实物期权理论述评.doc

题目: 实物期权理论述评
研究领域:工商管理与管理经济学
实物期权理论述评
夏健明作者简介:
夏健明(1951-),男,江苏镇江人,上海财经大学教授
陈元志陈元志(1977-),男,江苏南通人,上海财经大学管理学院博士生
摘要: 期权定价理论应用到实务投资领域之后,实物期权理论研究方兴未艾,但尚未形成严密的理论体系。本文追溯了期权理论的演进,综合了期权理论的核心思想和理论基础,总结了实物期权的基本假设、应用逻辑、特征、分类和建模方法,比较了实物期权分析与其他传统工具,回顾了国内外的研究现状,并指出未来研究的关注点。
关键词:实物期权,金融期权
Abstract:Since the option-pricing method is applied in the field of project investment, the studying of real option is in the ascendant. Until now, a rigor theory system is to be formed. This paper carries up the evolution of option theory, synthesizes the inner idea and theory foundation, summarizes the assumptions,modeling approaches and classification of real option. After identifying and systematizing the current literature, a roadmap for future studying is discussed.
Key Words: real option, financial option
引言
实物期权理论脱胎于金融期权定价理论,实物期权和金融期权尽管存在种种差异,但他们有共同的假设。我们有必要从金融期权的最初概念和评价模型出发,归纳二者共同的基础,提示二者重要的差异。本文的目的是在梳理实物期权有关文献的基础上,总结实物期权的逻辑基础、基本假设和基本内涵,比较实物期权分析与其他决策技术的异同,指出实物期权理论的适用范围。
本文的结构分如下:本部分为引言,第二部分追溯期权研究的理论背景,第三部分归纳实物期权的基本内涵,第四部分比较实物期权分析技术和其他传统分析方法,第五部分综合了实物期权在文献中的建模思想,第六部分总结了国内外对实物期权的研究现状,第七部分指出了未来研究的关注点,最后是结束语。
二、期权研究的理论回顾
期权是投资者支付一定费用获得不必强制执行的选择权。期权的英文单词是option,源于拉丁语optio,拥有选择买卖的特权之意。记载期权思想的文献最早可以追溯到古希腊亚里士多德的《政治学》中的记载。理论研究始于1900年,法国的巴舍利耶(Bachelier)英语姓名的翻译主要参照《英语姓名译名手册》,1997,商务印书社
的博士论文“论关于投机的数学理论(On the Theory of Speculation)”中首次运用随机过程理论中的布朗运动和鞅(martingale)等工具来描述证券价格在连续时间域上的动态变化。伊藤(Kiyoshi Ito)在二十世纪四五十年代深入研究了随机积分学(stochastic calculus),提出了ITO定理,使得随机过程逐渐成为金融学研究的基本工具(默顿,1998)。斯普恩科(Sprenkle,1961)修正了巴舍利耶对股票价格运动假设中的不合理因素,假设股票价格服从几何布朗分布,既考虑了货币的时间价值,又避免股票价格为负的理论尴尬。
二十世纪五六十年代金融经济学出现一系列重要成果:莫迪利亚尼和米勒(Modigliani & Millr,1958)关于企业市场价值与其资本结构无关的MM定理、马科维茨(Markowitz,1952)、夏普(Sharpe,1964)、林特纳(Lintner,1965)和莫辛(Mosin,1969)的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)以及法玛(Fama,1973)与萨缪尔森(Samuelson,.,1965b)所阐述的有效市场假说(Efficient Market Hypothesis)。这些成果共同孕育了布莱克和休斯(1973)的伟大突破,两位学者建立了令人满意的期权定价模型。默顿(Merton,1973)证明了布莱克和休斯模型中一处关键假设,并多方面发展了布莱克-休斯模型,学术界又将该模型称之为布莱克-默顿-休斯期权定价模型。
(一)期权理论的核心思想
期权的魅力在于让投资者付