锌季报：供应紧张初步缓解，市场矛盾转向需求.pdf

华泰期货|锌季报 2018-03-26

华泰期货研究所基本金属部
供应紧张初步缓解,市场矛盾转向需求李苏横
锌、铝研究员
锌:主线逻辑
 0755-23614607

1. 锌矿供给增加预期增强,加工费有望回暖 lisuheng@
从业资格号:F3027812
2. 锌锭供应逐渐恢复,市场修正锌锭供给短缺乐观预期

3. 进口亏损收窄,跨市套利存在一定机会

4. 传统下游需求恢复缓慢,宏观预期影响放大
徐闻宇
宏观贵金属研究员
 021-68757985
综合观点:
 xuwenyu@
今年全球的锌矿的增幅或高于此前预估,这是由于 2017 年价格的上涨促使减产矿山恢复从业资格号:F0299877
生产,还刺激了矿山主动增加产量。伴随国内天气的转暖,西藏、新疆、内蒙等部分高投资咨询号:Z0011454
寒地区的中小型矿山陆续开始复产,叠加两会期间,受炸药运输影响的矿山,出矿量也
开始逐步恢复正常,矿原料紧张程度相对有所缓解。一季度整体较 17 年底锌矿紧张程度
有小幅缓解,而内蒙地区是国内锌矿主产地,内蒙锌精矿上调加工费则暗示锌矿供给偏
相关研究:
紧的预期已经有所放松。3 月中旬前的两次大幅交仓使得国外锌锭库存大增,市场逐渐修

正此前对于锌锭供给短缺乐观预期。且近日 LME 锌现货持续低迷, 会促成更多隐性库
炼厂集中检修供给或受限,关注锌
存显性化,并将进一步增大全球供给压力。目前来看国内锌锭供应尚且充足,此外环保下游补库力度
因素导致下游需求仍受限,基本面略偏空。宏观方面,中国央行昨日上调公开市场操作
2018-02-26
利率, 去杠杆的政策指引或将持续,近期国内资金偏紧预期逐渐增强另外美国宣布

对中国征收 500 亿美元关税,贸易战担忧情绪仍在持续发酵,锌价易跌难涨。未来
供应紧张仍未缓解,低库存支撑锌
二季度的关注焦点仍在于需求端能否超预期增加。价
2018-01-29
策略:未来锌价波动仍在于下游需求端情况,若需求在银四仍未出现明显好转,单边则
可考虑逢高抛空。国内套利窗口即将打开,若国内需求表现尚可,可考虑跨市反套。

风险点:宏观预期转好,库存快速下滑,锌需求转好。
华泰期货|锌季报
锌矿供给增加预期增强,二季度加工费有望回暖
国际铅锌研究小组(ILZSG)的数据显示,2017 年矿山锌产量从去年 1313 万吨增至 1336
万吨,增幅 %。产量排在前 7 位的分别为中国、秘鲁、欧洲、印度、美国和澳大利亚。
如果根据此前 ILZSG 小组秘书长报告,按照年增长 6%的增速,预计 2018 年的锌矿产量将
达到 1416 万吨,矿山产能较去年将增加 80 万吨。根据伦敦 3 月 22 日消息,国际铅锌研究
小组(ILZSG) 周四报告,最新预计今年全球锌矿产能将增加 88 万吨,也就是说全球的锌矿
的增幅或高于此前预估,这是由于 2017 年价格的上涨促使减产矿山恢复生产,还刺激了矿
山主动增加产量。ILZSG 市场研究和统计主管 Joao Jorge 表示,得益于锌矿上马和项目扩张,
今年全球锌市的紧俏状况将有所缓解,今年 ILZSG 对于锌矿的产能扩张是较为乐观的。二
季度市场对于锌矿的供给预期或较一季度增强。
回顾我们年报中的预计,2018 年锌精矿继续呈增产态势,而由于国内逐日趋于严格的
环保问题,主要贡献来自于新建的大项目投产,包括五矿的 Dugald River 项目、Vedanta 的
Gamsberg 项目,以及 Trafigura 的 Castellanos 项目。另外,备受市场关注的世纪矿的复垦项
目也将在明年实现 6 万吨的产量。值得注意的是, Rampura-Agucha 项目由于地面上资源
枯竭,产量在 2018 年将出现 6 万吨的削减, 2018 年在不计嘉能可复产的情况下,预计境
外将出现 51 万吨的增量。据 Wood Mackencie,预计 2018 年嘉能可将有 41 万吨的矿产将要
复产(2015 年 10 月宣布关停锌矿产能 50 万吨),而嘉能可这部分增量其实是具有较大的不
确定性的。根据嘉能可最新发布的消息,由于嘉能可旗下非洲矿山(2017 年为 万吨产能)
拍卖给 Trevail Mining,如果 18 年矿山维持正常运行,则实际确定的复产产能为 万吨左
右。因而总体的锌矿产能增量或大于此前预期,预计 18 年产能至少将增加 万吨。因此
不包括嘉能可不确定的约 30 万吨的复产