海通期货-股指期货月报：震荡整理通道形成-.doc

金融期货月报
沪深300指数投资策略
2010年8月1日
高级策略分析师
刘海燕
021-61005574
liuhaiyan@
震荡整理通道形成
宏观基础:8 月份的宏观经济指标难有超预期的利好数据出现
宏观基本面仍处在小衰退的下滑通道中。通胀压力也继续制约着政策行为的变化。经济政策步入稳定观察期。流动性总量适度但趋势性收紧。企业业绩下降趋势明显。
政策面:政策放松的预期短期难以兑现
下半年经济下滑已成定论,政策超调与回归是主要扰动因素,所以大幅低于预期的可能性并不大,这也说明政策放松的预期中期很难兑现。只要不发生超预期的下滑就不存在政策转向的理由。基于调控措施的经济增速回调也是政府所预期到的,近期政府对经济回调原因解释也更多归结于政府的调控结果。
在国内就业状况好于预期,完成“十一五”节能减排的任务艰巨,通胀压力仍较大的情况下,政策放松的可能性不大,8 月份实现政策放松的预期也难以兑现。
流动性:总量适度宽松但整体较平稳
从资金面来看,货币市场利率整体走低显示宏观资金面相对充裕,但近期央行回收流动性的动作非常明显,近二周处于净回收阶段,股票基金发行也并未呈加速现象,与股市密切相关的M1 增长率呈持续下滑趋势;
估值:大市值股票底部较为夯实
从估值角度来看,大盘股的估值已进入合理区间,下行通道基本被锁定,2319点的位置从估值的角度上来说依然比较夯实。
投资策略:
股指八月走势的判断是宽幅震荡,沪深300的运行区间为(2700,3000),走势先上后下,或反复震荡。
未来市场关注点
7月宏观数据、银行再融资进程、农行“绿鞋”期满的时间窗口、光大银行IPO。
海通期货有限公司
上海市浦东新区世纪大道1589
号长泰国际金融大厦17楼
宏观基础
从国内的宏观经济领先指标、汇丰PMI 指标以及美国PMI 进口指标来看,我们认为8 月份的宏观经济指标难有超预期的利好数据出现,宏观基本面仍处在小衰退的下滑通道中。
通胀压力也继续制约着政策行为的变化。虽然 6 月份 CPI 曾低于市场普遍预期,但 7 月份以后农产品和猪肉价格重拾升势,通胀压力再次抬头,且可能持续较长的时间。由于今年自然灾害远远超出正常年份,且仍然在不断发展的过程中,我们判断直至明年二季度之前,农产品的价格上升压力都难以消退。
经济政策步入稳定观察期。市场将对政策的口头放松逐渐审美疲劳。经济形势决定了宏观调控政策未来有放松的要求,但政策操作空间不大,主要以推动转型为重心,依靠信贷和公开市场操作。
流动性总量适度但趋势性收紧。自从二季度开始,商业银行资金收紧的趋势已现,银行资金成本上升,流动性压力增加,股市融资压力仍然较大。但由于煤改的实施以及房地产调控的原因,不少流动性困于民间,造成商业银行体系与民间融资体系流动性的两重天。中期股市流动性紧张的现状受制于失衡的证券供需仍处于偏紧的状态。
企业业绩下降趋势明显。上市公司的净利润预测将从25%下降至15-18%,业绩增速放缓不仅降低了估值中枢,也降低了估值弹性。转型中的资本市场不可避免要面对估值中枢天花板的问题,目前大盘股估值水平处于历史较低水平,但上行通道尚未打开,小盘股接近历史平均水平,但面临中期业绩低于市场预期,盈利上升幅度无法兑现的风险,股指的估值中枢上移仍未找到突破口。
2010F
2010
2009
2008
2007

2010
Q2
Q1
Q4
Q3
Q2
Q1
Q4
Q3
Q2
Q1
Q4
GDP同比








9


12
GDP经季节调整环比折年




11



6

9
9

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2010
2009

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Jun
May
Apr
Mar
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Jan
Dec
Nov
Oct
Sep
Aug
工业增加值同比
16











名义零售额同比




18







固定资产当月投资同比
22











对外贸易