铝出口：贸易摩擦影 响短期出口，长期还看技术升级.pdf

证券研究报告
2018 年 3 月 28 日
主题研究
铝出口:贸易摩擦影响短期出口,长期还看技术升级
观点聚焦
目标 P/E (x)
股票名称评级价格 2018E 2019E
投资建议中国铝业-A 推荐
铝材出口经历 2009-2015 年伴随原铝产量的高速增长之后,受到利源精制-A 推荐
海外反倾销政策和产品附加值低等影响,目前增速有所放缓。近亚太科技-A 推荐
期受到美国钢铝反倾销税影响,预计占出口 13%的对美出口将受中国铝业-H 推荐
到直接影响。中期投资主线应围绕高产品附加值、国产技术替代
性产品。关注南山铝业,亚太科技。
理由
铝材出口增速相对稳定,主要集中于越美两国。我国铝材出口市
场伴随电解铝市场的高速增长,2011-2016 年复合增速达到 20%;
2017 年,我国出口铝材 479 万吨,出口额 139 亿美元。近年来铝
材出口占原铝产量稳定在 13-15%。我国铝材出口集中于越南(型
材)与美国(板带箔),分别占比 15%与 14%。
双反政策对短期出口有一定影响。本轮美国政府对进口铝材全面
课征 10%的税,考虑到目前美国直接进口占比为 13%,预计对我
国铝出口利润影响约 亿美元,占总出口额 %,直接影响铝
主要涉及行业基础材料
板带材出口为主,影响量在 36 万吨左右。但考虑到海外市场铝供
应存在缺口,需要中国出口铝材进行补充,若严格限制出口将加
沪深300 中金有色金属
剧海外短缺局面。 133
能源成本上升+国内外价差收窄,低加工费产品优势下降。铝材成 122

本主要由原铝成本与加工成本构成。2016 以来国内煤炭价格受供(%) 111
给侧改革利好大幅上升,推升电解铝行业成本曲线,在国内外价 100
格收窄时,出口盈利空间也有所减小,特别是附加值低、可替代相对值
性强的低端铝材产品,未来亟待中高端产品占比提升。 89
78
技术优势与国产替代型公司显著受益。伴随双反导致的市场空间 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03
收缩与中小型加工企业的退出,市场环境有望改善,具备技术与
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成本优势的公司盈利能力有望提高。同时,在汽车板、航空铝材
等行业具备产能的公司,有望受益于国产替代,继续享受行业红•周报:加息如期落地;铝库存压力持续()
利。建议关注在高附加值铝材具备布局的南山铝业,亚太科技。•中国铝业-A | 2017 年业绩与预告一致,氧化铝板块盈利显著提升
()
•周报:基本金属价格回调;国内钴价创新高()
盈利预测与估值
•中国铝业-A | 增发缓解负债压力,股票周一复牌()
维持行业覆盖公司盈利预测及目标价不变。
•工信部印发电解铝产能臵换通知()
•美国税改:利好全球性工业金属,但幅度有限()
风险
国外对华铝材贸易制裁幅度大于预期。
资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
董宇博,CFA,CPA 陈彦,CFA
分析员分析员
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SAC 执证编号:S0080515080001 SAC 执证编号:S0080515060002
SFC CE Ref: BFE045 SFC CE Ref: ALZ159
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部: 2018 年 3 月 28 日

目录
铝产品出口占比相对稳定,集中于越美两国...................................................................................................................... 4
出口产品以铝材为主,存在较高现货溢价........................................................................................................................... 4
出口量维持高速增长,出口占比相对稳定.....................................................................................