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日本国债管理和国债市场介绍
财政部国库司
3月25日,首届中日财长对话会议在钓鱼台国宾馆举行,作为中方代表团成员,我司就国库业务与日本财务省理财局进行了交流,重点了解了日本国债管理及国债风险、国债市场发展沿革等情况。日本管理国债的经验对今后做好我国国债管理工作、促进我国国债市场发展具有借鉴意义。
一、日本国债管理和国债风险
(一)国债管理。日本国债管理主要由财务省理财局负责。在国债发行上,财务省与日本银行密切配合,财务省决定国债的发行数量、发行时间和发行条件等,日本银行作为财政代理机构,代表财务省进行国债拍卖和债务偿还。国债二级市场由财务省与金融监督厅金融监督厅1997年以前隶属于大藏省,1997年后独立出来。证券交易监督委员会是金融监督厅的下属机构,具体负责证券交易的监管。
共同负责监督管理,交易行为受《商法典》、《公司法》、《证券交易法》和《附担保公司债券信托法》等法律的规范。
(二)国债风险。近十几年来,日本的国债余额及国债负担率直线上升(见图一)。2005年底,,%,远高于欧盟“马斯特里赫特条约”60%的标准。根据日本内阁府2005年12月发布的报告,随着人口老龄化问题的日益严峻,日本政府将被迫投入更多的资金用于社会福利,加之借贷成本的上升,预计日本在未来6年内的国债发行将增长49%,
国债负担率将达到145%。
数据来源:《Guide to Japanese Government Bonds 2005》,《Debt Management Report 2005》。
由于日本国债风险逐年增加,从1998年到2002年,穆迪信用评级公司连续四次下调了日本国债的信用级别。2002年5月,更是将日本国债的信用评级从Aa3下调两级到A2。由于日本国债利率较低,对海外投资者的吸引力不大,为扩大海外投资者基础,自2005年1月起,日本政府开始进行环球海外路演,对国债进行海外推介。
值得注意的是,根据2005年12月日本刚通过的新财年预算报告,(约6790亿美元),是自1998年以来预算支出首次低于80兆日元,表明日本多年来以扩大公共投资和社会保障支出、减税、扩大国债发行为标志的超宽松财政政策可能面临终结。
二、日本国债市场的发展沿革
日本国债发行最早可以追溯至1870年,至今已有130多年的历史,其国债市场发展可以分为六个阶段。
第一阶段从1870年到1894年。以1870 年日本明治政府为筹集铁路建设资金发行近 500 万日元的国债为开端,日本政府逐渐利用发行国债进行财政筹资活动。
第二阶段从1895年到1945年。随着资本主义制度的确立和经济发展,日本走上了对外扩张道路。从甲午中日战争开始,国债在加强日本军事实力、筹集战争费用方面发挥了越来越大的作用。尤其是 1931 年至1945年二次世界大战期间,日本国债发行大量增加,完全陷入非正常状态。
第三阶段从1946年到1964年。二战结束后,在美国的主导下,日本进行了全面的非军事化和民主化改革,制定了新宪法。在财政领域,颁布新的《财政法》,确立了新的财政预算体系,这段时间内,日本坚持平衡预算原则,没有发行国债。
第四阶段从1965年到1974年。为加强宏观经济调控,减少经济周期波动影响,日本政府于1965 年重新恢复国债发行,但发行量不大。这段时期,国债政策的主要目标是压低国债筹资成本,以国债为核心形成低利率机制,为经济快速增长创造低利率环境。为使国债低成本顺利发行,日本建立了以银团认购为主、原大藏省内的资金运用部认购为辅的发行机制,并通过日本银行买回国债操作,维持市场低利率水平。
第五阶段从1975年到1993年。1975年到1980年,日本国债发行规模快速上升。1980 年铃木内阁上台后,通过削减行政开支、压缩预算、减少国债发行等进行财政再造。
1981年,首次减少2兆日元国债发行,1982年虽然有所反弹,但1983年以后一直缩减赤字国债发行规模,直至1990年完全停发了赤字国债。这段时间,国债发行市场化水平不断提高,10年期国债率先通过招标方式发行。同时,国债二级市场也快速发展,1985年,东京证券交易所推出10年期和20年期国债的期货交易,1986年后开始允许国外投资者参与国债期货交易,并相继推出了利率互换和期权等其它衍生产品。
第六阶段从1994年至今。虽然日本于1990年停发了赤字国债,但随着经济泡沫的破灭,日本重新启用扩张性的财政政策,以刺激经济复苏,这就使1990年刚出现的财政盈余逐渐减少。1994年,大阪和神户发生大地震,为进行灾后重建,日本再次出现财政赤字,重新发行了赤字国债。1997年亚洲金融危机的发生,更是给脆弱的日本金融体系