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20世纪90年代以来国际投融资制度的变动与趋势
复旦大学世界经济研究所
尹翔硕
20世纪90年代以来国际投融资制度的变动与趋势
1、导言:金融创新和金融管制改革
2、90年代以来的全球金融管制改革
3、20世纪末的金融业购并浪潮
4、从分业经营迈向混业经营
5、风险投资的发展
6、总结性评论
1、导言:金融创新和金融管制改革
国际投融资制度的变化
宏观投融资管制制度的变革
微观金融创新和制度变革(融资方式、组织结构、金融工具、融资渠道、资本市场等)
技术创新(通讯信息技术创新)
三个领域:金融企业并购、混业经营、风险资本投资
国际投融资制度的变化
宏观投融资管制制度的变革
微观金融创新和制度变革
技术进步
金融企业并购、混业经营、风险资本投资
2、90年代以来的全球金融管制改革
货币政策调控方式的变革(以货币供应量控制作为中间目标、统一存款准备金)
金融资产价格管制方面的改革(放松利率管制、逐步取消Q条例;改固定经纪佣金为协议佣金)
资本市场管制方面的改革:(解除设立分行限制、建立离岸市场、降低证券业进入限制等)
管制改革的影响:促进了资本市场创新,推动了资本市场的一体化。
创新种类
创新
内容
制度创新
协商佣金制
框架注册
 
做市商制度
NMS
 
专家电脑化
 
在线监视
最早放弃固定佣金制(1975年)
上市制度的重要改进(1982年证券交易委员会引入“415规则”)
NASDAQ做市商制构成了对专家制的挑战
证券交易委员会设立的全国市场系统,连接所有交易所市场和NASDAQ证券市场(1982)
这是NYSE专家制的革命性变化,改变了专家的低效手工操作状态
证券交易委员会能购实时监视和及时处理市场波动
美国资本市场的创新
创新种类
创新
内容
市场创新
NASDAQ
PORTAL市场
交叉盘Ⅰ、Ⅱ
自动化的有组织的OTC市场(1971),场外市场的革命性变革
专门交易ADR的国际股权市场(1990年后)
NYSE提供的正常交易时间后的交易市场(1991)
工具创新
ADR
期权
期货
认股权证
可转换债券
美国存托凭证(20年代创造,80年代高潮)
创新种类
创新
内容
技术创新
电脑屏幕交易
CQS
TTS
Super Dot
LOS
OCS
EB
SOES
CTS
由NASDAQ最先实行的革命性技术(1971)
统一报价系统
市场间交易系统
机构投资者网络交易系统
NYSE电子委托处理系统
NYSE的限价委托系统
NYSE电脑隔夜处理系统
NYSE的电脑簿记系统
NASDAQ的小额委托交易系统(1984年后)
NASDAQ的世界最先进的自动确定交易系统
3、20世纪末的金融业购并浪潮
世纪末金融业购并浪潮(表1)
购并动因分析
金融购并的影响及实证分析
购并动因分析
各国金融管制改革与银行业国际竞争力的重复博弈激发了金融业的购并与重组
经济货币化程度的提高与金融深化的加速促进银行购并浪潮
寻求竞争优势的互补是这次兼并浪潮的一个主要动机
金融服务业本身的特点决定了它只有采取兼并方式