会。第
铜陵转债
三、股市在 3 月份能否找到更明确的方向?我们认为虽然出现了
海运转债 一些积极因素,但趋势性行情出现的概率仍不大,震荡仍是主旋
转债市场相关指标律,“两会”、年报业绩、中东政局等引发的结构性机会值得关注。
指标均值指标均值
底价溢价率 % Delta •基于以上判断,转债市场阶段性供给压力接近尾声,但对股市的
平价溢价率 % Gamma 震荡预期决定我们对转债市场未来表现仍难以给予太乐观预期,
到期收益率-% 回收期 把握供给冲击和股市波动下“跌出来”的低吸机会还是主流操作
税后收益率-% 隐含波动率 % 思路。银行转债仍具有信用债替代价值,调整仍应看做机会,但
短期需要接受石化上市考验,长期民生银行供给预期将导致价格
500 表现“滞涨”。中东政局引发的油价上升担忧正在股价反映,石
440 中国可转债指数
化转债上市定位预计不高,将有一定的安全边际,建议积极关注
380 中国可转债平价指数
320 上市初期的增持机会。大盘转债仍具有替代信用债和正股的价
260 值,投资者不应将其作为简单的转债头寸。
200
140
80 •中小盘转债整体受制于本身的高估值和区间震荡的股市,重仓持
1200 (百万元)
900 交易量有阶段尚未到来,关注“跌出来的机会”。但当前价位减持的必
600
300 要性已经不大,调整仍应当做逢低吸纳机会,低配投资者可考虑
0
02-01 02-08 03-03 03-10 04-05 04-12 05-07 06-02 06-09 07-04 07-11 08-06 09-01 09-08 10-03 10-10 适度提高仓位,新券是较好的增持对象。存量个券中国投、歌华、

新钢具有配置价值,