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燃料油期货套期保值研究
海证期货倪成群陈安宝
我国的能源价格改革一直是国家当局和市场参与者关注的焦点问题。然而,我国的能源价格在国内基本上在国家的管控之下,在国际上进口石油基本采取对国际油价“被动接受”的方式。作为石油消费大国,只能被动接受国际油价的波动,却没有与石油进口量相应的“价格发言权”,无法避免国际油价“一买就涨,不买就落”的局面。
然而,与石油密切相关的燃料油市场却是率先完成了市场化运作,油价剧烈波动给国内石油相关产业如航空业、交通运输业、燃油发电厂、以石油化工为原料的制造业的发展带来了巨大的风险,尤其是燃料油的生产、加工和消费企业。为了化解燃料油价格大幅波动的风险,进行燃料油期货套期保值交易便成为化解风险的最有力的措施之一。
一、企业参与燃料油套期保值的必要性
(一)正确认识企业经营中的价格风险
商品从生产、加工、贮运到销售过程中,价格不断地发生变化,并且价格变动的趋势难以准确预测,这给企业的生产和经营活动带来很大的风险性。成功的企业和企业管理者,对于市场风险和机遇都具备较强的把握和控制能力。
在没有利用期货市场的情况下,企业的产品或原料完全暴露在价格波动的风险之下。为了保证企业运转的连续性,在原材料的采购和销售过程中往往只能随行就市,对价格变动的因素无法做出任何预先的规划和控制管理。即使在如今企业之间普遍采用签订远期供销合同的办法,也无法完全避免在交易中存在的违约风险。尤其是当违约所导致的损失赔偿小于执行合同的损失时,违约行为几乎无法避免。
企业一般都能认识到参与期货投机交易是一种不适当的行为,这一点是非常正确的。但相当多的企业没有意识到的:不参与套期保值也是一种投机,是一种危险性很高的投机。将企业暴露在现货市场价格波动的风险之中,“赌”的是未来时间现货价格对企业有利。由于现货市场价格出现极端性波动可能性的存在,将有可能给企业带来灾难性后果。
期货市场上的风险从本质上讲与现货市场风险是一致的,都是价格波动风险。通过参与期货交易,企业可以对未来的购销价格进行预先管理,在理想价位上迅速锁定下一个阶段的购销价格。
(二)燃料油和国际油价剧烈波动
1、燃料油价格历史走势
在1998-1999年之前,进口燃料油价格在每吨1000元上下,1999年年中开始暴涨,到2000年年末市场价格曾一度达到2200元/吨左右,以后反复在每吨1300~2000元的区间振荡。由于伊拉克战争爆发,国际原油市场价格暴涨,使得国内燃料油价格从2002年10月的1600元/吨上涨至2003年3月的2400元/吨,并且整个2003年都维持在每吨1900~2200元的历史高价区间。而2006年初到2008年初黄埔市场新加坡高硫180CST从3000元/吨下方一路攀升,仅仅2年多的时间上涨2000元/吨左右,涨幅超过60%(见图1)。由于没有合适的避险工具,企业经常面临着巨大的市场价格风险。一些企业为了尽量规避燃料油市场价格风险,往往费尽周折在新加坡市场从事纸货交易,不仅增加了交易成本和操作难度,降低了保值效果,而且给国家的监管带来了一定难度。
图1:黄埔高硫180即期价格走势
2、当前原油价格剧烈波动
今年上半年,国际资本市场动荡加剧,众多资金进入商品市场寻求避险,在对发展中国家油料需求增长的预期下,油价被一路推高,触及147美元的历史最高点。其后,由于次贷危机的影响深化,对原油需求的担忧最终带动油价进入下跌通道,目前已经从最高点下跌
60%以上。
图2:今年以来NYMEX原油期货12合约周线图
3、国内燃料油随亚太燃料油市场大幅波动
燃料油是中国目前石油产品中市场化程度较高的一个品种。从2004年1月1日国家取消燃料油进出口配额,实行进口自动许可管理至今,中国已有超过100家公司拥有燃料油进口资质。燃料油已成为中国除原油以外进口量最大的石油产品。
图3:今年以来新加坡燃油价格走势
今年以来,新加坡燃料油价格基本随原油价格走势而变化。先大幅上升,随后维持高位震荡,但自8月美元走强以来,燃油价格和原油价格都开始走向了跌势。
三月之前的市场应该来说总体比较正常。在美联储不断降息救市、美元指数不断走软的大背景下,原油和燃料油价格都得以快速上涨。NYMEX原油期货在2月底便轻松达到了100美元,此时新加坡燃油价格大概在500美元/吨左右。这时的投资者和经济学家们虽然也对油价突破100美元将产生的后果比较担忧,但大多数还是表示“可以接受”,因为美元当时的确在大幅度的下滑,而且全球其他商品也正处于一个前所未有的大牛市中。也可以这样说,正是由于油价的上涨带动了全球商品市场的疯狂。
随后油价继续上涨,并在7月中旬达到了147美元的历史最高,此时新加坡燃油价格也上涨至历史新高的780美元。之后美元开始强势反弹,加上华