第11章 股利理论与政策t.ppt

第十一章股利理论与政策
第一节
第二节
第三节
股利政策的基本理论
股利政策的实施
股利支付方式
第一节股利政策的基本理论
1
股利政策的基本理论:
股利政策无关论
2
“一鸟在手”理论
3
差别税收理论
4
股利政策与投资、
筹
资
决
策
一、股利政策与投资、筹资决策
1、股利政策主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题,通常用股利支付率表示。
2、股利支付率=每股股利÷每股收益
3、投资决策既定的情况下,股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益(内部筹资)或以出售新股票(外部筹资)来融通投资所需要的股权资本。
筹资规模、结构与成本
投资
决策
投资规模、
组合与收益
筹资规模、
结构与成本
投资规模、组合与收益
股利支付率
股利支付率
股利
政策
筹资
决策
公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系
二、股利政策无关论
1、由米勒(Miller)和莫迪格莱尼(Modigliani)首次提出的。
2、MM理论认为:在完善的资本市场条件下,股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定,而不是由公司股利分配政策所决定。
3、MM理论的基本假设:
⑴公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况,对于将来的投资机会,投资者与管理者拥有相同的信息。
⑵不存在个人或公司所得税,对投资者来说,无论收到股利或是资本利得都是无差别的。
⑶不存在任何股票发行或交易费用。
⑷公司的投资决策独立于其股利政策。
4、MM理论认为,在不改变投资决策和目标资本结构的条件下,无论用剩余现金流量支付的股利是多少,都不会影响股东的财富。
三、“一鸟在手”理论
1、 和
2、基本思想:股票投资收益包括股利收入和资本利得两种,即
股票投资收益率=股利收益率+ 资本利得
(风险小) (风险大)
3、由于大部分投资者都是风险厌恶型,他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得,因此公司应维持较高的股利支付率,即:“双鸟在林,不如一鸟在手”。
四、差别税收理论
1、由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。
2、基本思想:由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率,这样,公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。
3、由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生,同时考虑到货币的时间价值和风险价值,即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同,实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率,才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。
第二节股利政策的实施