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新股鲍宴的缺憾
文/王吉舟,资深港股专家,颐合财经总裁
9月17日,证监会发布了《证券发行与承销管理办法》。中国股市新股发行制度的改革,在万众期盼中步入新的阶段。
但是,这种期盼在时隔不久就遭遇一瓢冷水,9月28日,,%。被誉为第二个“中工国际”,创下了近年来发行价格最高股票的记录,再次摆了一席新股“鲍宴”。
其实,新股这种反常的“鲍宴”不仅仅因为上市品种的缘故,还与新股的发行政策有关。
无独有偶,再看IPO恢复后第一单的中工国际,,一度最高炒到50元,随后一路调整,到1200万股网下配售上市之时为每股14元左右。如果其他新股像中工国际那样上市后高开低走,一级市场投资者尝到了“鲍宴”的美味,二级市场投资者却只能“哑巴吃黄连”,对股价走势有苦难说。
这都说明,中国股市新股发行制度中必然存在不合理的诱因,而此次虽然有了《证券发行与承销管理办法》,但依然存在着缺陷。为什么中国股市需要持续进行新股发行制度改革?本轮改革之后的发行制度,仍然存在什么样的缺憾呢?
缺撼之一:发行审核委员会体制是真正急需救治的市场之魂
众所周知,西方发达国家资本市场的股票发行制度,是高度市场化的。
公众投资者作为一方、股票发行人作为另一方,双方通过承销团队来进行多轮纯粹市场化的讨价还价博弈。而居中协调沟通的承销团,主要由证券公司组成。他们负责沟通上市博弈双方的信息,为新股进行定价、促销。
西方的政府部门,只是起到裁判的作用,其唯一职能就是监督整个过程是否公平,是否有违法行为。
因此,西方股市中的证券公司,是市场化发行制度中的核心角色,他们一方面通过拉拢企业,使企业愿意聘任他们作为承销团,收取巨额佣金;另一方面,他们也不得不客观定价,以维持自己在投资者中的口碑与影响力,以利于他们日后的其他承销业务被投资者顺利接受。
这两种欲望相互制约与矛盾,使西方证券公司基本得以维持诚信、实现永续经营。
而我国的发行体制与西方市场化发行体制最大的不同在于:政府在游戏中扮演强势角色的同时,证券公司却在扮演弱势角色。
具体而言,我们的现有发行体制效仿西方的是:我国所有的拟上市公司,无论大小,无论行业,也都必须选择一家证券公司作为主承销商。与西方不同的是,承销商制定的上市方案都必须事先报经政府主管部门核准,政府主管部门以保证上市公司质量为理由,对上市计划进行审批。作为代表政府实现上市审批功能的“发行审核委员会”和组织、联系该委员会工作的“中国证监会发行部”形成了事实上的中国证券市场发行体系的权力核心。
理论上讲,这种以政府面目出现的质量控制环节,可以令做假者无法蒙混过关。但是,事实证明,这种制度安排不但没有起到质量把关的作用,反而严重干扰了证券市场游戏体系的形成。
笔者归纳多年的从业经验,得出一个荒谬结论,要使“发行审核委员会”真正做到廉洁高效,大部分委员必须同时具备如下三个素质:
一、不爱金钱。能够承受住每个审核案例都可能出现的数以十万计、甚至数以百万计的金钱诱惑。
二、绝情绝义。无论身边的亲友、老同学、老战友、老上级、老部下,谁来求情都能一口回绝。
三、具备预测未来的能力。市场经济中的企业发展,充满未知数,你给他上市的机会,他可能成就一