零食电商行业专题报告：三强垄断构筑四大护城河，盈利能力提升可期.pdf

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研
食品饮料
究
[Table_MainInfo][Table_Title] [Table_Invest]
评级: 增持
上次评级: 增持
三强垄断构筑四大护城河,盈利能力提升可期
[Table_subIndustry]细分行业评级
行——零食电商行业专题报告饮料增持
业区少萍(分析师) 王鹏(研究助理) 方勇(研究助理) 食品增持
专 0755-23976861 021-38677799 0755-23876166
题 oushaoping@ wangpeng016587@ fangyong019027@
研证书编号 S0880517040003 S0880116040020 S0880117090151
究本报告导读:
行业格局固化,护城河保护下寡头垄断形成,未来三强提价控费、收割利润趋势将延
续,龙头净利率有望向 10%方靠拢,百草味未来三年净利率提升至 6%确定性提升。[Table_Report]相关报告
食品饮料:《行业持续景气,名酒繁荣、次
摘要: 高端快速扩容》
[Table_Summary]投资建议:增持好想你(002582)。零食电商三大龙头为三只松鼠、
百草味、良品铺子。推荐标的:好想你( ):坚果提价叠加高食品饮料:《关注春糖催化剂释放,继续推
002582 荐汾酒、好想你》
毛利产品占比,预计未来毛利率有望提升 2pct 至 30%左右。竞争格
局相对稳定、龙头默契控费背景下公司销售费用率存压缩空间,未来食品饮料:《2018 年春季策略研讨会》
销售费用率有望向 15%方向靠拢。毛利率提升、费用率下降预期下,
食品饮料:《乡村振兴提振需求,挖掘成长
未来三年公司净利率提升 3pct 至 6%水平确定性提升。维持 2018-19 拐点的潜力龙头》
年 EPS 预测 、 元,维持目标价 元,增持,重点推荐。
与众不同的认识:市场普遍认为,零食电商行业门槛较低,板块竞争食品饮料:《板块良性发展,重点推荐山西
证汾酒、好想你》
券激烈,净利率未来将长期维持在较低水平。但我们认为当前三强寡头
研垄断格局业已形成,先发优势积累、规模效应下,龙头与中小企业差
究距将逐步拉大龙头构筑的四大护城河已逐渐形成。受益于深且宽的护
报城河保护,未来三强将延续提价控费、收割利润,净利率有望由现在
的 3%-7%区间逐步向 10%方向靠拢,目前市场对此并无充分认识。
告
行业格局固化,四大护城河保护下三强寡头垄断格局难以撼动。当前
行业度过导入期进入成长期,未来三年有望保持 20%以上高速增长。
先发优势积累下,三强对中小企业竞争优势已确立,寡头垄断业已形
成,四大护城河逐渐建立。护城河保护下龙头优势持续扩大,市占率
有望继续提升,行业寡头垄断格局未来将难撼动。
护城河保护下龙头提价顺畅,毛利率提升可期。寡头垄断后护城河形
成,龙头在行业内率先提价,近年来三强坚果品类主要产品较三年前
提价幅度约 20-30%。而护城河保护下弯道超车难有机会,中小企业
选择跟随提价,行业整体进入提价周期,未来提价趋势将延续。此外,
坚果品类毛利率较低,为充分利用既有品牌、客户资源,龙头加速品
类延伸,高毛利产品占比有望持续提升。提价叠加高毛利产品占比提
升,未来三年龙头毛利率有望继续提升 2-3pct。
寡头垄断下费用率逐渐降低,净利率有望持续提升。寡头垄断、护城
河形成后,利润强诉求下龙头开始默契压缩销售费用投入,费用率下
行推动净利率逐步提升。目前销售费用中快递运输费用、推广费用尚
存压缩空间,未来三年销售费用率有望下降 2-4pct,叠加毛利率提升
预期,未来三年内龙头净利率有望提升 5pct 左右,向 10%方向靠拢。
核心风险:行业竞争加剧的风险,食品安全问题发生的风险。
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行业专题研究
目录
1. 行业格局固化、三强寡头构筑四大护城河......................................... 3
. 行业度过导入期进入成长期,未来有望保持 20%高增长.......... 3
. 三强寡头垄断形成,绝对领先优势构筑四大护城河.................. 3
. 护城河保护下龙头优势扩大,寡头垄断格局难撼动.................. 6