中国大陆资本市场的国际化问题.ppt

证券投资学
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一、早期的金融体系
计价单位与支付手段
货币间的兑换
存款即发放贷款
汇票的出现。现代意义上的银行的雏形开始出现,推动了贸易的发展,丰富了货币的信用内含。
17世纪后证券融资工具的出现。政府债券和公司债券、公司股票的发展,推动着金融体系进一步演进。
一、早期的金融体系
一般认为,1719-1720年,发生在英国的南海泡沫和法国的密西西比泡沫事件,成为金融系统向两个方向演进的分水岭,从而,导致了现代意义上的市场主导型的金融体系和银行主导型的金融体系的形成。
一、早期的金融体系
英国的南海泡沫事件
南海公司是英国为了向南美洲进行贸易扩张而专门成立的一家特许贸易权公司,是英国国债最大的债权人。1720年,英国政府决定向公众出售南海公司的股票来筹集还债资金。南海公司夸大了公司的利润前景,使得人们开始狂热地投资于它的股票。其股价开始猛涨,短短六个月就涨了两倍多。此时英国正处于第一次工业革命前夕,南海公司的繁荣使得人们瞒着政府纷纷发行股票筹资,这损害了南海公司的利益。在南海公司的推动下,英国议会通过了《反金融诈骗和投机法》,禁止民间组织公司。这推动了南海公司股价的进一步高涨。此时,内幕人士与政府官员却大举抛售股票,引发了南海泡沫的破灭。南海泡沫的破灭损害了英国政府的信用,使英国人此后100年间不敢问津股票。
一、早期的金融体系
英国的“泡沫法”
18世纪20年代,英国正处在第一次工业革命的前夕,大量的民间企业需要筹集资本。这个时候南海公司的股票价格猛涨,形成了所谓的“南海泡沫”。当人们看到南海这种泡沫起来后十分赚钱,民间就纷纷组织公司,并开始背着政府偷偷地发行股票。但是股票的供给的增加致使股价迅速下跌。这就损害了南海公司的利益。南海公司进行各种活动,推动议会于1720年通过了《反金融诈骗和投机法》,禁止民间组织公司。《反金融诈骗和投机法》被民间俗称为“泡沫法”,这有讽刺意味。因为“泡沫法”认定了民间股票是泡沫,政府用这部法律去打击民间股票的发行,但同时却助长了南海泡沫的形成。“泡沫法”的颁布进一步推高了南海公司的股价,加剧了南海泡沫的严重性。
一、早期的金融体系
法国的密西西比泡沫事件 起因是金融制度的变革,约翰·劳在法国历史上第一次尝试了大规模的纸币发行和“债转股”。 1717年,劳组建了西方公司,以减息优惠的条件替政府偿还债务,借以取得向政府发行银行券的权利,然后用政府的债务作抵押发行股票,政府用银行券向公众还本付息,公众用银行券购买劳的公司股票。1718年,劳出任皇家银行董事长,在王室的支持下,劳大量发行纸币,并且将巨额国债转变为公司的股权,同时允诺高额的股息,使得公司的股价急剧上升。但是,公众是基于乐观的预期购买股票,而劳的公司由于没有实际盈利,逐渐面临财务困境。同时货币信用的大量扩张,必然会造成通货膨胀。1720年上半年,随着人们对货币购买力的担忧,市场信心开始受到动摇,人们要求兑换纸币,并且将金银送往国外,公司的股票价格急剧暴跌,重新回到1719年5月的水平。
一、早期的金融体系
郁金香泡沫事件
发生在荷兰,据称是有记载的最早的投机泡沫。开始是一些名贵品种的价格猛涨,带动了普通品种价格的上涨。由于人们普遍对郁金香的价格有良好的预期,而后者的收获季节基本集中在9月份,就出现了期货市场。期货合同本身可以多次买卖,预期的“自我实现机制”更进一步刺激了价格的攀升。价格的上涨也吸引了更多的人带着大量资金到荷兰进行投机,价格再一次猛涨。这时人们追求的已经不是由供求关系决定的超额利润,而是完全基于价格预期的“资本利得”,一种典型的资产价格泡沫了。到1637年2月,随着郁金香的交货时间临近,人们对市场的信心开始动摇,持有郁金香合同的人开始抛售合同,郁金香价格立即暴跌,到1639年,大多数在狂热时期最贵的球茎价格跌到高峰时期的两万分之一。
所谓市场主导型的金融体系是指包括资本市场(股票市场)为主导的金融体系。
早期,资本市场是政府筹措资金(发行政府债券)的重要来源。
二、市场主导型金融体系的早期演变
1. 英国金融体系的市场主导型特征
(1)早期动因:英法战争与金融革命。 18世纪和19世纪初,筹集战争经费需要引发一场“金融革命”。
有人认为,在18世纪——19世纪早期的长达一个世纪中,英国人口只有法国的1/3,但却能打败法国,其中一个很重要的原因在于英国政府借助于资本市场能有效地为政府筹集资金。由于筹集战争经费而使得伦敦资本市场发展得很快,也趋于成熟。从而,取代了阿姆斯特丹而成为18——19世纪世界的金融中心。
二、市场主导型金融体系的早期演变
关于18、19世纪英法战争
1756年至1763年,为了争夺殖民地与海上霸权,欧洲爆发了以英国和法国为主