钢铁行业：负重前行.docx

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目录
5 月行情:贴水基差修复,现货微跌,股价跑输 4
6 月展望:季节性需求转淡季,但基本面仍强势 4
供需平稳之下,扁平化周期的利与弊 5
历史复盘:累库、跌价并非淡季必然 6
6 月核心矛盾:淡季需求转弱必然跌价? 6
历史照进未来:还原一个真实的淡季行情 7
经济弱平衡+库存低位,淡季未必跌价 8
投资判断:扁平化周期,短期投资性价比凸显 10
估值与景气严重背离,板块性价比凸显 10
个股筛选,延续弹性+细分+龙头三主线 12
附录:5 月钢价上涨,钢铁指数跑输大盘 12
5 月钢价指数累计上涨 % 12
5 月钢铁行业指数累计下跌 % 14
5 月矿价指数累计上涨 % 17
5 月成本滞后毛利环比上升 17
5 月钢材社会库存环比下降 % 18
图表目录
图 1:5 月螺纹钢期现基差缩小了 93 元,期货贴水幅度收敛至 274 元(单位:元/吨) 4
图 2:5 月现货整体维稳(单位:元/吨) 4
图 3:5 月钢铁板块绝对收益相对受益均为负值 4
图 4:年初至今,螺纹钢期货主力合约累计上涨 133 元,涨幅 %(单位:元/吨) 5
图 5:如今钢铁超跌反弹行情风险收益比显著提升 6
图 6:当前钢厂+钢贸环节库存总和仅比 2017 年微增 % 8
图 7:钢贸库存同增 %,仅高于 2016、2017 年同期(单位:万吨) 9
图 8:钢厂库存同比下降 %,处于近年同期最低位(单位:万吨) 9
图 9:钢铁权益-商品绝对收益比已触及 16 年以来新低(价格单位:元/吨) 11
图 10:螺纹钢成本滞后毛利与申万钢铁指数背离(盈利单位:元/吨) 11
图 11:当前板块 ROE 和 PE 历史分位显著背离 12
表 1:考虑年末限产情况下,预计 18 年粗钢产量减少 915 万吨 5
表 2:近期宏观对冲经济下行压力政策增多 7
表 3:近 10 年 6-7 月淡季中,钢厂、钢贸总库存仅 4 次累积,2 次被动补库,2 次主动补库 7
表 4:2018 年宏观环境,显然不如 2008/2015、2009/2016 年两极分化 8
表 5:近期环保政策频出,抑制供给释放 9
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表 6:5 月钢价均价环比小幅上涨 12
表 7:5 月库存去化速度略减,但仍好于往年同期 13
表 8:5 月申万钢铁行业指数下跌 %,跑输 Wind 全 A 指数 % 14
表 9:5 月大盘指数及板块指数表现 15
表 10:5 月行业内主要上市公司的表现统计 15
表 11:5 月钢价整体小幅上涨 16
表 12:5 月综合矿价上涨,进口矿小幅下跌 17
表 13:5 月所有品种同步估算毛利,滞后一月估算毛利均上升(单位:元/吨) 18
表 14:5 月钢材社会库存环比下降 %(单位:万吨) 18
5 月行情:贴水基差修复,现货微跌,股价跑输
今年以来,我们以月度策略报告为载体,试图通过一些独特视角,来辅助判断短期行情,
拒绝平铺直叙。3 月,我们从春季躁动复盘角度,提出《绝对收益看钢价,相对收益看盈利》。4 月,我们从“微观好转,宏观信心企稳,构筑反弹条件”的规律角度,强调
《旺季终来临,4 月待反弹》。5 月,我们继续变换角度,以“期现基差”为矛,提出《短期基差修复,超额收益看现货》,强调 5 月板块配置“期货市场可关注基差修复的策略, 而权益市场则需要观察现货走势”。事后复盘来看,虽不尽完美,但大体符合行情走势。
其中,5 月螺纹钢期现基差缩小了 93 元,期货贴水幅度收敛至 274 元,现货螺纹钢下跌 %、热轧上涨 %,板块指数下跌 %,跑输 Wind 全 A 指数 %。微观
景气与宏观担忧之间割裂之大,以致于,在现货维稳、期货反弹情况下,5 月股票却回
吐了 4 月以来的超额收益,毕竟股票更多反映中长期产业趋势,而期货因交割的影响, 易受短期因素干扰。
图 1:5 月螺纹钢期现基差缩小了 93 元,期货贴水幅度收敛至 274 元(单位:元/吨)
8 8 8
1 1
r-1 y- y-
p a a
A M M
200
0
Nov-17
Dec-17
Dec-17
Jan-18
Jan-18
Feb-18
Feb-18
Mar-18
Mar-18
Mar-18
Apr-18
-200
-400
-600
-800
-1,000
-1,200
螺纹钢主力合约期现价差
资料来源:Wind,长江证券研究所
图 2:5 月现货