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国债期货有助推动利率市场化
本报记者谢卫群
《人民日报》( 2012年02月20日 10 版)
国债期货与利率市场化互为因果。因为国债期货交易的就是资金价格。以5年期国债期货标准合约100万元而论,它交易的就是5年后这100万元值多少钱。这个价格通过国债期货买卖双方而定,而它上下浮动的幅度,就将影响利率。目前,我们的利率由央行确定,国债期货推出后就有可能由市场来确定。

国债期货仿真交易日前启动。这意味着中国金融期货交易所的第二个金融期货产品开始试运行,继股指期货后,中国金融期货业有望迎来第二个“宝贝”。
保证金较低,刺激了投资者未来参与国债期货的热情
根据中国金融期货交易所的通知,国债期货仿真交易的合约标的为面额100万元,票面利率3%的5年期名义标准国债。合约月份为最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环);每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%;最低交易保证金为合约价值的3%。
对于国债期货这一新品种,市场反响热烈。以银河期货为例,首日开始的国债期货仿真交易中,成交总金额超过500亿元,三个合约全线上涨。显示市场人士对这一品种的青睐。
“投资者的参与热情让我们意外。”国泰君安期货广州营业部陈振升说,“两天就有60多人开立账户,而且是在完全没有做推广的情况下。”大量的投资者还没有来得及对产品做详细了解因而没有参与进来,所以市场还有很大的提升空间。
他分析,国债期货一手3万元的保证金远低于一手股指期货的10多万元,这刺激了投资者未来参与国债期货的热情。对于中小投资者而言,1手合约按3%的最低保证金水平再加上期货公司加收的1
—2个百分点,只需要5万元左右,和铜、黄金期货接近,大部分期货投资者都可参与。
可为债市提供做空机制,使得收益率曲线更加合理
兴业银行首席经济学家鲁政委以为,此时推出国债期货试运营,非常及时、非常必要。“现在到了几个重要关头。首要的关头是如何提高直接融资比例。”
我国真正意义上的债券市场自1981年恢复国库券发行开始,经过30多年的发展已经取得了显著成绩,在规模上已经成为亚洲第二、全球第五。但与成熟市场相比,我国债券市场整体发展仍较为缓慢。
上海证券交易所总经理张育军指出,我国金融体系建设总体还是处于初级阶段,具体表现为“三个不平衡”:一是融资结构上,间接融资和直接融资发展不平衡,间接融资比重较高。近年来,虽然直接融资和间接融资在存量和增量上已经基本达到均衡,各占50%左右,但政府债券和金融机构在直接融资中的比重较高,银行信贷仍是普通企业主要的融资方式。二是直接融资中,股票融资和债券融资发展不平衡,债券融资比重偏低。三是参与主体上,金融机构发展不平衡。金融系统对商业银行的路径依赖较为明显,保险、信托、证券、基金等金融机构发展不充分,金融体系缺乏弹性。此外,中小企业融资难的问题也尚未有效破题。
目前我国需要显著提高直接融资比例。“但是,现有债券市场,无论是证券市场的债券市场还是银行间的债券市场,都只能做多,难以做空,使得收益率曲线难以合理。为了让‘多’与‘空’平衡,推出债券期货就显得非常必要。”鲁政委说。
同时,推出国债期货,能够为国债承销商提供规避风险的工具,在承销国债的同时在期货市场中反向操作锁定价格,增强承销商承销国债的信心,促进国债发行,有利于提高国债现