第六章股票上市与流通的制度安排资本运营山东农业大学,董继刚.ppt

第六章股票上市与流通的制度安排
第一节资本市场股票上市的制度安排

资本市场作为满足企业补充资本需求的市场,其最主要的部分是股票市场。而现实中的股票市场又分为发行市场(一级市场)和流通市场(二级市场)。
股票发行市场又称初级市场、一级市场,是各筹资主体因经营和发展需要而发行股票的分配和销售体系。发行市场制度一般是指,在股票发行过程中,对各发行主体的责任、权利、义务的各种制度性约定,诸如技术规范、政策和法律法规等。
股票发行市场主体包括发行者、投资者、承销者和审核监管机构等等。
在股票发行制度体系中,股票发行审核股票发行过程一般包括发行申请、审核、发行、承销和认购等基本步骤。

与之相应,股市发行制度体系包括股票发行审核制度、发行人条件、投资者市场准入规定、发行方式、发行定价规则、股票承销制度安排和信息公开制度等等。
一个企业要成为上市公司,第一步就是要按照资本市场的要求,向社会公众发行股票、债券等有价证券。因此,公司上市及其制度内容的研究,事实上就是股票、债券等有价证券发行市场的研究,就是资本的发行市场发育形成的过程研究。
一、发行人的市场准入规定

对股票发行人的市场准入规定包括两个层面的内容:一是股票发行采取哪种进入制度;二是发行人条件的规定。
发行制度是指由与股票发行相关的法律、政府法规(包括中央政府法规和地方政府法规)、证券监管部门制定的规章,以及证券交易所制定的规章、规定等构成的制度体系。
在市场化程度较高的国家,其股票发行一般都采取审核制度。具体做法又分为两种:一种是“注册制”;另一种是“核准制”。

注册制是指发行者在准备公开募集和发行股票时,将依法应公开的各种资料完全、准确地向证券主管机构汇报并申请注册登记,证券主管机构的权力仅在于保证股票发行者提供的各种资料真实、准确。如果发行者未违反上述原则,证券主管机构应予以注册。
核准制是指发行者在发行股票之前,不仅要公开其实际情况,而且必须合乎公司法和证券法中规定的若干实质条件,证券主管机构有权否决不合乎实质条件的股票发行申请。
注册制遵循的是“公开原则”,核准制遵循的是“实质管理原则”。
至2000年,中国股票发行一直采用行政审批制的发行制度。
根据有关规定,申请公开发行股票的股份有限公司(包括经批准拟设立的股份有限公司)须向地方政府(省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府)或中央企业主管部门上报有关材料,经批准后,再向中国证监会报送材料申请复审(在中国证监会成立以前是由中国人民银行、国家体改委等机构负责复审),经复审同意后,方可发行股票。
我国这种行政审批制度既带有浓厚的计划经济色彩又引进了许多核准制特点,它虽然在一定程度上适应了当时股票发行市场的需要,但是毕竟偏离了股市的市场化本质,造成了一系列比较严重的后果,存在着较大的缺陷,主要有:
(1)发行额度管理的刚性与证券市场的供求特征不相适应,刚性的供给与弹性的需求难以趋近市场的均衡。
(2)发行额度分配的非市场性导致寻租现象的普遍出现。,各类***现象层出不穷。
(3)审批制下的额度管理,发行计划成为股票市场的重大“利空”影响因素,人为地导致市场失衡。

1999年7月1日,《中华人民共和国证券法》正式实施。
《证券法》明确规定了我国股票发行制度将实行核准制。规定公开发行股票,必须依照公司法规定的条件,报经国务院证券监督管理委员会核准。同时又规定,国务院证券监督管理机构设立发行审核委员会,依法审核股票发行申请,这就以法律的形式对我国股票发行审核制度做出了新的制度安排。中国股票发行审核制度由行政审批制转变为核准制,从根本上变革了我国股票发行市场的体制,不仅对股票发行的准入,而且对市场的运行和信息披露等方面都将产生深远的影响。
1999年9月16日,中国证监会就核准制推出了相应的实施细则,制定并发布了《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会条例》。同时,新一届发行审核委员会成立,这些实质性的创新举措标志着股票发行审核制度的改革取得了进一步突破。其后,为确保核准制的实施,制定并出台了一系列配套法规和措施。
就股票发行人条件规定来说,发行股票的公司必须是股份有限公司。根据《公司法》规定,股份有限公司的设立必须经过国务院授权的部门或者省级人民政府批准,即公司设立采取“行政许可”设立的原则。
股份有限公司的设立可以采取发起设立与募集设立两种方式。
发起设立是指由发起人认购公司发行的全部股份而设立公司的方式,发起人必须认足公司发行的全部股份,社会公众不参加股份认购。
募集设立是指由发起人认购公司发行股份的一部分,其余部分通过向社会募集而设立公司的方式。
股份有限公司发行股票必须具备相应的发行条件。股票发行有初次发行、增发新股和配股等方式。