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第五章资产定价
中国股市自1990年12月底成立以来,历尽波折,几经起伏。以上证综指为例,,随即下滑到1996年1月的531点。之后,中国股市进入了所谓的牛市,一路上涨,上证综指最终涨到2000年底2000多点。其后的几年时间,中国股市总体趋势下跌不止,上证综指降到了2005年底的1000点左右。2006年初,股市才出现转机,随后中国股市进入了历史上最大的牛市,直到2007年6月,上述指数最高时已经上涨到4300多点。
引例
在此期间有人能始终对股价做出准确的估计吗?
第五章资产定价
有效市场假说
资本资产定价模型
套利的定价模型
证券估价
1. 有效市场假说
有效市场假说的含义
有效市场的股票定价过程
有效市场假说的三种形态
如果一个资本市
场是有效的,那么这
个市场上的证券价格
总是能够快速、准确、
完全地反映所有可获
得的信息。
-尤金·法玛(Eugene Fama)
有效市场假说的含义
有效市场假说包含以下两个要点:
在市场上的每个人都是理性的投资者,他们能够确定每种证券的真实价值,并据此做出最佳的交易决策。
信息能够在证券价格中快速、完全地得到反映,而这些信息所引起的价格调整也是恰当的。
“尽管这种理论也许并不完全正确,但是,有效市场假说作为一种对世界的描述,比你认为的要好得多。”
--哈佛经济学教授曼昆
有效市场股票的定价过程
首先,市场上的投资者会收集关于公司以及会影响公司的相关事件的信息或事实
其次,投资者分析这些信息,以决定该公司股票预期报酬。他必须分析未来价格可能所在的区间。以及这个区间与他预测的股票价格最佳值之间的离散程度,以及偏离最佳值的可能性。
第三,有了这些预期值和偏离值后,他就可以进行投资决策或推荐该股票的买入价和卖出价是多少。
单个投资者对于股票价格的预期值
所有投资者的股票价值预期值的加权平均值就形成了股票的市价
每个投资者的股价预期值会一样吗?
权重是怎么确定的呢?
有效市场股票的定价过程
各个投资者的预测值由于两种原因而不一样:
得到信息的渠道不同(尽管每个人都可以得到公开信息)。
对信息中所蕴含的影响股票未来价格因素的理解不同。
市场中权重的确定:
在市场上投票用的是资金,所以影响力最大的投资者就是那些控制资金最多的人。
另外拥有的信息更好,也会逐渐地赚取更多的资金,从而加大自己的影响力
股票的市场价格是投资者观点的加权平均值。那些控制资金额高于平均值,拥有的信息优于平均值的投资者的观点权重比较大。
结论
有效市场假说的三种形态:
弱式效率市场假说
该假说是指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料
半强式效率市场假说
该假说是指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中
强式效率市场假说
该假说认为所有相关信息(包括内部信息和公开信息)都在证券价格中反映出来